要點(diǎn)：

?  市場(chǎng)高度關(guān)注的通脹數(shù)據(jù)顯示放緩之后，全球市場(chǎng)出現(xiàn)了重大波動(dòng)，美元指數(shù)和美債收益率直線跳水，對(duì)政策敏感的2年期國債收益率暴跌30個(gè)基點(diǎn)至4.33%。

?  數(shù)據(jù)顯示，10月，CPI同比上漲7.7%環(huán)比上漲0.4%，均低于市場(chǎng)預(yù)期的7.9%和0.6%；核心CPI同比上漲6.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的6.5%，環(huán)比上漲0.3%與預(yù)期持平。

?  報(bào)告公布后，美國總統(tǒng)拜登(Joe Bide)發(fā)表聲明說，他的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃正在發(fā)揮作用，美國人“開始感受到”這些經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的影響。

各位，我的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃正在顯現(xiàn)成效。人們開始感覺到了。我們?cè)诓粶p少就業(yè)的情況下，在降低通脹方面取得了進(jìn)展。與今年夏天相比，汽油的價(jià)格已經(jīng)下降了約1.2美元/加侖。

隨著我們進(jìn)入假期，人們看到雜貨店必需品價(jià)格的下降。讓通脹恢復(fù)到正常水平需要時(shí)間，但我們會(huì)堅(jiān)持下去。

核心通脹率遠(yuǎn)低于預(yù)期，盡管我們通脹繼續(xù)高企。

盡管看到通脹開始放緩的跡象，但一個(gè)品類將推動(dòng)價(jià)格大幅上漲。占CPI約三分之一的住房成本預(yù)計(jì)將在2023年加劇上行。住房成本 - - 業(yè)主的等價(jià)租金和市場(chǎng)租金 - - 將繼續(xù)保持上漲勢(shì)頭，導(dǎo)致數(shù)月通脹高企。

一個(gè)月的數(shù)據(jù)并不能代表我們?nèi)〉昧藙倮?，我認(rèn)為深思熟慮這一點(diǎn)非常重要，這只是一條積極信息，但我們正在查看一整套信息。我們必須下定決心將通脹率降至平均2%。這是我們的目標(biāo)，這就是美國人所需要的，這就是我們致力于做的事情。因此，我們將繼續(xù)調(diào)整政策，直到這項(xiàng)工作完全完成。

雖然我認(rèn)為放慢加息步伐可能很快就會(huì)合適，以便我們能夠更好地評(píng)估金融和經(jīng)濟(jì)狀況的演變，但我也認(rèn)為不應(yīng)采取放緩步伐來代表更寬松的政策。今天的CPI數(shù)據(jù)令人欣慰，但還有很長的路要走。不僅通脹率遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，而且隨著總需求繼續(xù)超過供應(yīng)，通脹率一再高于預(yù)測(cè)人士的預(yù)期。

未來幾個(gè)月，鑒于我們已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的累積緊縮政策，我預(yù)計(jì)我們將放慢加息步伐，因?yàn)槲覀兘咏銐蛳拗频牧?chǎng)。但我想明確一點(diǎn)：加息50個(gè)基點(diǎn)仍然意義重大。

在政策制定者判斷經(jīng)濟(jì)對(duì)加息的反應(yīng)時(shí)，采取更謹(jǐn)慎的加息方法可能特別有用。FOMC的政策行動(dòng)已經(jīng)導(dǎo)致金融狀況急劇收緊。

現(xiàn)在重點(diǎn)可以轉(zhuǎn)移到適當(dāng)?shù)南拗菩运?，這將使經(jīng)濟(jì)及時(shí)恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定。我認(rèn)為貨幣政策需要變得更加限制性，并在一段時(shí)間內(nèi)保持限制。盡管我們迄今已采取舉措，但鑒于通脹一直被證明比預(yù)期的更持久，并且持續(xù)高通脹的成本很高。

我目前認(rèn)為更大的風(fēng)險(xiǎn)來自收緊太少而不是太多。

通脹年增長率放緩至1月以來的最低水平，這是美聯(lián)儲(chǔ)和投資者都?xì)g迎的消息。但請(qǐng)記住，即使我們看到經(jīng)濟(jì)放緩，價(jià)格仍處于高位，要恢復(fù)正常還有很長一段路要走。

10月CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，令人鼓舞，支持美聯(lián)儲(chǔ)在12月將下次加息幅度調(diào)至50個(gè)基點(diǎn)。然而，1個(gè)月的結(jié)果并不構(gòu)成趨勢(shì)，居高不下的通脹率將使美聯(lián)儲(chǔ)保持鷹派心態(tài)。

它剛剛脫離峰值，只有1個(gè)月的數(shù)據(jù)。你永遠(yuǎn)不會(huì)對(duì)1個(gè)月的報(bào)告有太大的信心。

勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)緊張以及消費(fèi)者支出從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，意味著這一領(lǐng)域的通脹壓力可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)保持高位。

