要點(diǎn)：

市場(chǎng)矩陣(MarketMatrix.net)的宏觀分析師姜宇淳表示：從今天的聲明以及鮑威爾的講話來(lái)看，此次的不加息更像是一種形式。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)面對(duì)現(xiàn)在的數(shù)據(jù)也是懵的，第三季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)4.9%，零售銷售飆升，工資增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于通脹率回到2%目標(biāo)所需的水平。

同時(shí)他們加息了這多次，利率如此之高的情況下，市場(chǎng)隨時(shí)有爆雷的風(fēng)險(xiǎn)，肯定不能向去年同期那種激進(jìn)的加息。因?yàn)闆](méi)人知道下一次銀行危機(jī)會(huì)何時(shí)發(fā)生。從近期的官員講話也能看出，他們并不急于再次加息，除非比預(yù)期更熱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)迫使他們這么做，這與一年前的情況不同。

現(xiàn)在伴隨著美債收益率不斷的上升，金融環(huán)境進(jìn)一步收緊。在平衡緊縮風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)的考量可能是如果市場(chǎng)“自發(fā)”加息實(shí)現(xiàn)了金融條件的收緊，那么美聯(lián)儲(chǔ)為了防止風(fēng)險(xiǎn)暴露也不會(huì)再加息；但如果在市場(chǎng)在這個(gè)位置想太多，如明年下半年快速降息，美聯(lián)儲(chǔ)可能也會(huì)敲打一下防止緊縮效果前功盡棄。

所以按兵不動(dòng)，靜觀其變才是最保險(xiǎn)的決策。

美聯(lián)儲(chǔ)在本輪加息周期中已經(jīng)取得很大進(jìn)展。美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為他們已接近結(jié)束本輪加息周期，目前謹(jǐn)慎行動(dòng)。

不過(guò)，雖然長(zhǎng)期利率攀升，但他對(duì)聯(lián)儲(chǔ)政策達(dá)到足夠的限制性并沒(méi)有信心。我們問(wèn)自己的問(wèn)題是，是否必須進(jìn)一步加息。

美聯(lián)儲(chǔ)正逐次會(huì)議做決定。在做決策時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注全面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。同時(shí)今年12月不加息也不一定意味著加息周期的結(jié)束。有人認(rèn)為，一次會(huì)議決定停下來(lái)不加息之后，就很難再次加息，這種想法是不正確的。

尚未就12月會(huì)議做出任何決定，即使選擇連續(xù)第三次會(huì)議暫停加息，也不意味著開始加息會(huì)更加困難。

我們沒(méi)有信心已經(jīng)達(dá)到了足夠限制性的利率區(qū)間。通脹一直在下降，但仍遠(yuǎn)高于我們2%的目標(biāo)……幾個(gè)月的良好數(shù)據(jù)只是建立信心的開始。

央行尚未開始考慮降息，直到通脹得到控制后才會(huì)考慮。

通脹預(yù)期處于良好的狀態(tài)，面臨控制通脹預(yù)期上升這一風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)將保持限制性的貨幣政策立場(chǎng)，直至相信美國(guó)通脹處于朝著2%目標(biāo)回落的正軌。

當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)更具有兩面性，我們正在處于風(fēng)險(xiǎn)更接近均衡的階段。此前美聯(lián)儲(chǔ)官員就試圖平衡兩種風(fēng)險(xiǎn)，一方面，他們不希望加息過(guò)度，造成不必要的經(jīng)濟(jì)大幅下滑，另一方面，他們不希望讓通脹重新加快上升，也不想讓通脹停留在遠(yuǎn)超聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)的水平。

勞動(dòng)力市場(chǎng)仍供不應(yīng)求。隨著時(shí)間的推移，勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響力可能變得更加關(guān)鍵。

美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)都強(qiáng)勁，可能還需要讓經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩、勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟。鮑威爾警惕地表示，三個(gè)月的數(shù)據(jù)良好只是讓通脹能持續(xù)下行的開始?？箵舾咄泴⒔舆B取得進(jìn)展，但這個(gè)過(guò)程將是崎嶇不平的。

長(zhǎng)期利率的變動(dòng)意義重大，但美聯(lián)儲(chǔ)再次加息的可能性仍在考慮之中。也許最重要的是，美國(guó)國(guó)債收益率的上升正在體現(xiàn)家庭和企業(yè)的借貸成本。

美聯(lián)儲(chǔ)留意長(zhǎng)債收益率上升，長(zhǎng)端利率升高不僅僅體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。

