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美元指數(shù)

紐約聯(lián)儲前主席達(dá)德利表示，美國未來12至18個月極有可能出現(xiàn)經(jīng)濟衰退

　　

 

編輯：王真  發(fā)布時間：2022.11.16 16:22

隨著通脹高企和美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息，許多經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為美國最終將陷入衰退，而紐約聯(lián)儲前主席達(dá)德利(Bill Dudley)也在本周撰文稱，他認(rèn)為未來12至18個月美國極有可能出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。以下為文章要點。

美聯(lián)儲9月的經(jīng)濟預(yù)測摘要(SEP)預(yù)計未來3年經(jīng)濟不會陷入衰退。美聯(lián)儲主席鮑威爾(Jerome Powell)似乎仍然認(rèn)為經(jīng)濟軟著陸是可能的。然而，在我看來，未來12至18個月美國極有可能出現(xiàn)衰退。我為什么不同意美聯(lián)儲的樂觀預(yù)期？

美聯(lián)儲的預(yù)測將永遠(yuǎn)描繪出一幅美好的畫面。他們被指示將自己的觀點作為最佳貨幣政策的條件，這顯然可以實現(xiàn)更好的結(jié)果。正如過去一年所表明的那樣，在現(xiàn)實世界中，政策往往與理想相去甚遠(yuǎn)，因此實際結(jié)果通常比預(yù)測所暗示的要差。

通脹率持續(xù)高企迫使美聯(lián)儲連續(xù)4次加息75個基點 _By Bloomberg

同樣，支撐其員工預(yù)測的美聯(lián)儲模型包含有助于更令人愉快的預(yù)測的假設(shè)。其中包括美聯(lián)儲將在未來追求最佳的貨幣政策路徑(無論過去是如何的錯誤)，以及家庭和企業(yè)都知道這一點。

這些假設(shè)排除了持續(xù)的貨幣政策錯誤或家庭和企業(yè)對美聯(lián)儲實現(xiàn)其就業(yè)和通脹目標(biāo)的承諾和能力失去信心的可能性。

美聯(lián)儲也在一個存在重要政治經(jīng)濟約束的世界中運作。承認(rèn)需要經(jīng)濟衰退來控制通脹可能會削弱公眾對收緊貨幣政策的支持。它還可能使美聯(lián)儲受到批評，最終可能破壞其獨立性或?qū)е聡鴷谖磥硐拗破錂?quán)力。粉飾美聯(lián)儲需要做的事情的成本可能被視為一種必要的邪惡，以便它能夠成功地履行其使命。但它也冒著削弱美聯(lián)儲信譽的風(fēng)險。

為什么我認(rèn)為經(jīng)濟衰退是不可避免的？首先，美聯(lián)儲致力于將通脹降至2%的目標(biāo)。鮑威爾在8月杰克遜霍爾會議上的講話中明確表示，這一目標(biāo)是“無條件的”，并在9月的新聞發(fā)布會上重申了他的承諾。失敗是一個沒有吸引力的選擇，因為通脹預(yù)期會上升，需要更強力的貨幣政策和更糟糕的結(jié)果。

美國10月消費者價格指數(shù)增幅低于預(yù)期，但仍高于美聯(lián)儲目標(biāo) _By Bloomberg

為了將通脹率壓低到2%，聯(lián)邦公開市場委員會將不得不大幅推高失業(yè)率。然而，勞動力市場過于緊張，無法與穩(wěn)定或下降的潛在通脹率保持一致。

從空缺職位與失業(yè)人數(shù)之間的關(guān)系 - - 稱為貝弗里奇曲線 - - 來看，與穩(wěn)定通脹相一致的失業(yè)率大幅上升，可能高達(dá)5.00%，遠(yuǎn)高于目前的3.70%。即使貝弗里奇曲線因勞動力市場摩擦減弱而回落，失業(yè)率仍需要上升至至少4.50%。

戰(zhàn)后時期，失業(yè)率每上升0.5個百分點以上，美國經(jīng)濟就陷入衰退。這種經(jīng)驗規(guī)律被稱為薩姆規(guī)則。設(shè)計軟著陸的難度突出體現(xiàn)在，根本沒有失業(yè)率從低谷上升到峰值在0.5至2個百分點之間的例子。一旦失業(yè)率小幅上升，就很難停止。因此，美聯(lián)儲在9月發(fā)布的經(jīng)濟預(yù)測摘要，其中失業(yè)率從最近的3.50%的低谷上升至4.40%，這將是前所未有的。

