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FedWatch彭博經(jīng)濟研究所警告稱，隨著利率已達到很高的水平，美聯(lián)儲面臨的雙重風險正在加劇 |
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 編輯：王真 發(fā)布時間：2022.11.15 19:20 最近美聯(lián)儲官員的講話表明，即使通脹已經(jīng)放緩，但貨幣當局仍將繼續(xù)加息，因為通脹率仍處于異常高的水平。彭博經(jīng)濟研究所(Bloomberg Economics)的首席美國經(jīng)濟學家安娜·黃撰文稱 ，美聯(lián)儲面臨雙重風險：收緊過度導(dǎo)致失業(yè)率飆升，或引發(fā)市場崩盤最終被迫踩剎車。以下為文章要點： 今年全球經(jīng)濟和市場的瘋狂波動在很大程度上是由于人們越來越認識到美國通脹挑戰(zhàn)的嚴峻程度，以及美聯(lián)儲將被迫采取極端措施來控制價格的結(jié)果。當美聯(lián)儲在3月份開始加息時，市場定價的終端利率僅為2.80%。截至11月中旬，這一預(yù)期已升至5.00%，與我所7月的預(yù)測相符。 他們能被迫做更多的事情嗎？絕對可以。如果美聯(lián)儲低估了自然失業(yè)率，或者如果疫情導(dǎo)致生產(chǎn)率大幅下降，那么峰值失業(yè)率可能會達到6.00%的水平。 另一個方向也存在風險，即使不太可能。這需要的不僅僅是沖擊，但長期的市場混亂 - - 就像英國9月市場崩盤那樣 - - 可能足以說服美聯(lián)儲停止以較低的利率結(jié)束這一緊縮周期。 更高的NAIRU意味著什么？ 在9月的會議上，盡管增長前景惡化，但聯(lián)邦公開市場委員會的點陣圖顯示峰值利率更高。對這種反?，F(xiàn)象的簡單解釋是，委員會對NAIRU(Non-Accelerating Inflation Rate of Unemploy-ment)，即非加速通貨膨脹失業(yè)率，已經(jīng)從傳統(tǒng)的4.00%上升。 我們的規(guī)則 - - 對經(jīng)典泰勒規(guī)則的調(diào)整，采集了失業(yè)、通脹和美聯(lián)儲政策之間的關(guān)系 - - 可以用來估計FOMC限制將NAIRU置于什么水平。9月點陣圖預(yù)測換算后為 - - 2022年4.40%、2023年和2024年4.30%以及2025年4.00%。這表明FOMC認為該指標暫時處于高位，并預(yù)計它將在2025年逐漸回落到疫情前的正常水平。 如果該指標更高怎么辦？美聯(lián)儲最近將預(yù)期置于5.00%至6.00%的范圍內(nèi)。鑒于贏導(dǎo)致勞動力市場的痛苦混亂 - - 公司和工人都在重新考慮他們的優(yōu)先事項 - - 這是完全合理的。美聯(lián)儲主席鮑威爾本人曾表示，自然失業(yè)率“大幅上升”。 在委員會的通脹預(yù)測不變的情況下，NAIRU估計5.00%將意味著6.00%的終端利率。 生產(chǎn)率增長放緩會帶來什么？ 更廣泛的宏觀經(jīng)濟因素，如生產(chǎn)率增長放緩，也可能推高NAIRU。如果工人要求比公司從產(chǎn)出中獲得的工資增長更快 - - 要么是為了對沖更高的通貨膨脹，要么僅僅是因為他們有議價能力 - - 結(jié)果是失業(yè)率上升。這就是1970年代發(fā)生的事情，當時生產(chǎn)率增長低于工資增長。 主流經(jīng)濟學家似乎認為，疫情不會導(dǎo)致這種情況重演。這種假設(shè)忽略了1970年代將高通脹與生產(chǎn)率下降聯(lián)系起來的一些來之不易的教訓(xùn)： ● 高通脹意味著相對價格的急劇變化。