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債券頻道

埃里安：長(zhǎng)期美債收益率不斷上升發(fā)出了警告

　　

 

編輯：王真  發(fā)布時(shí)間：2021.01.11 19:00

據(jù)彭博社(Bloomberg)報(bào)道，美國政府債券收益率在2021年的頭幾天出現(xiàn)了一些明顯的變化。如果它們繼續(xù)保持目前的態(tài)勢(shì)，則由于其潛在的驅(qū)動(dòng)因素，有可能使央行決策者和股票投資者頭痛。

在不到兩周的時(shí)間里，美債收益率曲線(Yield Curve)經(jīng)歷了長(zhǎng)期債券收益率的大幅上升，或者在金融市場(chǎng)上被稱為熊市走峭 ^{Bear Steepening} 。在此期間，10年期和30年期債券的收益率分別上升了20個(gè)基點(diǎn)和22個(gè)基點(diǎn)。這些期限與美聯(lián)儲(chǔ)(Federal Reserve System, Fed)政策對(duì)其產(chǎn)生重大影響的2年期國債之間的利差已顯著擴(kuò)大：2/10年期從80個(gè)基點(diǎn)增至98個(gè)基點(diǎn)，2/30年期從152個(gè)基點(diǎn)增至174個(gè)基點(diǎn)。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)政策不斷尋求大幅壓低收益率并將其保持在狹窄的交易區(qū)間內(nèi)時(shí)，出現(xiàn)了這一發(fā)展。如果態(tài)勢(shì)持續(xù)下去，它還將通過推低股票和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相對(duì)吸引力，以及削弱未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)的模型發(fā)出的購買信號(hào)。此外，由于它的潛在驅(qū)動(dòng)力以及對(duì)諸如住房等對(duì)利率敏感的部門的潛在影響，它的持久性將對(duì)經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生影響。

這些驅(qū)動(dòng)程序是什么？美聯(lián)儲(chǔ)極度寬松的貨幣政策立場(chǎng)，近期美國收益率曲線的變化并未反映出實(shí)際或前瞻性的任何變化。確實(shí)，上周發(fā)布的12月美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(Federal Open Market Committee, FOMC)會(huì)議紀(jì)要重申，中央銀行無意在短期內(nèi)快取消刺激計(jì)劃，一旦這做，該過程將是極其漸進(jìn)式的。

其他導(dǎo)致收益率上升的潛在因素，如政府違約風(fēng)險(xiǎn)增加或更有利的增長(zhǎng)前景，也不太可能發(fā)揮作用。如果有的話，美聯(lián)儲(chǔ)無限制擴(kuò)展資產(chǎn)負(fù)債表的意愿進(jìn)一步強(qiáng)化了這樣一種觀念，即存在穩(wěn)定可靠的非商業(yè)性政府債券購買者。同時(shí)，最近新冠肺炎(Covid-19)的感染，住院和死亡人數(shù)激增的陰影下，增長(zhǎng)前景已經(jīng)惡化。周五，美國勞工統(tǒng)計(jì)局(U.S. Bureau of Labor Statistics, BLS)的就業(yè)形勢(shì)報(bào)告(ESR)顯示，12月?lián)p失了14萬個(gè)工作崗位。

上周喬治亞州參議院決選民主黨席卷增加了政府?dāng)U大預(yù)算赤字和債務(wù)融資的前景。但是，由于美聯(lián)儲(chǔ)不僅致力于維持其大規(guī)模資產(chǎn)購買，而且愿意增加資產(chǎn)購買并將更多的購買轉(zhuǎn)移到較長(zhǎng)期的債券上，因此這種前景不應(yīng)立即對(duì)收益產(chǎn)生重大影響。

因此，最可能的驅(qū)動(dòng)因素是通脹上升預(yù)期和國債購買者變得更猶豫。前者得到了預(yù)期盈余平衡和其他不利敏感市場(chǎng)領(lǐng)域的支持。且與相當(dāng)多的市場(chǎng)傳言一致，即政府債券受到美聯(lián)儲(chǔ)的高度壓力制，收益率走勢(shì)前景不對(duì)稱，因此不再是緩解風(fēng)險(xiǎn)的理想選擇。

對(duì)于決策者和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者而言，未來幾周收益率曲線如果維持當(dāng)前走勢(shì)將加劇擔(dān)憂情緒。盡管美聯(lián)儲(chǔ)希望提高通貨膨脹率，但它不希望這種情況通過“滯脹”來實(shí)現(xiàn)。這種情況以及由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力而對(duì)企業(yè)盈利造成的打擊，將加劇本來已經(jīng)很嚴(yán)重的金融估值與基本面之間的脫節(jié)。

目前，最主要的市場(chǎng)觀點(diǎn)是，股票和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將繼續(xù)上升，這是因?yàn)閬碜灾醒脬y行的大量流動(dòng)性注入和更多私人資金的進(jìn)入。畢竟，中央銀行不愿意削弱其龐大的刺激措施，到目前為止，投資者仍然受到強(qiáng)大組合的推動(dòng)，給TINA(別無其他選擇)對(duì)BTD(逢低買入)的行為提供了動(dòng)力，以應(yīng)對(duì)甚至最小的市場(chǎng)拋售，尤其是考慮到錯(cuò)失恐懼癥 ^FOMO 的情況下。

盡管這些觀點(diǎn)在目前是有效的，但它們還需要密切監(jiān)測(cè)美債的收益率曲線。近期趨勢(shì)如果持續(xù)，將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)，投資者和經(jīng)濟(jì)構(gòu)成挑戰(zhàn)。

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本文作者埃里安(Mohamed El-Erian)是彭博輿論專欄作家。他是劍橋皇后學(xué)院的院長(zhǎng)。太平洋投資管理公司(PIMCO)的母公司安聯(lián)(Allianz)的首席經(jīng)濟(jì)顧問。債券頻道 >>

主題：美債收益率曲線前景展望  | 評(píng)論：MohamedErian  | 新聞源：Bloomberg

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