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FedWatch巴倫評(píng)論：美聯(lián)儲(chǔ)真的可以對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào)嗎？ |
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 編輯：王真 發(fā)布時(shí)間：2021.03.08 22:25 遲早我們都會(huì)遇到奧斯卡·王爾德所說的那種人，他知道一切的價(jià)格和價(jià)值。 我最近賣出了一套房子，買家一直討價(jià)還價(jià)，他卻未意識(shí)到，在他堅(jiān)持不懈地追求價(jià)格的過程中，他犧牲了價(jià)值更大的東西，他的信譽(yù)。 這個(gè)故事對(duì)中央銀行家來說是一個(gè)教訓(xùn)。頑固地堅(jiān)持精確的政策可能適得其反，使中央銀行的最終價(jià)值和信譽(yù)面臨風(fēng)險(xiǎn)。 近幾個(gè)月來，隨著經(jīng)濟(jì)從新冠肺炎疫情(Covid-19)引發(fā)的嚴(yán)重衰退中逐步復(fù)蘇，金融市場(chǎng)已經(jīng)開始試探美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)讓通貨膨脹適度超調(diào)的決心。10年期美國(guó)國(guó)債收益率在去年8月觸底，此后上漲了2倍，達(dá)到1.50％。超過60％的漲幅是由通脹預(yù)期攀升推動(dòng)的，目前該指標(biāo)為2.2％，在美聯(lián)儲(chǔ)新的平均通脹框架“適度超過2%”的范圍內(nèi)。 最近幾周，隨著債券收益率和通脹預(yù)期的波動(dòng)加劇，市場(chǎng)變得更加動(dòng)蕩。股票，商品和債券市場(chǎng)的每日波動(dòng)已經(jīng)明顯上升。對(duì)長(zhǎng)期利率敏感的行業(yè)，例如信息技術(shù)和成長(zhǎng)股，其所面臨的壓力是本輪去年3月開始的反彈中未見的水平。納斯達(dá)克指數(shù)從高點(diǎn)回落了10%，進(jìn)入技術(shù)調(diào)整區(qū)間。 其他股票相對(duì)表現(xiàn)較好，能源和金融這類順周期的股票表現(xiàn)最佳，已經(jīng)取代了科技巨頭的領(lǐng)導(dǎo)地位。如果新冠肺炎疫苗成功部署，經(jīng)濟(jì)重新開放，超寬松的貨幣和財(cái)政整合支持下，經(jīng)濟(jì)有望加速?gòu)?fù)蘇，并且受到疫情打擊最嚴(yán)重的部門相對(duì)反彈的空間更高，因此這種輪換是合理的。同時(shí)，最新的就業(yè)形勢(shì)報(bào)告(ESR)已經(jīng)反映出這種強(qiáng)勁復(fù)蘇的初步跡象，2月美國(guó)(US)新增了37.9萬個(gè)工作崗位，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。 陡峭的美國(guó)收益率曲線(Yield Curve)表明未來的增長(zhǎng)和企業(yè)利潤(rùn)更高，這正是周期股，價(jià)值股和小盤股最佳的時(shí)期。 的確，自2008年全球金融危機(jī) Financal Crisis 以來，投資者傳達(dá)的一貫信息是利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)股價(jià)。在過去十年內(nèi)的大多數(shù)時(shí)間里，擁有資本市場(chǎng)主導(dǎo)地位的大型資本化成長(zhǎng)型公司實(shí)現(xiàn)了高額利潤(rùn)，其股價(jià)也最高。 同時(shí)，受到嚴(yán)格監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)，落后于綠色議程的碳基能源生產(chǎn)商，利潤(rùn)微薄的基礎(chǔ)材料礦商和工業(yè)制造企業(yè)，以及競(jìng)爭(zhēng)激中小企業(yè)在資本市場(chǎng)陷入困境。更糟糕的是，疫情在美國(guó)首次爆發(fā)后，封鎖和限制措施導(dǎo)致許多部門停擺，這些公司受到的打擊最大。但是，隨著復(fù)蘇即將到來，聰明錢已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，未來這些公司的盈利將會(huì)暴增，其股價(jià)上漲空間也相對(duì)最高。 