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FedWatch

堪薩斯城聯(lián)儲：盡管美聯(lián)儲從去年開始加息，但其緊縮效果自今年第一季度以來才顯現(xiàn)，預(yù)計高利率水平將持續(xù)更久

　　

 

編輯：王真  發(fā)布時間：2023.07.05 14:30

堪薩斯城聯(lián)儲的兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰內(nèi)斯·馬奇克和賽·薩蒂拉朱表示，為了讓通脹率降至2%的目標(biāo)水平，美聯(lián)儲需要在比市場預(yù)期更長的時間內(nèi)維持較高的利率。原文如下：

為了應(yīng)對高通脹，美聯(lián)儲在過去14個月內(nèi)將聯(lián)邦基金利率提高了500個基點。盡管此后對利率敏感的行業(yè)的需求大幅放緩，但通脹下降幅度較為溫和。核心個人消費支出(PCE)通脹率從2022年3月的5.4%下降至2023年4月的4.7%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。由于勞動力市場發(fā)出的信號和近期金融部門面臨的壓力不一，經(jīng)濟(jì)學(xué)家轉(zhuǎn)而評估貨幣政策的立場或有效緊縮程度，以確定最近的加息是否足以使通脹回到目標(biāo)水平。

評估貨幣政策的相對緊縮程度需要一種既能考慮通脹預(yù)期(影響家庭儲蓄或投資決策)又能考慮自然利率（稱為r* 的長期基準(zhǔn)利率，通常定義為實際利率與2%的通脹率和穩(wěn)定的產(chǎn)出增長相一致。因此，我們通過計算聯(lián)邦基金利率與未來四分之一通脹預(yù)期之間的差值，然后減去r*來評估貨幣政策立場。高于零的值表明貨幣政策采取限制性立場，而低于零的值則表明貨幣政策采取寬松立場。

雖然聯(lián)邦基金利率從2022年第一季度開始加息，但貨幣政策立場直到2023年第一季度才變得限制性 _By kansascityfed

圖①顯示，貨幣政策立場(藍(lán)線)和聯(lián)邦基金利率(綠線)通常會同步變化，盡管水平差異很大。例如，在20世紀(jì)70年代和80年代初，聯(lián)邦基金利率經(jīng)常高于10%。然而，政策立場并不一定是限制性的，因為通脹預(yù)期上升和高r*減輕了利率上升的影響。在當(dāng)前的緊縮周期中，加息最初必須趕上通脹上升的步伐，而且這一立場直到2022年下半年才開始變得更加限制性。因此，盡管美聯(lián)儲自2022年3月以來已經(jīng)加息，但其立場自2023年第一季度以來，貨幣政策才開始實行限制性政策。

圖①還揭示了貨幣政策立場與通脹之間的關(guān)系(橙色線)。20 世紀(jì)70年代，通脹不斷上升，直到1982年政策立場變得足夠緊縮。當(dāng)時，要在較長時期內(nèi)有效降低通脹，必須將政策立場保持在6%以上。盡管目前1.7%的水平要低得多，但相對于20世紀(jì)70年代和80年代初的通脹率也低得多。

當(dāng)前政策立場預(yù)計將放緩經(jīng)濟(jì)并逐步降低通脹 _By kansascityfed

歷史上，限制性政策立場導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)增長放緩和通脹下降。例如，圖②顯示了增長和通脹如何根據(jù)統(tǒng)計模型和1960年以來的歷史數(shù)據(jù)對限制性貨幣政策立場做出反應(yīng)。藍(lán)線和綠線分別顯示核心PCE通脹和實際GDP的預(yù)期路徑，未來五年。與過去一年類似幅度的政策收緊預(yù)計將逐步溫和地減緩?fù)?，?026年底將核心PCE通脹同比降低80個基點。 與此同時，未來兩年通脹下降預(yù)計將與實際GDP累計下降1.2%同時發(fā)生。然而，鑒于勞動力市場和家庭資產(chǎn)負(fù)債表的獨特狀況，這些預(yù)計影響的不確定性異常高。例如，考慮到勞動力市場工人異常短缺和家庭儲蓄過剩，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)甚至通脹的下降可能會更加溫和。

鑒于核心PCE通脹率目前為4.7%，圖②中預(yù)測的通脹率下降不會使通脹率在預(yù)測期限結(jié)束時接近2%。但貨幣政策整體從緊程度不僅取決于力度的加大，還取決于政策緊縮立場維持的時間有多長。

在過去對抗通脹的努力中，聯(lián)邦公開市場委員會多年來一直保持政策限制 _By kansascityfed

在過去的幾次聯(lián)邦公開市場委員會收緊政策的直接目的是降低通脹時，貨幣政策立場多年來一直保持限制性。例如，1981年5月和1988年12月，聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)收緊政策，旨在降低通脹率。圖③顯示，在這兩次事件中，都需要在12個季度內(nèi)維持限制性政策立場，才能實現(xiàn)預(yù)期的通脹下降。在1981年周期中，通貨膨脹率從8.7%下降到4.5%；在1988年周期中，通貨膨脹率從4.4%下降到90年代初的2.5%左右。

我們的結(jié)論是，盡管貨幣政策最近變得緊縮，但通脹往往具有粘性，貨幣政策可能需要在一段時間內(nèi)保持緊縮，才能使通脹回到2%的目標(biāo)。

>> Apollo Global Management的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托斯滕·斯洛克表示：”這可能會使上半年股市的漲勢變得更加復(fù)雜。隨著投資者逐漸消化了利率不會很快下降的前景，標(biāo)普500指數(shù)可能回吐今年迄今近16%的漲幅?！?/font>