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FedWatch

鮑威爾演講稿：通脹未來路徑仍然非常不確定，就業(yè)市場有再平衡的初步跡象，放緩加息步伐的時機(jī)可能最快在12月的議息會議上到來

　　

 

編輯：王真  發(fā)布時間：2022.12.01 04:30

周三，美聯(lián)儲主席鮑威爾(Jerome Powell)在布魯金斯學(xué)會(Brookings Institution)發(fā)表演講，他表示通脹依舊過高，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，F(xiàn)OMC不能過早放松貨幣政策。講話后，美債收益率和美元指數(shù)集體轉(zhuǎn)跌，兩年期美債收益率失守4.40%且較日高深跌逾17個基點(diǎn)。標(biāo)普500指數(shù)和納指止步三日連跌，道指漲超300點(diǎn)。

現(xiàn)將演講內(nèi)容大致整理如下：

今天我想向諸位提供一份FOMC恢復(fù)美國經(jīng)濟(jì)價格穩(wěn)定的進(jìn)展報(bào)告，恢復(fù)價格穩(wěn)定旨在造福美國人民。報(bào)告必須先承認(rèn)通脹率仍然過高的現(xiàn)實(shí)。我和我的同事切身地意識到了高通脹正在造成重大的困難，使預(yù)算緊張而薪水的購買力也變得吃緊。對于那些最無力支付食品、住房和交通等必需品成本的人來說，通脹尤其痛苦。保持價格穩(wěn)定是美聯(lián)儲的責(zé)任，也是我們經(jīng)濟(jì)的基石。沒有價格穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)對任何人都無濟(jì)于事。需要強(qiáng)調(diào)的是，沒有價格穩(wěn)定，我們就無法實(shí)現(xiàn)惠及所有人的可持續(xù)的強(qiáng)勁勞動力市場狀況。

▉ 通脹

我們目前估計(jì)，截至10月份的同比消費(fèi)支出(PCE)通脹率為6.0%。雖然迄今為止收到的10月份通脹數(shù)據(jù)顯示出令人欣喜的下行意外，但這只是單月的數(shù)據(jù)，而此前我們才經(jīng)歷了兩個月的通脹上行意外

美國PCE數(shù)據(jù) _By Fed

如圖所示，數(shù)據(jù)下降的當(dāng)月往往緊隨其后的是通脹的再度回升。我們需要更多的證據(jù)才能讓我們確信通脹率確實(shí)在下降。從任何標(biāo)準(zhǔn)來看，通脹率仍然太高。

在今天的討論中，我將重點(diǎn)評論核心PCE通脹，即剔除了食品和能源的通脹，這兩大部類最近走低但波動很大。當(dāng)然，我們的通脹目標(biāo)是總體通脹，因?yàn)槭称泛湍茉磧r格對家庭的預(yù)算有很大的影響。但是，核心通脹率往往能提供一個更準(zhǔn)確的指明整體通脹走向的指標(biāo)。在我們10月份的估計(jì)中，12個月的核心PCE通脹率為5%，大約是去年12月政策緊縮的早期階段的水平。今年全年，核心通脹率在5%上下波動呈橫向走勢。那么問題來了，通脹率何時會回落？

我們可以通過私人部門預(yù)測者或FOMC參與者的通脹預(yù)測來回答這個問題，預(yù)測廣泛地指向了明年通脹可能大幅下降。但是，一年多來，預(yù)測者一直在預(yù)測通脹會下降，而通脹卻頑固地橫向移動。事實(shí)是，通貨膨脹的未來路徑仍然非常不確定?，F(xiàn)在，讓我們拋開預(yù)測，審視我們認(rèn)為需要看到的宏觀經(jīng)濟(jì)條件，以便在一段時間內(nèi)將通脹率降至2%。

