要點：

?  上個月美國(USA)就業(yè)增長強勁，在美聯(lián)儲(Fed)已經(jīng)大幅加息后，勞動力市場的彈性讓華爾街和經(jīng)濟學家感到震驚。

?  美國勞工統(tǒng)計局(BLS)公布的就業(yè)形勢報告(ESR)顯示，12月，就業(yè)增長22.3萬，遠超經(jīng)濟學家預期的20萬；失業(yè)率意外下降0.2個百分點，至3.5%的50年低點。

?  報告公布后，投資者現(xiàn)在預計美聯(lián)儲本輪加息的峰值利率將低于5.00%，而在報告公布前是5.06%。預計2月將加息33個基點，預計年底前美聯(lián)儲將會降息。

這并不是說美聯(lián)儲想要就業(yè)機會減少。他們想要的是工資增長下降，更多的是因為他們擔心持續(xù)的通貨膨脹。他們肯定會在本月底繼續(xù)加息，并將在3月繼續(xù)加息，但這些工資增長數(shù)據(jù)可能使他們更有可能在2月和3月的會議上同意加息25個基點，而不是加息50個基點。

他們這種做法相當于買保險，以應對勞動力市場緊張的情況下通脹更持久的風險。我認為這是一份完美的指向通貨緊縮報告，因為工資增長和失業(yè)率都有所下降。

12月的非農(nóng)就業(yè)報告似乎是金鳳花姑娘(不好不壞) - - 不斷擴大的勞動力隊伍和強勁的招聘壓低了失業(yè)率，但工資增長也放緩了。勞動力市場的勢頭在去年年底有所放緩后可能再次回升。我們預計美聯(lián)儲將再加息2次，每次25個基點，3月峰值利率達到5.00%。

就美聯(lián)儲政策而言，雖然就業(yè)增長保持穩(wěn)健，失業(yè)率較低，但12月工資增長減速和11月數(shù)據(jù)向下修正是好消息，并可能支持2月再次將加息幅度降檔至25個基點。

報告充滿了好消息，因為軟著陸的可能性增加了。如果這些趨勢繼續(xù)下去，我們可以越來越有信心，這個強勁的勞動力市場是可持續(xù)的。明年的前景不確定，但許多跡象表明可能實現(xiàn)軟著陸。

我們的增長速度低于趨勢水平，這是重新平衡經(jīng)濟所必需的。工資增長正在逐漸減速，價格通脹正在迅速減速。我認為這應該支持軟著陸。

這大約與美聯(lián)儲目前所希望的金鳳花姑娘報告一樣接近。隨著勞動參與率的增加和失業(yè)率的下降，工資增長降溫。3個要點都觸發(fā)了。美聯(lián)儲正在關注的是，通脹正在進入最棘手的階段，那就是工資，市場正在關注趨勢的正確方向。

2022年創(chuàng)造了450萬個工作崗位，僅次于2021年創(chuàng)紀錄的670萬，預計今年就業(yè)增長將進一步放緩，經(jīng)濟將陷入溫和衰退。

報告令人鼓舞，并證實了我對經(jīng)濟將出現(xiàn)軟著陸的預期。這是一份完美的報告，就像人們要想的那樣。我認為報告沒有任何瑕疵。報告表明就業(yè)市場正在緩慢但確定地降溫。

即使房地產(chǎn)行業(yè)放緩，增長也會強勁。美聯(lián)儲的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)實時計算模型 - - 亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow - - 對第四季度GDP增長率預測為3.8%。而工資增長比春季峰值低整整1個百分點。這與美聯(lián)儲駛入讓經(jīng)濟增長放緩以壓低通脹，但不會使經(jīng)濟陷入衰退是一致的。

從市場的角度來看，他們主要回應的是時薪數(shù)據(jù)疲軟。在他們看來，如果平均時薪繼續(xù)疲軟，失業(yè)率并不重要。

有跡象表明，事情正朝著正確的方向發(fā)展。我們看到貨幣政策的影響正在出現(xiàn)。我不認為這個報告會組織美聯(lián)儲未來的幾次加息，但毫無疑問，看到工資增長放緩是令人鼓舞的。

雖然這將給美聯(lián)儲帶來麻煩，但報告支持我們樂觀地認為美國經(jīng)濟能夠擺脫衰退。然而，美聯(lián)儲主席鮑威爾(Jerome Powell)會感到欣慰的是，實際工資增長放緩的速度快于預期。這也將減輕通脹壓力，并可能減少今年晚些時候進一步大幅、破壞性加息的可能性。

所有投資者關心的是，數(shù)據(jù)顯示通脹正在向美聯(lián)儲的目標邁進。這就是投資者所關心的，時薪放緩表明通脹繼續(xù)放緩。他們對此感到興奮。不過，這個報告是個雙刃劍，因為它表明經(jīng)濟和就業(yè)仍然強勁。這可能是通脹保持高位，并使美聯(lián)儲加息的幅度超過預期。像今天這樣的數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲加息50個基點。