到目前為止，一切都很好。但是，去年8月份美聯(lián)儲(chǔ)宣布了“平均通脹目標(biāo)”，由于央行沒有對(duì)此作出精確的解釋，也沒有具體的數(shù)字，因此，它可能最終會(huì)擾亂市場(chǎng)，甚至威脅美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)。 許多投資者和央行行長(zhǎng)仍然認(rèn)為，高失業(yè)率和巨大的產(chǎn)出缺口將使通貨膨脹受到控制。確實(shí)，央行行長(zhǎng)的普遍看法仍然是，通縮的風(fēng)險(xiǎn)大于通脹的風(fēng)險(xiǎn)。 但是，疫情相關(guān)的限制對(duì)供應(yīng)鏈和生產(chǎn)仍有影響，有可能對(duì)需求缺乏彈性。同時(shí)，美國(guó)的財(cái)政刺激計(jì)劃，疫情期間積累的儲(chǔ)蓄和壓制的需求都可能在經(jīng)濟(jì)重新開放后爆發(fā)式增長(zhǎng)，需求過?？隙〞?huì)造成價(jià)格上漲。 隨著通脹上升，美聯(lián)儲(chǔ)可能因?yàn)檫@可能威脅到“價(jià)格穩(wěn)定”的目標(biāo)而發(fā)出信號(hào)。而這種動(dòng)態(tài)將會(huì)讓市場(chǎng)開始質(zhì)疑央行“平均通脹指標(biāo)”允許通脹超調(diào)的承諾，從而威脅其信譽(yù)。 隨后，市場(chǎng)參與者不確定美聯(lián)儲(chǔ)未來的政策路徑，或者對(duì)政策前景的質(zhì)疑越來越多，以輪換為主導(dǎo)的牛市將突然停止，而債券市場(chǎng)的將陷入更大的動(dòng)蕩，并很快擴(kuò)散到其他資產(chǎn)。 這種前景足以讓投資者保持警惕。但對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，則是巨大的麻煩。如果市場(chǎng)停滯不前，在經(jīng)濟(jì)過熱的時(shí)候引發(fā)金融狀況緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)將處于兩難境地。它會(huì)對(duì)通貨膨脹率上升或資產(chǎn)價(jià)格下跌做出反應(yīng)嗎？如果認(rèn)為通貨膨脹過高是暫時(shí)的，它是否繼續(xù)不介入？或者立場(chǎng)動(dòng)搖，加劇市場(chǎng)的擔(dān)憂？ 承諾這種容忍通脹超調(diào)政策的問題在于，它很快就會(huì)顯得前后矛盾。因此，這使中央銀行的信譽(yù)受到質(zhì)疑。 在1960年代和1970年代，學(xué)術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始質(zhì)疑中央銀行微調(diào)經(jīng)濟(jì)的能力。他們是對(duì)的。中央銀行政策手段生硬，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式的認(rèn)識(shí)也不完善。這不僅僅是因?yàn)樗麄兊哪Ｐ筒痪_。不能指望它們能夠在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)迅速變化中進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。 像開篇說的買房子的故事一樣，微調(diào)和過度的討價(jià)還價(jià)是一種傲慢的天性，天真的認(rèn)為一切都可以測(cè)量和校準(zhǔn)，認(rèn)為在前進(jìn)的每一步，精確都可以創(chuàng)造價(jià)值。但實(shí)際上，正如王爾德提醒我們的那樣，過分追求精確可能會(huì)忽視真正重要的東西。 --- 本為作者拉里·海瑟威是Jackson Hole Economics的聯(lián)合創(chuàng)始人，是瑞銀(UBS)的前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。FedWatch >>
主題：美聯(lián)儲(chǔ)觀察 | 新聞源：Barrons ---END--- 全能投資賬戶，一個(gè)賬戶把握全球最佳交易機(jī)會(huì)
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