美聯(lián)儲(chǔ)特別關(guān)注核心類別，因?yàn)槌掷m(xù)的價(jià)格壓力帶來了通脹在消費(fèi)者和企業(yè)日益根深蒂固的風(fēng)險(xiǎn)，這將影響行為。美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策通過需求破壞推動(dòng)商品價(jià)格下跌，但服務(wù)和租金更具彈性，需要失業(yè)率進(jìn)一步上升才能降溫。

這證實(shí)了美聯(lián)儲(chǔ)自己的觀點(diǎn)，他們現(xiàn)在需要更有節(jié)制的加息，但這并不能阻止他們繼續(xù)加息。這只是肯定了他們的計(jì)劃。從美聯(lián)儲(chǔ)的角度來看，通脹下降是一個(gè)受歡迎的消息，但仍然不足以阻止進(jìn)一步緊縮政策。我更關(guān)心的是他們能多快地看到這種滯后影響。另外，在更大程度的信貸收緊過程中，在加密貨幣崩盤之后，另一個(gè)將觸發(fā)的地雷是什么。

一個(gè)數(shù)據(jù)不代表形成趨勢(shì)。我們必須希望的是，下一份數(shù)據(jù)再次下降，其發(fā)布時(shí)間是FOMC會(huì)議前一天。市場(chǎng)準(zhǔn)備對(duì)任何利好的事情做出反應(yīng)。它有點(diǎn)像彈簧，而不是其他任何東西。

最終，通脹數(shù)據(jù)會(huì)更加疲軟。雖然我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)通脹將在未來幾個(gè)月內(nèi)重新加速，但這份報(bào)告也增加了我們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在利率達(dá)到4.50%至5.00%區(qū)間暫停的信心。

下行趨勢(shì)是一個(gè)受歡迎的發(fā)展，所以就報(bào)告而言，這是個(gè)好消息。然而，投資者仍然容易上當(dāng)受騙，他們?nèi)栽诓荒蜔┑氐却U威爾的轉(zhuǎn)向，我不確定這是否會(huì)很快到來。所以我認(rèn)為今天早上的熱情有點(diǎn)反應(yīng)過度。

市場(chǎng)可能會(huì)因這些數(shù)據(jù)而反彈，但通脹指標(biāo)仍在以美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)的2倍多的速度運(yùn)行，這意味著政策制定者仍遠(yuǎn)未達(dá)到可以暫停的程度。

我們預(yù)計(jì)這將標(biāo)志著一個(gè)更長的通脹下降趨勢(shì)的開始，我們認(rèn)為這將說服美聯(lián)儲(chǔ)在明年初停止加息。隨著供應(yīng)的正?；?，通縮壓力現(xiàn)在終于顯現(xiàn)出來。

這是一個(gè)積極的跡象，表明通脹壓力開始降溫。然而，這只是同比通脹率的小幅放緩，在美聯(lián)儲(chǔ)考慮暫停緊縮周期之前，將需要看到幾個(gè)月的這種下降。

關(guān)于通脹狀況，4個(gè)指標(biāo)中有3個(gè)低于市場(chǎng)預(yù)期，表明通脹確實(shí)開始放緩。但是，住房成本和服務(wù)相關(guān)品類開始加速，能源部分似乎將再次起飛。所以，這1個(gè)月的數(shù)據(jù)確實(shí)不代表下降趨勢(shì)形成，未來幾個(gè)月中可能會(huì)出現(xiàn)反彈。

關(guān)于該數(shù)據(jù)的政策影響，就目前而言，我們認(rèn)為FOMC多數(shù)人將支持的加息路徑是，12月+50bp，1月+25bp，3月+25bp或不加息，這意味著終端利率為5.00%或4.75%。

關(guān)于市場(chǎng)反應(yīng)，我們認(rèn)為過度了。要知道，在FOMC會(huì)議后和CPI數(shù)據(jù)公布前，對(duì)加息路徑的普遍預(yù)期是，12月+50bp，1月+25bp，3月+25bp.....主要的不同是，3月+25bp幾乎是肯定的，而1月存在+50bp的可能性，12月存在很小的可能性+75bp。所以，無論是加息曲線的陡峭程度，還是終端利率，CPI報(bào)告帶來的絕對(duì)影響都是有限的，因此，美債收益率和美元指數(shù)將展開修復(fù)行情，以追趕4.75%或5.00%終端利率。

是否存在一種可能，12月加息25bp？絕不可能，因?yàn)檫@意味著政策立場(chǎng)的重大轉(zhuǎn)變和重大放松，而美聯(lián)儲(chǔ)這一輪對(duì)抗通脹的操作已經(jīng)出現(xiàn)重大失誤，不敢再次冒險(xiǎn)。是否存在一種可能，1月不加息？幾乎不可能，原因如上，還有一個(gè)原因是代價(jià)不大，所以做比不做的回報(bào)更多而風(fēng)險(xiǎn)有限。