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FedWatchFOMC鷹派轉(zhuǎn)向后債市的詭異表現(xiàn)說明了什么？ |
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 編輯：王真 發(fā)布時間：2021.06.30 07:18 10個月前，10年期/2年期收益率曲線(Yield Curve)變得陡峭，從2020年8月到6月初，該利差擴(kuò)大了100多個基點(diǎn)。這一發(fā)展反映了投資者對強(qiáng)勁增長和通脹有所上升的預(yù)期，最初是受到前所未有的財(cái)政和貨幣寬松政策的支持，隨后受到疫苗成功不熟和重新開放的推動。 然而，自今年6月中旬以來，收益率曲線已經(jīng)回落25個基點(diǎn)。直接原因是美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議上發(fā)出了比預(yù)期更為鷹派的信號。債券投資者的回應(yīng)是壓低10年和30年期較長的收益率，即使他們定價(jià)短期限可以獲得更高的利率。 乍一看，他們的反應(yīng)似乎很奇怪。通常，當(dāng)美聯(lián)儲(Fed)表示預(yù)計(jì)會收緊貨幣政策時，美國(US)的長期利率會上升而不是下降。由于短期利率大幅上漲，該曲線可能仍會趨平，但通常整個收益率曲線都會向上移動。 鑒于美聯(lián)儲通過其大規(guī)模資產(chǎn)購買，在為巨額聯(lián)邦政府預(yù)算赤字提供資金方面發(fā)揮了決定性作用，這就更令人費(fèi)解了。例如，從2020年3月到 2021年4月，美聯(lián)儲購買了約2.2萬億美元的國債。如果美聯(lián)儲正在考慮比預(yù)期更早地縮減國債購買規(guī)模(QE)，那么預(yù)期收益率上升是合乎邏輯的。 然而，債券收益率下降了。這表明投資者越來越關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長前景。事實(shí)上，債券收益率的最新下跌恰逢股票投資者從周期性敏感的股票中撤出，轉(zhuǎn)向穩(wěn)定增長的行業(yè)。即使是美聯(lián)儲主席鮑威爾(Jerome Powell)上周在國會作證時發(fā)表的更令人欣慰的話語，也無法改變他們的想法。盡管股市持續(xù)上漲，但債券收益率僅小幅上漲，而且過去兩周周期股落后于大盤。 投資者擔(dān)心增長放緩是否正確？ 也許。畢竟，雖然經(jīng)濟(jì)重新開放釋放了大量新支出，但這種狂潮可能是不可持續(xù)的。高儲蓄率會下降。低于預(yù)期的就業(yè)增長表明，不斷增長的需求可能不會像最初想象的那樣迅速提高家庭收入。 財(cái)政刺激政策也將消退。世界上大多數(shù)政府都在反對新的支出計(jì)劃或減稅的政治和金融限制。即使美國兩黨基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，如果通過，將只抬花費(fèi)大約每年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的0.4％，與過去12個月數(shù)萬億刺激措施相形見絀。 如果美聯(lián)儲和其他中央銀行正在討論是否需要控制擴(kuò)張性貨幣政策，那么前瞻性投資者就有理由質(zhì)疑未來的增長和企業(yè)盈利前景。 但是，這與股票指數(shù)繼續(xù)創(chuàng)新高的事實(shí)有什么關(guān)系呢？答案是TINA - - 別無選擇。在實(shí)際利率為負(fù)、信用利差收窄和加密貨幣不穩(wěn)定的世界中，投資者陷入困境。當(dāng)其他一切都失敗時，股市就會贏。因此，對增長的態(tài)度轉(zhuǎn)變反映在股票市場內(nèi)的重新配置上，而不是退出市場。 然而，該結(jié)論并非不受基本面影響。如果增長真的停滯不前，那么支撐它們的過高的股票估值和高昂的盈利預(yù)期將受到挑戰(zhàn)。 商業(yè)周期管理的責(zé)任正在轉(zhuǎn)移到貨幣政策上。中央銀行意識到了這一事實(shí)。此外，美聯(lián)儲、 日本央行(BoJ)和歐洲央行(ECB)不愿就生產(chǎn)能力、供應(yīng)鏈和勞動力市場可能因大流行和其他因素而發(fā)生的根本變化得出明確的結(jié)論。供應(yīng)方反應(yīng)遲緩可能會產(chǎn)生令人不快的價(jià)格和工資壓力，但也可能減緩增長趨勢，給均衡長期利率帶來更大的下行壓力。央行行長可能遲遲不承認(rèn)通脹風(fēng)險(xiǎn)，但同樣，他們還沒有準(zhǔn)備好消除“長期停滯”。 恢復(fù)中央銀行對經(jīng)濟(jì)的管理的功能是不可避免的，但對投資者來說，這也是一個微妙的時刻。估值包含了穩(wěn)定增長和逐步縮減擴(kuò)張性貨幣政策的預(yù)期。但如果通脹加速并成為高于央行目標(biāo)的預(yù)期，貨幣政策將不得不更快、更有力地收緊。或者，如果供應(yīng)瓶頸阻礙增長，中央銀行將無力應(yīng)對。 無論哪種方式，企業(yè)盈利和股市估值都將面臨風(fēng)險(xiǎn)。 總而言之，債券收益率、收益率曲線的形態(tài)和央行的言論正成為全球股票市場越來越重要的指標(biāo)。在債券收益率波動收窄的環(huán)境中，股票投資者可以在周期股和防御股中自由換換。但如果債券市場開始顯示通脹過高或增長過低的信號，TINA將失去支撐。股票投資者將不得不尋找替代方案。 --- 本文作者拉里·海瑟威和亞歷克斯·弗里德曼是Jackson Hole Economics的聯(lián)合創(chuàng)始人，分別是瑞銀的前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和首席投資官。FedWatch >>
主題：FOMC會議決議及市場影響 | 新聞源：Barrons ---END---
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