美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的情況可能對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生持久影響。財(cái)政部收益率不僅反映了政府為一系列聯(lián)邦計(jì)劃借錢(qián)所支付的金額，而且作為貸款的全球基準(zhǔn)，它們還決定了從抵押貸款到汽車(chē)貸款和公司債務(wù)等各方面的利率。因此，美聯(lián)儲(chǔ)在量化寬松期間購(gòu)買(mǎi)和持有的越多，理論上消費(fèi)者和企業(yè)最終將獲得貸款的成本越低。

在后危機(jī)時(shí)代，10年期美國(guó)國(guó)債的收益率平均略低于2.5％ - - 大約是金融危機(jī)前水平的一半。

富國(guó)銀行全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家布賴(lài)森表示，由于這些資產(chǎn)負(fù)債表動(dòng)態(tài)，貨幣政策“今天比”危機(jī)前更具刺激性“。對(duì)普通人來(lái)說(shuō)，最重要的一點(diǎn)是，在其他條件相同的情況下，由于美聯(lián)儲(chǔ)持有大量債務(wù)，大型經(jīng)濟(jì)體的抵押貸款和其他長(zhǎng)期貸款利率略低。

匯豐銀行(HSBC)美國(guó)利率策略負(fù)責(zé)人戴爾表示，QE的影響來(lái)自其“信號(hào)效應(yīng)”，隨著投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)買(mǎi)量，這導(dǎo)致收益率下降。另一個(gè)警告是，財(cái)政部市場(chǎng)在過(guò)去十年中翻了一番，因此美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表積累的影響可能不會(huì)像實(shí)際的量化寬松計(jì)劃那么大。相對(duì)于經(jīng)濟(jì)規(guī)模而言，央行的債券投資將繼續(xù)低于量化寬松期間的投資。

周三，美聯(lián)儲(chǔ)將公布上次政策會(huì)議紀(jì)要，這可能會(huì)提供有關(guān)其計(jì)劃如何處理資產(chǎn)負(fù)債表的線索。

在2008年第一輪量化寬松政策開(kāi)始之前，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債不到9000億美元。到2017年，它已經(jīng)增加到2.5萬(wàn)億美元，以及1.8萬(wàn)億美元的抵押貸款支持證券。美聯(lián)儲(chǔ)最終于2017年10月開(kāi)始解除量化寬松政策，并推動(dòng)貨幣政策正常化。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾(Powell)表示，美聯(lián)儲(chǔ)永遠(yuǎn)不可能將其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)?；謴?fù)到危機(jī)前的水平。但美聯(lián)儲(chǔ)官員沒(méi)有詳細(xì)說(shuō)明的是，它將增長(zhǎng)多少以及中央銀行將吸納多少美國(guó)債務(wù)。

截至年底，美聯(lián)儲(chǔ)仍將持有約2萬(wàn)億美元的國(guó)債。然而，到2020年中期，大多數(shù)華爾街銀行都希望美聯(lián)儲(chǔ)再次支撐美債。富國(guó)銀行估計(jì)，到未來(lái)十年結(jié)束時(shí)，債務(wù)持有量將增加一倍以上，達(dá)到約4.4萬(wàn)億美元，其資產(chǎn)負(fù)債表總體規(guī)模接近5萬(wàn)億美元。另一方面，其抵押貸款支持證券持有量將從1.4萬(wàn)億美元縮減至4000億美元以下。

僅在明年，道明證券預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將從公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)約3000億美元的國(guó)債，或者說(shuō)彌補(bǔ)美國(guó)不斷膨脹的赤字。除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)將直接向政府購(gòu)買(mǎi)近3000億美元的到期國(guó)債。

美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)什么資產(chǎn)從來(lái)是市場(chǎng)的指標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)官員們表示，他們可能會(huì)偏向于將購(gòu)買(mǎi)較短期限的資產(chǎn)，但尚無(wú)最終計(jì)劃。這可能會(huì)壓低短期國(guó)債的收益率，并擴(kuò)大3年期與10年期國(guó)債的利率差 - - 這是一個(gè)關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)衰退先導(dǎo)指標(biāo)。

鮑威爾在5月1日的新聞發(fā)布會(huì)上表示，“作為正常化的一部分，我們將不得不決定長(zhǎng)期應(yīng)該達(dá)到什么樣的成熟結(jié)構(gòu)。”

那么為什么美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)重新購(gòu)買(mǎi)國(guó)債呢？其中部分原因僅與會(huì)計(jì)有關(guān)。雖然人們的注意力集中在美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，但它也有負(fù)債，主要是流通貨幣和銀行儲(chǔ)備。與任何資產(chǎn)負(fù)債表一樣，雙方需要凈額結(jié)算。由于這些負(fù)債往往隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而自然增加，因此美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)也必須如此。

正是這種平衡行為促使華爾街的一些人說(shuō)QE放松正在造成儲(chǔ)備稀缺。通過(guò)縮小其資產(chǎn)基礎(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)擠壓儲(chǔ)備，因?yàn)樨泿旁谄浞诸?lèi)賬的負(fù)債方面增長(zhǎng)。紐約聯(lián)儲(chǔ)主要負(fù)責(zé)人洛根在4月份表示，它正在監(jiān)測(cè)儲(chǔ)備條件變化的指標(biāo)。一旦美聯(lián)儲(chǔ)決定銀行系統(tǒng)有適當(dāng)?shù)膬?chǔ)備水平，就需要再次開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。

摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析師霍恩巴赫估計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)明年將從公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)約2780億美元的國(guó)債，他表示，其中三分之一將用于防止貨幣增長(zhǎng)擠壓銀行儲(chǔ)備。

遏制金融風(fēng)險(xiǎn)的危機(jī)后監(jiān)管以及美聯(lián)儲(chǔ)作為政策工具支付超額準(zhǔn)備金利息這一事實(shí)也促使銀行持有的現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)以往。這一切都表明美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)通過(guò)不斷購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債來(lái)不斷增長(zhǎng)其資產(chǎn)基礎(chǔ)。

只要資產(chǎn)負(fù)債表上的債務(wù)存量仍然很大，一些學(xué)者就會(huì)建議它將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)提供刺激。

短期融資市場(chǎng)的發(fā)展可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)出手。本月，美聯(lián)儲(chǔ)降低了超額準(zhǔn)備金的利率，以保持其目標(biāo)利率不再上升。一些觀察人士稱(chēng)，這是QE放松的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致短期現(xiàn)金需求上升。

美國(guó)銀行(BankofAmerica)美國(guó)利率策略主管卡巴納表示，“這確實(shí)引發(fā)了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)真正了解銀行系統(tǒng)流動(dòng)性狀況和儲(chǔ)備需求的能力的質(zhì)疑。這增加了美聯(lián)儲(chǔ)比預(yù)期更早增加資產(chǎn)負(fù)債表的可能。”美債頻道 >>

主題：縮減資產(chǎn)負(fù)債表  | 評(píng)論：WellsFargo  TDSecurities  HSBC  MorganStanley  BankofAmerica  | 新聞源：Bloomberg

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