對(duì)于長(zhǎng)債收益率上升可能給銀行帶來(lái)麻煩的問(wèn)題，監(jiān)管方在與銀行合作，共同確保銀行有計(jì)劃應(yīng)對(duì)一切未實(shí)現(xiàn)的損失，但美國(guó)的金融系統(tǒng)是強(qiáng)勁且相當(dāng)有韌性的。我們沒(méi)有任何理由認(rèn)為這些利率上升會(huì)改變形勢(shì)。

聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有打算改變縮表的計(jì)劃，未考慮調(diào)整縮表的速度。

利率將在一段時(shí)間內(nèi)保持在這一水平。

經(jīng)濟(jì)的韌性并沒(méi)有阻礙勞動(dòng)力市場(chǎng)的再平衡，也沒(méi)有重振工資和價(jià)格壓力，這表明通貨緊縮將會(huì)繼續(xù)，并表明美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在 2024 年保持政策不變。

盡管如此，兩個(gè)方向都存在風(fēng)險(xiǎn)。由于天然氣價(jià)格上漲，加上經(jīng)濟(jì)活動(dòng)強(qiáng)勁，通脹預(yù)期上升，保留了再次加息的前景。相反，由于利率上升的影響越來(lái)越大，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)更加明顯放緩，可能會(huì)加快過(guò)渡到降息的時(shí)間。

聲明強(qiáng)調(diào)金融狀況對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的壓力，這可能表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)進(jìn)一步加息的興趣微乎其微。

但由于經(jīng)濟(jì)仍然如此火爆，通脹減速可能會(huì)遇到障礙，鮑威爾過(guò)于鴿派的做法可能會(huì)帶來(lái)通脹壓力再度抬頭的風(fēng)險(xiǎn)。鮑威爾需要采取謹(jǐn)慎的平衡行動(dòng)，不僅是今天，而且是未來(lái)幾個(gè)月

雖然2024年第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)令人難以置信地強(qiáng)勁，達(dá)到 5%，但我們懷疑 24 年第四季度經(jīng)濟(jì)增速將大幅放緩，根據(jù)鮑威爾今天的講話，這可能不足以導(dǎo)致進(jìn)一步緊縮，相反，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)很樂(lè)意繼續(xù)按兵不動(dòng)，并觀察明年初經(jīng)濟(jì)如何發(fā)展。

在達(dá)到目標(biāo)通脹之前，我們可能需要看到勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)一些疲軟。這可能需要一些時(shí)間才能形成，也是我們可能會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)看到更高利率的原因之一。

他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將按兵不動(dòng)直至今年年底。我們需要一段持續(xù)低于目標(biāo)的增長(zhǎng)，才能使通脹持續(xù)回到目標(biāo)。而且沒(méi)有跡象表明低于趨勢(shì)的增長(zhǎng)很快就會(huì)出現(xiàn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)在2024年第一季度再次加息，并將利率維持在當(dāng)前水平或高于當(dāng)前水平近兩年，不會(huì)感到驚訝。

在我們看來(lái)，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)現(xiàn)在處于擱置模式，盡管是以鷹派的方式，而不是簡(jiǎn)單地暫停。也就是說(shuō)，我們認(rèn)為現(xiàn)在進(jìn)一步加息的門檻比幾個(gè)月前更高。

他的言論中最值得注意的一點(diǎn)是，圍繞政策是否‘足夠限制’的風(fēng)險(xiǎn)更加平衡。這表明，盡管美聯(lián)儲(chǔ)存在采取更多行動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但加息的門檻已經(jīng)變得更高，而且我們清楚地看到，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩次會(huì)議沒(méi)有采取任何政策行動(dòng)，這一情況正在上演。

鮑威爾有幾次機(jī)會(huì)再次加息，但他放棄了。因?yàn)楝F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)前景高度不確定性，以及與之前的加息舉措所帶來(lái)的影響存在多少滯后也不得而知。

美聯(lián)儲(chǔ)不適當(dāng)?shù)胤潘闪私鹑跔顩r，并暗示了金融市場(chǎng)明年更大幅度地降息。如果通脹風(fēng)險(xiǎn)再次出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不手忙腳亂。

第三季度GDP并不能反映經(jīng)濟(jì)的真正實(shí)力。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值存在一定的季節(jié)性，其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明經(jīng)濟(jì)正在放緩，當(dāng)這種情況變得明顯，并且還有通脹數(shù)據(jù)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)加息。

股市相信美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)完成了。這實(shí)際上可能是真的，但他們還沒(méi)有這么說(shuō)。招聘依然強(qiáng)勁，通脹率持續(xù)高于美聯(lián)儲(chǔ) 2% 的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)仍在健康增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)在下一步行動(dòng)方面繼續(xù)給自己留有足夠的回旋空間。