▉ 利率

首先，我們需要將利率提高到一個有足夠限制性的水平，使通脹恢復(fù)到2%。至于什么水平的利率才是足夠限制性的則有很大的不確定性，盡管毫無疑問，我們已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，自3月份以來，我們將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間范圍提高了3.75%。正如聯(lián)儲上次的會后聲明所指出的，我們預(yù)計(jì)持續(xù)提高利率將是適當(dāng)?shù)?。在我看來?font color="#FFFFFF">終端利率很可能需要比9月會議和經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要時的數(shù)字更高一些。我將在評論的最后回到政策問題上，但現(xiàn)在我只想說，我們還有更多的工作要做。

我們正在收緊政策的立場，以遏制總需求的增長。需求增長放緩應(yīng)當(dāng)會使得供應(yīng)趕上需求，恢復(fù)供需平衡，從而在一段時間內(nèi)帶來穩(wěn)定的價格?；謴?fù)這種平衡可能需要一段持續(xù)的低于趨勢水平的經(jīng)濟(jì)增長期。

去年，經(jīng)濟(jì)重啟推升了美國的實(shí)際GDP增長，增速達(dá)到非常強(qiáng)勁的5.7%。今年，實(shí)際GDP在前三個季度基本持平，而各項(xiàng)指標(biāo)顯示本季度增長溫和，這似乎可能使今年的總體經(jīng)濟(jì)增長非常溫和。有幾個因素致使增長放緩，包括重啟和疫情期財(cái)政支持的消褪，俄烏沖突的全球影響，以及我們的貨幣政策行動，政策收緊了金融條件，正對經(jīng)濟(jì)活動構(gòu)成影響，尤其是在房地產(chǎn)等對利率敏感的部門。經(jīng)濟(jì)需求的增長已經(jīng)放緩，我們預(yù)計(jì)增長需要在一段持續(xù)期內(nèi)保持較慢的速度。

美國核心服務(wù)通脹率 _By Fed

盡管過去一年政策收緊且增長放緩，但我們?nèi)晕纯吹酵浄啪彽拿黠@進(jìn)展。為了評估要怎樣才能使通脹下降，需要將核心通脹率切分為三個組成部分進(jìn)行分析：核心商品通脹率、住房服務(wù)通脹率和住房以外的核心服務(wù)通脹率。

今年，核心商品通脹率已經(jīng)從非常高的水平下降，而住房服務(wù)通脹率則迅速上升。除住房外的核心服務(wù)通脹率有所波動，但沒有顯露出明顯的趨勢。我將逐一探討各個分項(xiàng)。

在疫情的早期，商品價格開始迅速上漲，異常強(qiáng)勁的需求碰上了疫情導(dǎo)致的供應(yīng)破壞。來自企業(yè)的報(bào)告和許多指標(biāo)表明，供應(yīng)鏈問題現(xiàn)在正在緩和。近幾個月來，燃料和非燃料進(jìn)口價格都有所下降，制造商支付的價格也有所下降。雖然12個月的核心商品通脹率仍然高達(dá)4.6%，但與今年年初相比已經(jīng)下降了近3%?，F(xiàn)在就宣稱制服了商品通脹還為時尚早，但如果目前的趨勢延續(xù)下去，商品價格應(yīng)該在未來幾個月開始對整體通脹產(chǎn)生下行壓力。

住房服務(wù)通脹衡量的是所有租金價格的上漲和業(yè)主自住房的租金等值成本的上漲。與商品通脹不同，住房服務(wù)通脹持續(xù)上升，在過去12個月中為7.1%。然而，在通脹的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，住房通脹往往會滯后于其他價格，因?yàn)樽饧s重置的速度較慢。在疫情期間，新租約的12個月通脹率上升到近20%，但自年中以來一直在急劇下降（圖3）。

美國新租約的12個月通脹率 _By Fed

如圖所示，隨著現(xiàn)有租約的重置和價格跳升，以趕上新租約的更高租金水平，整體住房服務(wù)通脹持續(xù)上升。這種情況可能會持續(xù)到明年。但是，只要新租約的通貨膨脹率持續(xù)下降，我們預(yù)計(jì)住房服務(wù)通貨膨脹率將在明年某個時點(diǎn)開始下降。事實(shí)上，這部分通脹的下降是大多數(shù)通脹下降預(yù)測的基礎(chǔ)。

