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FedWatch前美聯儲官員：為什么美聯儲這次會采取與上次類似的謹慎方法縮表？ |
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 編輯：王真 發(fā)布時間：2022.02.18 02:29 隨著強勁的經濟復蘇和供應鏈中斷將通脹推高至四十年來未見的水平，美聯儲(Fed)已迅速轉向收緊貨幣政策。盡管人們普遍認為美聯儲今年需要提高其短期利率目標 - - 可能會大幅上調 - - 但對于美聯儲將采取何種措施來縮減其近9萬億美元的資產負債表(QT)的共識卻較少。當美聯儲在2017年開始縮減其資產負債表時，它逐漸采取行動，并提前發(fā)出大量通知，允許證券在到期不再投資，但避免直接出售。有評論人士表示，這次會有所不同，美聯儲可能迅速采取行動縮減其證券持有量，包括通過大量出售。然而，上次導致美聯儲逐步采取行動的論點仍然具有說服力，美聯儲這次很可能會采取大體相似的做法。 在美聯儲政策制定者對早先縮表的審議中，有兩個考慮導致他們選擇了漸進的方法，縮表讓位給加息。 首先，政策制定者認為他們可以比資產負債表變化更準確地校準短期利率變動的影響。他們在提高和降低利率方面擁有多年的經驗，并且非常了解這些變化如何影響經濟。相比之下，證券購買是一種新工具，增持或減持的影響存在相當大的不確定性。在不確定的情況下做出決策時，最好慢慢來，因為決策者會隨著時間的推移學到更多，并可以根據需要進行調整。 其次，美聯儲在就資產負債表進行溝通或同時就兩種工具可能發(fā)生的變化進行溝通方面幾乎沒有經驗。因此，美聯儲的資產負債表公告可能會被誤解，并導致金融市場產生其不希望看到的巨大影響，就像2013年的“縮減恐慌 Taper Tantrum ”一樣。出于這些原因，美聯儲決定使用聯邦基金利率作為“主動”工具，它退出了寬松政策，同時以漸進穩(wěn)定的方式減少了證券持有量，并提前宣布了這一消息。此外，美聯儲一直等到聯邦基金利率多次上調后才減持資產。如果經濟意外放緩，決策者本可以使用較低的利率來應對。 2017年指導美聯儲方法的相同考慮因素在今天仍然廣泛適用，這表明這次的方法很可能是相似的。然而，鑒于今天的經濟擴張速度更快，通脹率也更高，以及早前成功縮減資產負債表的經驗，美聯儲這次可能會更快速地采取行動。美聯儲的資產負債表大約是2017年的兩倍，因此決策者可能希望更快地縮表，以便在需要時有更多自由使用資產負債表工具。因此，允許證券從資產負債表流出的速度 - - 以前限制為每月500億美元 - - 這次可能會更高。 這一分析表明，那些預計美聯儲將大幅減持資產的人可能會感到失望。宣布此類銷售計劃將難以溝通，因此可能會引發(fā)巨大的、適得其反的市場反應。此外，由于金融市場具有前瞻性，快速減持計劃將對長期利率和更廣泛的金融狀況產生巨大的直接影響 - - 就像宣布購買計劃可能產生巨大影響一樣。鑒于經濟前景的高度不確定性，如果通脹回落速度快于預期或經濟顯著放緩，激進的縮表計劃必須是試探性的，并且可能會發(fā)生變化。也就是說，資產負債表需要成為比以前更積極的工具，需要定期調整和溝通。但考慮到調整此類變化的難度，以及溝通中出現意外的可能性，美聯儲很可能會在提前通知的情況下再次逐步采取行動。 換句話說，如果美聯儲需要在今年晚些時候應對經濟過熱和持續(xù)高企的通脹，它很可能會以老式的方式 - - 即更快地提高利率 - - 同時允許在后臺穩(wěn)步推進縮表。 --- 本文作者威廉姆·英格利士是耶魯大學管理學院的金融教授。他此前曾擔任美聯儲委員會貨幣事務部主任。FedWatch >>
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