要點(diǎn)：

市場(chǎng)矩陣(MarketMatrix.net)的宏觀分析師姜宇淳表示：利率前景大幅上調(diào)。① 今年年底利率將升至3.4%，意味著年內(nèi)還會(huì)加息175個(gè)基點(diǎn)，那么就意味著剩下4次會(huì)議平均每次將加息43個(gè)基點(diǎn)以上，結(jié)合最新FedWatch工具的定價(jià)，可能的路徑是 - - 分別加息75、50、25和25個(gè)基點(diǎn)。② 本加息周期的峰值利率上調(diào)至3.8%，這意味著明年至少要加息40個(gè)基點(diǎn)。③ 無(wú)論何時(shí)開始降息，利率仍將在2025年年底處于3.25%，遠(yuǎn)高于其中性利率水平。

經(jīng)濟(jì)前景指向放緩。美聯(lián)儲(chǔ)清楚通過(guò)這樣的利率調(diào)整，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩，尤其是今年，因此大幅下調(diào)了今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，同時(shí)上調(diào)了失業(yè)率預(yù)測(cè)，并認(rèn)為通脹會(huì)比此前預(yù)期的更長(zhǎng)時(shí)間維持在高位而上調(diào)了通脹預(yù)測(cè)。而對(duì)明后年的前景預(yù)期總體樂(lè)觀，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將維持趨勢(shì)水平隨后溫和反彈，通脹將基本上持續(xù)回落至略高于目標(biāo)的水平，不過(guò)，失業(yè)率將連續(xù)兩年攀升，最終達(dá)到4.1%。

總體而言，新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)實(shí)際上表明，美聯(lián)儲(chǔ)將主要以犧牲就業(yè)增長(zhǎng)為代價(jià)來(lái)壓低通脹，并認(rèn)為通脹率最終會(huì)恢復(fù)到接近目標(biāo)的水平。

在我們來(lái)看，這種預(yù)測(cè)可能太過(guò)樂(lè)觀了，因?yàn)橐呀?jīng)加息75個(gè)基點(diǎn)的情況下，通脹率不降反升，表明利率大幅上調(diào)尚未起到削弱需求的作用，未來(lái)能否發(fā)揮作用實(shí)際上仍然不確定 - - 超額儲(chǔ)蓄，緊張的勞動(dòng)市場(chǎng)狀況使消費(fèi)支出仍然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

雖然在兩周前，我們可能還認(rèn)為加息75基點(diǎn)是不可能的，至少在短期內(nèi)不會(huì)上演。但隨著通脹加劇，很明顯美聯(lián)儲(chǔ)需要采取更積極的方法。隨著我們?cè)诒局苓M(jìn)入熊市，市場(chǎng)可能已經(jīng)消化了超預(yù)期加息。

但是這并不是表示更大幅度的加息會(huì)嚇到投資者。請(qǐng)記住，隨著我們經(jīng)歷不斷變化的貨幣政策，隨著市場(chǎng)消化新常態(tài)，我們可能會(huì)繼續(xù)看到市場(chǎng)波動(dòng)。在波動(dòng)的浪潮中不要驚慌，要堅(jiān)持你的投資策略。

75個(gè)基點(diǎn)是一個(gè)強(qiáng)有力的舉措，但鑒于我們?cè)诮?jīng)濟(jì)發(fā)展和樓市情況，我們相信美聯(lián)儲(chǔ)不需要再次宣布這樣的措施，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在7月加息50個(gè)基點(diǎn)，這與市場(chǎng)預(yù)期不符。因?yàn)橛雄E象表明消費(fèi)和美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正在放緩。

首先，現(xiàn)在顯然是一場(chǎng)瘋狂的小規(guī)模拔河比賽，其中空頭正在獲勝。我認(rèn)為政策利率預(yù)測(cè)從上次會(huì)議的1.9%上調(diào)至3.4%表明了美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場(chǎng)。不僅因?yàn)榇伺e本身，而是它表明如果數(shù)據(jù)繼續(xù)變化，美聯(lián)儲(chǔ)可以很快變得更加鷹派 - - 也就是說(shuō)，我們可以看到他們?cè)谖磥?lái)會(huì)議上進(jìn)一步加息。

市場(chǎng)預(yù)期7月會(huì)議將再加息75基點(diǎn)，9月可能會(huì)有所放緩，但我認(rèn)為，盡管鮑威爾可能表明了這種前景是可能的，但我認(rèn)為他也會(huì)嘗試讓事態(tài)更加‘開放’。