最后，我們來看看住房以外的核心服務(wù)。這一支出類別涵蓋了從醫(yī)療保健和教育到理發(fā)和招待的廣泛服務(wù)。這是我們?nèi)齻€類別中最大的一個分項(xiàng)，占核心PCE的一半以上。因此，這可能是理解核心通脹未來演變的最重要分項(xiàng)。由于工資構(gòu)成了提供這些服務(wù)的最大成本，勞動力市場是理解這一類別通脹的關(guān)鍵。

▉ 就業(yè)市場

在勞動力市場上，對工人的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了現(xiàn)有工人的供應(yīng)，名義工資的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了與2%的通脹率相一致的水平。因此，我們要尋找的另一個壓低通脹的條件是恢復(fù)勞動力市場的供需平衡。

勞動力市場緊湊的跡象在2021年中期突然浮現(xiàn)。當(dāng)時的失業(yè)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于疫情之前未有緊湊跡象的3.5%的水平。就業(yè)水平仍然比疫情前的水平低了數(shù)百萬。回顧過去，我們可以看到，疫情期出現(xiàn)了重大且持續(xù)的勞動力供應(yīng)短缺——而這種短缺似乎不太可能被很快解決。

美國勞動力缺口大約為350萬(左)，勞動參與率(右) _By Fed

將目前的勞動力水平與國會預(yù)算辦公室對勞動力增長的預(yù)測相比較，我們可以看到目前的勞動力缺口大約為350萬。這一缺口既反映了人口增長低于預(yù)期，也反映了勞動參與率的下降。由于許多因素，包括疾病、護(hù)理和對感染的恐懼，參與率在疫情開始時急劇下降。許多預(yù)測者預(yù)計(jì)，隨著疫情的消退，參與率將迅速回升。對于正值黃金工作年齡段的工人來說，參與率確實(shí)回升了。然而，總體參與率仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于疫情前的趨勢。

一部分的參與率缺口反映了那些因?yàn)榛加行鹿诜窝谆蛟馐堋伴L新冠”困擾而仍未加入勞動力大軍的工人。但美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家最近的研究發(fā)現(xiàn)，參與率的缺口現(xiàn)在主要是由于超額退休——即退休人數(shù)超出了由人口老齡化所推算的水平。這部分超額退休人員現(xiàn)在可能占到勞動力320萬缺口中的200萬以上。

是什么原因?qū)е铝顺~退休？健康問題肯定發(fā)揮了作用，因?yàn)樾鹿诜窝讓夏耆说纳詈徒】禈?gòu)成了極大的威脅。此外，許多老年工人在疫情的早期階段失去了工作，當(dāng)時的裁員率是歷史上最高的。考慮到與疫情有關(guān)的工作環(huán)境的破壞和健康問題，對這些老年工人而言，尋找新工作的成本可能特別大。此外，在疫情的頭兩年，股票市場的收益和房價的上漲促進(jìn)了財(cái)富的增加，可能有助于一些人提前退休。

迄今為止的數(shù)據(jù)并不能保證超額退休人員有可能因?yàn)橥诵萑藛T重返勞動力市場而得到緩解。老年工人的退休率仍然較高，而退休人員返回勞動力的數(shù)量似乎不足以有意義地減少超額退休人員的總數(shù)。

導(dǎo)致勞動力供應(yīng)短缺的第二個因素是工作年齡人口的增長放緩。凈移民人數(shù)的驟減和疫情期間死亡人數(shù)的激增可能是造成約150萬工人“消失”的原因。

