要點：

?  華爾街利率策略師大多預(yù)計，只要勞動力市場狀況疲軟和通脹消退，美國(USA)國債將延續(xù)近期漲勢/收益率走低，并在2023年下半年使曲線(Yield Curve)變陡。

?  花旗(CitiGroup)、德銀(Deutsche Bank)對明年美債走勢的預(yù)測最為樂觀，預(yù)計美聯(lián)儲(Fed)將在2024年下調(diào)隔夜基準利率。高盛(Goldman Sa-chs)預(yù)測最為悲觀。

?  卡巴納表示：“利率可能會走低，盡管此舉需要勞動力市場進一步走軟，并且可能要到2023年晚些時候才會發(fā)生。前景面臨的風(fēng)險更加平衡?！?/font>

利率可能會走低，盡管這需要勞動力市場進一步走軟，并且可能要到2023年晚些時候才會發(fā)生。但總體來說前景面臨的風(fēng)險更加平衡。

我們預(yù)計美債收益率曲線將反轉(zhuǎn)并走向正斜率。經(jīng)濟放緩、美聯(lián)儲最終暫停加息以及波動率下降應(yīng)該會支撐美國國債的需求，而向公眾提供的凈息票供應(yīng)應(yīng)該會減少。

在下半年反彈之前，美國國債仍存在下降空間。年底，10年期國債收益率將回落到3.25%。

這基于聯(lián)邦基金利率將達到5.25%至5.50%峰值的假設(shè)，市場將定價從2023年12月到2024年12月總共降息275個基點。

就從加息周期過渡到暫停以及隨后的政策寬松而言，隨著周期的轉(zhuǎn)變，遠期曲線變陡的可能性是2023年最有希望的回報領(lǐng)域之一。而隨著通脹曲線變陡，債券市場衡量通脹預(yù)期的指標 - - 10年期損益兩平率 ^{Breakeven Rate}   - - 約為2.1%。

雖然美國收益率的周期性峰值可能已經(jīng)過去，但我們正在等待美國勞動力市場疲軟的進一步證據(jù)，以轉(zhuǎn)向美國經(jīng)濟衰退和美聯(lián)儲降息將帶來更陡峭的曲線的長期觀點。

不過，有三個因素將阻止收益率進一步下降：持續(xù)的通脹壓力要求美聯(lián)儲繼續(xù)采取限制政策，長期名義聯(lián)邦基金利率為3%，以及更高的期限溢價。

在通脹和通脹預(yù)期不確定性較高的時期，債券和股票回報往往呈正相關(guān)。這降低了債券的對沖效益，債券風(fēng)險溢價應(yīng)相應(yīng)上升。此外，債券供應(yīng)的增加和央行量化寬松(QE)的減少導(dǎo)致供需兩側(cè)發(fā)生重大變化。

我們對未來六個月美債收益率的預(yù)期遠高于遠期利率，我們預(yù)計峰值利率更高。這是因為：經(jīng)濟可能會避免深度衰退，通脹將具有粘性，需要更長時間采取限制性政策。此外，央行資產(chǎn)負債表顯著萎縮將導(dǎo)致對公眾供應(yīng)的增加和流動性的減少。

一旦美聯(lián)儲按兵不動，收益率應(yīng)該會下降，長端應(yīng)該會變陡，這與之前的周期一致。預(yù)計3月將達到峰值利率 - - 4.75%至5.00%。需求動態(tài)可能仍然具有挑戰(zhàn)性，然而，隨著QT的繼續(xù)，外國需求反映了儲備積累疲軟和估值缺乏吸引力，商業(yè)銀行的存款增長溫和，養(yǎng)老金和相互需求應(yīng)該有所改善，但不足以填補缺口。

加息周期在1月結(jié)束，通脹放緩和美國經(jīng)濟軟著陸將推動收益率逐漸走低。到年底，2年期/10年期和2年期/30年期曲線將更陡峭。我們預(yù)計美聯(lián)儲12月將降息25個基點，而對通脹粘性和國債市場流動性的擔(dān)憂等因素導(dǎo)致期限溢價上升。

美國利率，尤其是長期利率，在開始降息之前，將至少再發(fā)生一次拋售 - - 受美聯(lián)儲加息接近尾聲、企業(yè)發(fā)行回歸、歐洲央行(ECB)展開QT操作、歐洲債券增加和日本央行(BoJ)放松收益率曲線控制(YCC)的推動。

雖然其他央行加息，但美國曲線將出現(xiàn)多輪熊市走峭 ^{Bear Steepening} ，但在美聯(lián)儲正式進入寬松周期之前，曲線將無法反轉(zhuǎn)。這創(chuàng)造了在預(yù)期降息的情況下開始積累向前啟動的曲線陡峭的機會。

由于2023年可能出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，預(yù)計終端聯(lián)邦基金利率為5%，我們預(yù)計收益率將達到峰值。牛市走峭可能會推遲，因為通脹將緩慢地回到目標，從而阻止美聯(lián)儲的鴿派拐點。這有利于5年期/30年期曲線陡峭。而基于美聯(lián)儲2024年初政策寬松的展望，美國國債對國內(nèi)和國際投資者來說都是更具吸引力的投資。

美債收益率曲線可能在2023年第一季度繼續(xù)熊市趨平，然后終端基金利率為5.00%至5.25%，通脹下行更持續(xù)，對降息的預(yù)期應(yīng)允許轉(zhuǎn)向更友好的環(huán)境，預(yù)計2023年下半年降息50個基點，風(fēng)險偏向更多。利率逐步恢復(fù)中性，而不是大規(guī)模寬松周期。國內(nèi)對國債的需求應(yīng)該會反彈，因為投資者希望利用歷史高收益率。

預(yù)計美債收益率將逐漸下降，收益率曲線將在上半年保持反轉(zhuǎn)，然后在下半年逐漸變陡，因為我們預(yù)計2024年初會出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲利率將達到5.00%至5.25%，并直到經(jīng)濟衰退實際開始時保持這一水平。

我們預(yù)計利率將迎來另一個波動的一年，但認為久期風(fēng)險將更加兩面性。美聯(lián)儲可能會將利率上調(diào)至5.50%，由于通脹逐漸下降，美聯(lián)儲可能會維持峰值利率一段時間，并在2023年12月隨著勞動力市場走弱而開始降息，我們認為市場低估了終端基金利率以及2024年降息幅度。