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FedWatch巴倫評論：美聯(lián)儲真的可以對經(jīng)濟進行微調嗎？ |
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 編輯：王真 發(fā)布時間：2021.03.08 22:25 遲早我們都會遇到奧斯卡·王爾德所說的那種人，他知道一切的價格和價值。 我最近賣出了一套房子，買家一直討價還價，他卻未意識到，在他堅持不懈地追求價格的過程中，他犧牲了價值更大的東西，他的信譽。 這個故事對中央銀行家來說是一個教訓。頑固地堅持精確的政策可能適得其反，使中央銀行的最終價值和信譽面臨風險。 近幾個月來，隨著經(jīng)濟從新冠肺炎疫情(Covid-19)引發(fā)的嚴重衰退中逐步復蘇，金融市場已經(jīng)開始試探美聯(lián)儲(Fed)讓通貨膨脹適度超調的決心。10年期美國國債收益率在去年8月觸底，此后上漲了2倍，達到1.50％。超過60％的漲幅是由通脹預期攀升推動的，目前該指標為2.2％，在美聯(lián)儲新的平均通脹框架“適度超過2%”的范圍內(nèi)。 最近幾周，隨著債券收益率和通脹預期的波動加劇，市場變得更加動蕩。股票，商品和債券市場的每日波動已經(jīng)明顯上升。對長期利率敏感的行業(yè)，例如信息技術和成長股，其所面臨的壓力是本輪去年3月開始的反彈中未見的水平。納斯達克指數(shù)從高點回落了10%，進入技術調整區(qū)間。 其他股票相對表現(xiàn)較好，能源和金融這類順周期的股票表現(xiàn)最佳，已經(jīng)取代了科技巨頭的領導地位。如果新冠肺炎疫苗成功部署，經(jīng)濟重新開放，超寬松的貨幣和財政整合支持下，經(jīng)濟有望加速復蘇，并且受到疫情打擊最嚴重的部門相對反彈的空間更高，因此這種輪換是合理的。同時，最新的就業(yè)形勢報告(ESR)已經(jīng)反映出這種強勁復蘇的初步跡象，2月美國(US)新增了37.9萬個工作崗位，遠超市場預期。 陡峭的美國收益率曲線(Yield Curve)表明未來的增長和企業(yè)利潤更高，這正是周期股，價值股和小盤股最佳的時期。 的確，自2008年全球金融危機 Financal Crisis 以來，投資者傳達的一貫信息是利潤驅動股價。在過去十年內(nèi)的大多數(shù)時間里，擁有資本市場主導地位的大型資本化成長型公司實現(xiàn)了高額利潤，其股價也最高。 同時，受到嚴格監(jiān)管的金融機構，落后于綠色議程的碳基能源生產(chǎn)商，利潤微薄的基礎材料礦商和工業(yè)制造企業(yè)，以及競爭激中小企業(yè)在資本市場陷入困境。更糟糕的是，疫情在美國首次爆發(fā)后，封鎖和限制措施導致許多部門停擺，這些公司受到的打擊最大。但是，隨著復蘇即將到來，聰明錢已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，未來這些公司的盈利將會暴增，其股價上漲空間也相對最高。 到目前為止，一切都很好。但是，去年8月份美聯(lián)儲宣布了“平均通脹目標”，由于央行沒有對此作出精確的解釋，也沒有具體的數(shù)字，因此，它可能最終會擾亂市場，甚至威脅美聯(lián)儲的信譽。 許多投資者和央行行長仍然認為，高失業(yè)率和巨大的產(chǎn)出缺口將使通貨膨脹受到控制。確實，央行行長的普遍看法仍然是，通縮的風險大于通脹的風險。 但是，疫情相關的限制對供應鏈和生產(chǎn)仍有影響，有可能對需求缺乏彈性。同時，美國的財政刺激計劃，疫情期間積累的儲蓄和壓制的需求都可能在經(jīng)濟重新開放后爆發(fā)式增長，需求過?？隙〞斐蓛r格上漲。 隨著通脹上升，美聯(lián)儲可能因為這可能威脅到“價格穩(wěn)定”的目標而發(fā)出信號。而這種動態(tài)將會讓市場開始質疑央行“平均通脹指標”允許通脹超調的承諾，從而威脅其信譽。 隨后，市場參與者不確定美聯(lián)儲未來的政策路徑，或者對政策前景的質疑越來越多，以輪換為主導的牛市將突然停止，而債券市場的將陷入更大的動蕩，并很快擴散到其他資產(chǎn)。 這種前景足以讓投資者保持警惕。但對于美聯(lián)儲而言，則是巨大的麻煩。如果市場停滯不前，在經(jīng)濟過熱的時候引發(fā)金融狀況緊縮，美聯(lián)儲將處于兩難境地。它會對通貨膨脹率上升或資產(chǎn)價格下跌做出反應嗎？如果認為通貨膨脹過高是暫時的，它是否繼續(xù)不介入？或者立場動搖，加劇市場的擔憂？ 承諾這種容忍通脹超調政策的問題在于，它很快就會顯得前后矛盾。因此，這使中央銀行的信譽受到質疑。 在1960年代和1970年代，學術經(jīng)濟學家開始質疑中央銀行微調經(jīng)濟的能力。他們是對的。中央銀行政策手段生硬，對經(jīng)濟運行方式的認識也不完善。這不僅僅是因為他們的模型不精確。不能指望它們能夠在經(jīng)濟結構迅速變化中進行適當?shù)恼{整。 像開篇說的買房子的故事一樣，微調和過度的討價還價是一種傲慢的天性，天真的認為一切都可以測量和校準，認為在前進的每一步，精確都可以創(chuàng)造價值。但實際上，正如王爾德提醒我們的那樣，過分追求精確可能會忽視真正重要的東西。 --- 本為作者拉里·海瑟威是Jackson Hole Economics的聯(lián)合創(chuàng)始人，是瑞銀(UBS)的前首席經(jīng)濟學家。FedWatch >>
主題：美聯(lián)儲觀察 | 新聞源：Barrons ---END---
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