較低的失業(yè)率和較弱的時薪增長肯定會引起股市多頭的關注。事實上，鑒于今天的就業(yè)報告，對經(jīng)濟軟著陸的預期可能會得到提振。然而，隨著失業(yè)率回到3.5%的歷史低點，期望工資增長大幅下降有多現(xiàn)實？美聯(lián)儲可能會持懷疑態(tài)度。

因此，由于創(chuàng)紀錄的低失業(yè)率表明他們還有很多工作要做，美聯(lián)儲的政策利率將在短短幾個月內(nèi)升至5.00%以上，硬著陸似乎是今年最有可能的結果。衰退的時鐘正在滴答作響。

說勞動力市場的勢頭正在放緩是一回事，但說失衡正在消除是另一回事。我們預計美聯(lián)儲在下次會議將加息50個基點，而這份報告強化了我的預期。失業(yè)率正在下降，崗位增長22.3萬。而美聯(lián)儲希望低于10萬，最好是8萬。自3月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)加息7次 - - 換句話說，9個月后，我們?nèi)砸跃畤姷乃俣仍黾泳蜆I(yè)。而截至11月，仍有1,050萬職位空缺。

從失業(yè)工人尋找工作的角度來看，這是一個非常好的報告，仍然是一個非常好的勞動力市場。如果你是政策制定者，則是一種無法滿足壓低通脹的過于強勁的勞動力市場。這份報告中有一些東西每個人都會感覺很好，但看看這個報告并說前景指向軟著陸，我不同意。

雖然工資上行壓力的緩解最初可能會受到市場的歡呼，但工資增長仍然跟不上通脹，這將對對消費結構造成變化。這份報告應該會增加投資者的困惑，并在未來幾周加劇市場波動。這也使美聯(lián)儲與通脹的斗爭復雜化，盡管12月貨幣政策會議的紀要重申了委員會的決心。加息50個基點的將在幾周后的下一次美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議上重新擺在桌面上。

就業(yè)增長依然強勁，但顯然正在放緩。對于每個人來說意味著更好的就業(yè)前景，而失業(yè)者有更多的就業(yè)機會。但是，工資增長有所放緩，工作時間回落表明經(jīng)濟正在失去動力。而鷹派美聯(lián)儲可能會更擔心的是勞動力市場的持續(xù)緊張。

臨時工和工時是領先指標，其他指標是滯后指標，或表明勞動力市場未來將繼續(xù)放緩。

在加息周期中，市場對這種關鍵報告的即時反應往往是錯的。還有一點，華爾街永遠愿意挖掘并突顯任何報告的鴿派部分 - - 在某些時期這種方法確實對央行構成認識陷阱或壓力，但現(xiàn)在 - - 無效。

12月會議的整個信息包已經(jīng)非常清楚的表明，美聯(lián)儲將非常重視勞動力市場的就業(yè)增長/失業(yè)率動態(tài)，而不僅僅是薪資動態(tài)，因為薪資增長在通脹預期沒有起飛之前不構成威脅，換句話說就業(yè)增長/失業(yè)率動態(tài)權重高于薪資動態(tài)。近期官員講話表明，他們堅定支持固定鷹派立場。終端利率的認識或有分歧，但不會低于5.00%；對今年年底央行將降息的預期，他們一致表態(tài)不可能 。

所以，華爾街可能再次錯誤判斷了美聯(lián)儲對這份報告的看法。BLS的12月非農(nóng)報告，在我們看來，實際上對美聯(lián)儲來說可能會非常不舒適，就業(yè)增加20萬，失業(yè)率降至3.5%的53年 低點，無論如何這都指向非常強勁或過熱的狀況。而被市場認為樂觀的薪資數(shù)據(jù)實際上前景是不確定的 - - 敘事表明，薪資籃子中權重最高的服務業(yè)底薪職位的實際增長很強勁。

從美聯(lián)儲理事庫克(Lisa Cook)在周五的演講我們可以發(fā)現(xiàn)，聯(lián)儲局對這輪通脹的 形成和發(fā)展，已經(jīng)形成了認識，但是，對于如何撲滅這輪通脹，明顯沒有信心。很簡單，現(xiàn)在通脹的超級爆發(fā)點，至少包括中國(CHN)重新開放，歐洲能源價格限制/紓困措施取消，和產(chǎn)油國集團的進一步減產(chǎn)。

總體而言，我們認為，在這個時間點，多數(shù)FOMC票委應該投票在本月開始的會議上加息50個基點 。

這是截至BLS非農(nóng)后的觀點，后面一些指標 - - 尤其是消費者價格指數(shù)(CPI)和個人消費支出價格指數(shù)(PCE) - - 可能會繼續(xù)推動對美聯(lián)儲政策前景的預期。我們認為，這是將今年首次會議放在1月31日和2月1日進行的原因之一，可以看到兩份完整的通脹報告。