支持勞動力供應(yīng)的政策不在美聯(lián)儲的管轄范圍內(nèi)。我們的工具主要是在需求方面發(fā)揮作用。然而，在不提倡任何特定政策的情況下，我要說的是，隨著時間的推移，支持勞動參與率的政策可以為加入勞動力的工人帶來好處，并支持整體經(jīng)濟(jì)增長。可這種政策需要時間來實(shí)施并產(chǎn)生效果。就短期來說，我們亟需緩和勞動力需求的增長來恢復(fù)勞動力市場的平衡。

美國每一個找工作的人對應(yīng)大約1.7個職位空缺 _By Fed

目前的失業(yè)率為3.7%，接近50年來的最低點(diǎn)，職位空缺則超過現(xiàn)有工人約400萬，即每一個找工作的人對應(yīng)大約1.7個職位空缺。迄今為止，我們只看到勞動力需求緩和的初步跡象。隨著今年GDP增長的放緩，就業(yè)崗位的增加已經(jīng)從今年前七個月的每月45萬個以上降至過去三個月的每月29萬個左右。但這一就業(yè)增長仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了適應(yīng)人口增長所需的速度，即許多人所估算的每月約10萬個。今年職位空缺已經(jīng)減少了約150萬個，但仍然高于疫情前的任何時候。

美國工資增長有所下降 _By Fed

工資增長也僅僅顯示出重歸平衡的初步跡象。一些衡量工資增長的指標(biāo)最近有所下降（圖6）。但是，相對于早先的工資增長，迄今為止的下降是非常溫和的，并且仍然使工資增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于與2%的通脹率相一致的水平。明確地說，強(qiáng)勁的工資增長是一件好事。但是，為了使工資增長能夠持續(xù)，它需要與2%的通脹率相一致。

▉ 總結(jié)

讓我們來總結(jié)一下今天我對經(jīng)濟(jì)狀況的回顧——即我們認(rèn)為要將通脹率降至2%所需要看到的經(jīng)濟(jì)狀況。經(jīng)濟(jì)活動的增長已經(jīng)放緩，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其長期趨勢，這需要保持。商品生產(chǎn)的瓶頸正在緩解，商品價格通脹似乎也在緩解，這也必須維持下去。住房服務(wù)通脹可能會一直上升到明年，但如果新租約的通脹繼續(xù)下降，我們將可能看到住房服務(wù)通脹在明年晚些時候開始下降。最后，對于除住房外的核心服務(wù)通脹尤為重要的勞動力市場，只顯示出再平衡的初步跡象，工資增長仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于與2%的通脹率長期保持一致的水平。盡管有一些好轉(zhuǎn)的跡象，可我們在恢復(fù)價格穩(wěn)定方面還有很長的路要走。

回到貨幣政策，我和FOMC的同事們堅(jiān)定地致力于恢復(fù)價格穩(wěn)定。在我們11月的會議后，我們指出，我們預(yù)計(jì)持續(xù)的加息將是適當(dāng)?shù)模赃_(dá)到一個足以限制通脹率在一段時間內(nèi)下降到2%的政策姿態(tài)。

貨幣政策對經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹的影響具有不確定的滯后性，而且我們迄今為止的快速緊縮政策的全部效果還沒有顯現(xiàn)出來。因此，當(dāng)我們接近足以使通貨膨脹率下降的約束水平時，放緩我們的加息步伐是說得通的。放緩加息步伐的時機(jī)可能最快在12月的議息會議上到來?？紤]到我們在政策緊縮方面的進(jìn)展，放緩的時間節(jié)點(diǎn)遠(yuǎn)沒有我們需要進(jìn)一步提高利率以控制通貨膨脹，且有必要將政策保持在限制性水平的持續(xù)期等問題重要?；謴?fù)價格穩(wěn)定可能需要在一段時間內(nèi)將政策保持在限制性水平。歷史警示我們不要過早地放松政策。我們將堅(jiān)持到底，直到大功告成。FedWatch >>

主題：鮑威爾講話及其市場影響  | 新聞源：Bloomberg  CNBC  MarketWatch  Reuters

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