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債券頻道

收益率曲線加速走向倒掛，衰退是否即將來臨？

　　

 

編輯：王真  發(fā)布時間：2022.03.26 20:18

近半個世紀(jì)以來債券市場衡量美國(USA)經(jīng)濟(jì)前景最可靠的指標(biāo)，正在以近幾十年來最快的速度指向衰退，這引發(fā)了人們對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。

2年期/10年期國債收益率利差在周二大幅收窄至13個點(diǎn)，此前，美聯(lián)儲主席鮑威爾(Jerome Powell)發(fā)表了比市場預(yù)期更為鷹派的講話。周三該收益率曲線(Yield Curve)反彈至21個基點(diǎn)，到周五基本維持在這個水平。

自1950年以來，每一次衰退發(fā)生之前，該曲線都出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)/倒掛。包括1980年代初的衰退，當(dāng)時前美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克大幅加息以抗擊通脹，2000年代初以互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅為標(biāo)志的經(jīng)濟(jì)衰退、9/11恐怖襲擊以及各種公司會計丑聞引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，2007-2009年大衰退以及由新冠疫情(Covid-19)引發(fā)的2020年短暫衰退都是如此。

在整個曲線上已經(jīng)出現(xiàn)了倒掛，5年期和7年期國債收益率與10年期國債收益率之間的利差，以及20年期和30年期國債收益率之間的差距現(xiàn)在都低于零。這意味著2年期/10年期收益率曲線也面臨倒掛的風(fēng)險。

Medley Global Advisors的全球宏觀策略董事總經(jīng)理本·埃蒙斯表示：“收益率曲線在預(yù)測衰退方面的記錄最好。但其背后的心理同樣重要：人們開始評估，利率可能過高，這可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。”

下圖是歷史上幾次2年期/10年期收益率曲線用了多長時間達(dá)到倒掛，以及用了多長時間恢復(fù)。

通常，當(dāng)投資者對經(jīng)濟(jì)增長和通脹前景持樂觀態(tài)度時，曲線會向上傾斜，因?yàn)檎畟馁I家通常會要求更長的期限獲得更高的收益率。

當(dāng)曲線趨平或倒掛時，情況也正好相反：當(dāng)投資者預(yù)計經(jīng)濟(jì)增長將降溫時，10年和30年期國債收益率往往會下降，或者相對于較短期限的國債收益率上升速度較慢。這導(dǎo)致曲線上的價差縮小，然后可能導(dǎo)致價差跌至零以下，即所謂的倒掛。

曲線倒掛可能意味著一段時期的股票回報率很低，并會影響銀行的利潤率，因?yàn)樗鼈円远唐诶式枞氍F(xiàn)金，而以長期利率放貸。

埃蒙斯表示，2年期/10年期收益率曲線正在以1980年代以來的任何時候都更快的速度趨于平緩，并且也比過去美聯(lián)儲加息活動中的類似時間點(diǎn)更接近于零。他指出，通常情況下，在加息順利進(jìn)行之前，曲線不會接近零。

3月16日，美聯(lián)儲(Fed)實(shí)施了2018年以來的首次加息，市場預(yù)期央行可能會在5月加息50個基點(diǎn)，鮑威爾周一表示，“沒有什么”可以阻止這樣的舉措，盡管沒有做出任何決定。

一些市場參與者現(xiàn)在正在考慮聯(lián)邦基金利率在本輪加息周期的最終水平，可能從目前的0.25%至0.5%的水平升至3%以上。

與此同時，鮑威爾表示，收益率曲線只是政策制定者關(guān)注的眾多因素之一。他還引用了美聯(lián)儲的研究，該研究表明，更可靠的可能是國債近期遠(yuǎn)期收益率利差(Near-Term Forward Yield Spread，18個月和3個月美債遠(yuǎn)期收益率之間的利差)，該利差高達(dá)200個基點(diǎn)以上。下圖顯示，該指標(biāo)與2年期/10年期利差走勢完全相反。

另一方面，在華爾街，每次2年期/10年期收益率曲線倒掛之前，質(zhì)疑的聲音也很多。

FHN Financial的吉姆·沃格爾說：“通常收益率曲線是對不遠(yuǎn)的未來的絕佳展望。然而，現(xiàn)在有太多東西在同時移動，它的準(zhǔn)確性和清晰度已經(jīng)開始下降?！?/font>