在假定投入成本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上優(yōu)化生產(chǎn)流程的企業(yè)可能會發(fā)現(xiàn)他們的舊方法過時或效率低下。 ● 在資產(chǎn)負債表上，公司根據(jù)等效的租金價格向自己收取財產(chǎn)、機械和其他股本的費用。高通脹提高了租金價格，阻礙了投資。 ● 通脹和央行利率的不確定性，以及地緣政治等因素，為進行昂貴的長期投資的公司增加了額外的障礙。如果借貸成本繼續(xù)上升，今天看起來有利可圖的項目明天可能就不是了。 所有這些影響1970年代生產(chǎn)率增長的因素今天也存在，這表明潛在增長可能從 Covid-19 大流行之前已經(jīng)很低的速度下降的風險很高。 為了衡量增長放緩的影響，我們使用美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟的主要模型FRB/US進行了以下測試：如果2022-25年全要素生產(chǎn)率增長比目前預(yù)期低0.5個百分點，會發(fā)生什么？這將相當于到2025年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)從目前的1.8%放緩至1.3%。 較低的潛在增長將意味著經(jīng)濟過熱和通脹上升。假設(shè)美聯(lián)儲認識到這一點并做出適當?shù)姆磻?yīng)，F(xiàn)RB/US顯示聯(lián)邦基金利率將高于FOMC目前的預(yù)期，并在更長時間內(nèi)保持較高水平。我們的測試顯示，美聯(lián)儲的預(yù)期終端利率將在2023年上調(diào)至5.00%，遠高于9月份點陣圖的4.60%。 重大市場沖擊的影響 我所的觀點是，市場高估了美聯(lián)儲對經(jīng)濟衰退的恐懼。我們認為鮑威爾已經(jīng)吸取了1970年代的教訓(xùn)，當時為了支持經(jīng)濟增長，央行過早地暫停了加息周期，盡管通脹仍然高得令人不安，造成了災(zāi)難性的后果。我們預(yù)計，在2023年下半年美國經(jīng)濟衰退期間，美聯(lián)儲將利率維持在我們估計的5.00%終端利率。 盡管如此，不難發(fā)現(xiàn)即將出現(xiàn)的重大風險，從美國房價暴跌和英國市場動蕩的溢出效應(yīng)，到歐洲迫在眉睫的經(jīng)濟衰退的拖累，再到中國的經(jīng)濟放緩。美聯(lián)儲一次又一次地表明，如果數(shù)據(jù)允許，它愿意暫停加息。例如，在2013年歐債危機和2015年中國股市崩盤時期，美聯(lián)儲因國外動蕩而推遲收緊政策。這種情況可能會再次發(fā)生。 使用SHOK - - 我們的內(nèi)部美國經(jīng)濟預(yù)測模型 - - 我們模擬了美國受到全球需求疲軟和金融動蕩加劇的雙重打擊，導(dǎo)致芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)波動率指數(shù)(VIX)飆升，信貸利差擴大，美元走強和出口減少。如果發(fā)生這種情況，需求疲軟將推低通脹，美聯(lián)儲可能會以略低于目前預(yù)期的緊縮政策退出 - - 2023年聯(lián)邦基金利率為4.10%，而不是4.60%。 央行官員最近對將聯(lián)邦基金利率提高到點陣圖中所示水平的必要性表現(xiàn)出罕見的一致。然而，分析師和市場參與者越來越多地批評美聯(lián)儲的首選路徑過高。另一種觀點是，F(xiàn)OMC對聯(lián)邦基金利率的預(yù)測絕不是過于鷹派，各種勞動力市場狀況表明還有更大的上行空間。FedWatch >>
主題：美聯(lián)儲政策前景展望 美國經(jīng)濟前景預(yù)測 | 新聞源：Bloomberg CNBC MarketWatch Reuters ---END---
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