FOMC的超大規(guī)模加息是在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)降溫跡象的情況下進(jìn)行的，這反映了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)近期通脹預(yù)期上升所發(fā)出的警告。鮑威爾決心不再重蹈阿瑟·伯恩斯的覆轍，他曾在1970年代工資-通脹螺旋式上升期間擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席。隨著自1994年以來(lái)單次會(huì)議上的最大幅度加息 - - 以及即將出現(xiàn)的更緊縮信號(hào) - - 我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)處在快速追趕的位置。

最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)比過(guò)去更為現(xiàn)實(shí)，這表明官員們已經(jīng)擺脫了物價(jià)壓力會(huì)自行解決的“完美通貨緊縮”的世界觀。官員們現(xiàn)在似乎承認(rèn)通脹是一個(gè)真正的問(wèn)題，他們?cè)絹?lái)越認(rèn)識(shí)到并接受緊縮貨幣政策所帶來(lái)的成本。

今天的關(guān)鍵是美聯(lián)儲(chǔ)正在趕上市場(chǎng)的想法：提前加息推動(dòng)失業(yè)率上升，然后在2024年降息。美聯(lián)儲(chǔ)樂(lè)見(jiàn)加息導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)疲軟， 并有可能引發(fā)衰退，隨后啟動(dòng)降息。我們預(yù)計(jì) 利率前景比預(yù)期更溫和，更順利，因?yàn)槭I(yè)率僅上升0.4可能會(huì)是過(guò)于自滿的預(yù)期，從而是美聯(lián)儲(chǔ)注意到就業(yè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)寬松周期將在2023年就會(huì)啟動(dòng)，而不是2024年。

市場(chǎng)非常擔(dān)心加息100個(gè)基點(diǎn)，而75個(gè)基點(diǎn)已被完全定價(jià)。所以今天的決定并沒(méi)有帶來(lái)負(fù)面沖擊。一旦通脹數(shù)據(jù)開始以更快的速度上沖，股市可能會(huì)再次下跌，而信貸市場(chǎng)肯定會(huì)面臨更大的痛苦。無(wú)論你怎么看，痛苦不是在今天就是在明天。

我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)，輕度衰退將從2023年年中開始，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浽诮?jīng)濟(jì)中變得更加根深蒂固，并蠶食消費(fèi)者的消費(fèi)能力，而美聯(lián)儲(chǔ)采取更積極的措施來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。不過(guò)，失業(yè)率仍處于歷史低位，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張，這將支持消費(fèi)支出，并防止任何過(guò)度嚴(yán)重的收縮。

投資者將改變他們的策略，不再買入勢(shì)頭強(qiáng)勁的股票，而是尋找下跌個(gè)股并嘗試進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，我們已經(jīng)無(wú)法乘上美聯(lián)儲(chǔ)的東風(fēng)。更高的利率是調(diào)節(jié)通脹的必要措施，困難在于降低通脹的唯一方法是讓經(jīng)濟(jì)放緩，我們知道投資者可能會(huì)在經(jīng)濟(jì)放緩之前拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

至關(guān)重要的是，雖然美聯(lián)儲(chǔ)尚未表示在7月會(huì)議上將再次加息75個(gè)基點(diǎn)，但央行已確認(rèn)其將通脹率恢復(fù)到2%目標(biāo)的承諾，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能愿意經(jīng)濟(jì)上做出一些席上來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。在我們看來(lái)，2023年經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

軟著陸的可能性較低。美聯(lián)儲(chǔ)將加息，直到遏制通脹，但風(fēng)險(xiǎn)在于他們也遏制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩，而金融市場(chǎng)狀況收緊和貨幣政策退出的影響尚未開始打擊經(jīng)濟(jì)。

美聯(lián)儲(chǔ)做到了。美聯(lián)儲(chǔ)展示了在不損害其就業(yè)任務(wù)的情況下馴服通脹的決心。雖然一些人主張更大幅度的加息，但美聯(lián)儲(chǔ)明白，加息和量化緊縮(QT)的結(jié)合已經(jīng)將美國(guó)帶入了對(duì)增長(zhǎng)構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)的未知領(lǐng)域。

由于美聯(lián)儲(chǔ)已表示有意控制通脹，并忽視了這將造成進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)痛苦，衰退迫在眉睫。

市場(chǎng)將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)言語(yǔ)和行動(dòng)確認(rèn)其抗通脹感到極大的安慰。我們還認(rèn)為，市場(chǎng)會(huì)發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期是相當(dāng)可信和適當(dāng)?shù)?。我們認(rèn)為，這些都是積極的。不過(guò)，6月份加息75個(gè)基點(diǎn)，以及7月會(huì)議上另一次同樣的行動(dòng)，是美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)走得太遠(yuǎn)，太快，使經(jīng)濟(jì)面臨衰退的風(fēng)險(xiǎn)。