鮑威爾引用的1965-66年，1984-85年和1993-95年成功的軟著陸事件不適用于當(dāng)前的情況。在這些情況下，美聯(lián)儲收緊了政策，這使增長步伐放緩和失業(yè)率下降，但在這些事件中，美聯(lián)儲都沒有收緊到足以推高失業(yè)率的程度。用美聯(lián)儲的話來說，這些軟著陸是從上而下實現(xiàn)的，通過將經(jīng)濟放緩到可持續(xù)增長率，而不是從下而上，通過經(jīng)濟放緩到足以推高失業(yè)率。

10月BLS非農(nóng)報告顯示勞動力市場彈性強，時薪繼續(xù)上升 _By Bloomberg

美聯(lián)儲的風(fēng)險管理也將增加經(jīng)濟衰退的可能性。鮑威爾明確表示，未能在可持續(xù)的基礎(chǔ)上將通脹率降至2%的后果是不可接受的。1970年代的教訓(xùn)是，失敗將導(dǎo)致通脹預(yù)期脫錨，使恢復(fù)物價穩(wěn)定的工作變得更加困難。

此外，美聯(lián)儲的任務(wù)將因不確定性而變得困難，因為它是否做得足夠多。短期利率需要多高才能將失業(yè)率推高到與穩(wěn)定通脹相一致的失業(yè)率之上？這樣的失業(yè)率需要提高多久才能將通貨膨脹率降至2%？因為在邊際上，做得太少的負(fù)面后果超過了做得太多的負(fù)面后果，這意味著貨幣政策最終可能會在太長時間內(nèi)保持過于緊縮。貨幣政策立場的變化及其對經(jīng)濟活動的影響之間的長期和可變滯后強化了這一點。

一些人認(rèn)為 - - 包括美聯(lián)儲官員 - - 軟著陸仍然是可能的：隨著供應(yīng)鏈中斷的消退以及商品和服務(wù)之間的需求分配正?；傮w通脹將大幅下降。

雖然人們不能立即忽視這些觀點，但恐怕它們可能不足以避免硬著陸。

首先，即使商品價格下跌導(dǎo)致未來1年整體通脹大幅下降，但這并不能解決通脹問題已經(jīng)擴大到服務(wù)價格和工資的事實。

通脹壓力的廣度在克利夫蘭聯(lián)儲計算的消費者價格指數(shù)中位數(shù)和削減后的平均個人消費支出平減指數(shù) - - 達(dá)拉斯聯(lián)邦儲備銀行計算的另一種通脹指標(biāo) - - 中可見一斑，過去1年分別增長了7%和4.7%。這些數(shù)字反映了這些商品和服務(wù)在通貨膨脹分布中間發(fā)生的事情。

同樣，工資通脹的趨勢遠(yuǎn)高于與2%通脹率一致的比率。例如，私營企業(yè)工人工資和薪金的就業(yè)成本指數(shù)在過去一年中上漲了5.2%，亞特蘭大聯(lián)儲的工資跟蹤指數(shù)以6.4%的年率上漲。鑒于勞動生產(chǎn)率的趨勢，工資通脹需要在3%至4%的范圍內(nèi)，才能與美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)保持一致。

其次，在勞動力供應(yīng)方面，美聯(lián)儲不太可能因勞動力參與率大幅增加而獲得幫助。正如勞動經(jīng)濟學(xué)家斯蒂芬妮·阿倫森在今年杰克遜霍爾會議上說的那樣：“失業(yè)率是衡量商業(yè)周期狀況的最佳指標(biāo)。盡管勞動力市場緊張有望引發(fā)勞動力參與率的上升，但這個過程進(jìn)展緩慢，持續(xù)數(shù)年?！彼?，太慢，無法拯救美聯(lián)儲。

第三，認(rèn)為美聯(lián)儲的貨幣政策緊縮可以著眼于減少對勞動力的過度需求，而不大幅推高失業(yè)率，這是一廂情愿的想法。貨幣政策不能以這種方式來減少需求過剩的行業(yè)的勞動力需求，而不影響勞動力供需平衡更合理的行業(yè)。它是一種鈍器，通過對金融狀況的影響而對經(jīng)濟造成廣泛的影響。

雖然軟著陸顯然更可取，但那艘船已經(jīng)開走了。今天，經(jīng)濟衰退幾乎是不可避免的。美指頻道 >>

主題：美聯(lián)儲貨幣政策及其經(jīng)濟影響  美國經(jīng)濟前景展望  | 新聞源：Bloomberg  CNBC  MarketWatch  Reuters

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