要點(diǎn)：

?  上個(gè)月美國(guó)(USA)就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，在美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)已經(jīng)大幅加息后，勞動(dòng)力市場(chǎng)的彈性讓華爾街和經(jīng)濟(jì)學(xué)家感到震驚。

?  美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局(BLS)公布的就業(yè)形勢(shì)報(bào)告(ESR)顯示，12月，就業(yè)增長(zhǎng)22.3萬(wàn)，遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的20萬(wàn)；失業(yè)率意外下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，至3.5%的50年低點(diǎn)。

?  報(bào)告公布后，投資者現(xiàn)在預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息的峰值利率將低于5.00%，而在報(bào)告公布前是5.06%。預(yù)計(jì)2月將加息33個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)年底前美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)降息。

這并不是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)想要就業(yè)機(jī)會(huì)減少。他們想要的是工資增長(zhǎng)下降，更多的是因?yàn)樗麄儞?dān)心持續(xù)的通貨膨脹。他們肯定會(huì)在本月底繼續(xù)加息，并將在3月繼續(xù)加息，但這些工資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)可能使他們更有可能在2月和3月的會(huì)議上同意加息25個(gè)基點(diǎn)，而不是加息50個(gè)基點(diǎn)。

他們這種做法相當(dāng)于買保險(xiǎn)，以應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張的情況下通脹更持久的風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為這是一份完美的指向通貨緊縮報(bào)告，因?yàn)楣べY增長(zhǎng)和失業(yè)率都有所下降。

12月的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告似乎是金鳳花姑娘(不好不壞) - - 不斷擴(kuò)大的勞動(dòng)力隊(duì)伍和強(qiáng)勁的招聘壓低了失業(yè)率，但工資增長(zhǎng)也放緩了。勞動(dòng)力市場(chǎng)的勢(shì)頭在去年年底有所放緩后可能再次回升。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將再加息2次，每次25個(gè)基點(diǎn)，3月峰值利率達(dá)到5.00%。

就美聯(lián)儲(chǔ)政策而言，雖然就業(yè)增長(zhǎng)保持穩(wěn)健，失業(yè)率較低，但12月工資增長(zhǎng)減速和11月數(shù)據(jù)向下修正是好消息，并可能支持2月再次將加息幅度降檔至25個(gè)基點(diǎn)。

報(bào)告充滿了好消息，因?yàn)檐浿懙目赡苄栽黾恿恕Ｈ绻@些趨勢(shì)繼續(xù)下去，我們可以越來(lái)越有信心，這個(gè)強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)是可持續(xù)的。明年的前景不確定，但許多跡象表明可能實(shí)現(xiàn)軟著陸。

我們的增長(zhǎng)速度低于趨勢(shì)水平，這是重新平衡經(jīng)濟(jì)所必需的。工資增長(zhǎng)正在逐漸減速，價(jià)格通脹正在迅速減速。我認(rèn)為這應(yīng)該支持軟著陸。

這大約與美聯(lián)儲(chǔ)目前所希望的金鳳花姑娘報(bào)告一樣接近。隨著勞動(dòng)參與率的增加和失業(yè)率的下降，工資增長(zhǎng)降溫。3個(gè)要點(diǎn)都觸發(fā)了。美聯(lián)儲(chǔ)正在關(guān)注的是，通脹正在進(jìn)入最棘手的階段，那就是工資，市場(chǎng)正在關(guān)注趨勢(shì)的正確方向。

2022年創(chuàng)造了450萬(wàn)個(gè)工作崗位，僅次于2021年創(chuàng)紀(jì)錄的670萬(wàn)，預(yù)計(jì)今年就業(yè)增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩，經(jīng)濟(jì)將陷入溫和衰退。

報(bào)告令人鼓舞，并證實(shí)了我對(duì)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)軟著陸的預(yù)期。這是一份完美的報(bào)告，就像人們要想的那樣。我認(rèn)為報(bào)告沒(méi)有任何瑕疵。報(bào)告表明就業(yè)市場(chǎng)正在緩慢但確定地降溫。

即使房地產(chǎn)行業(yè)放緩，增長(zhǎng)也會(huì)強(qiáng)勁。美聯(lián)儲(chǔ)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)實(shí)時(shí)計(jì)算模型 - - 亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow - - 對(duì)第四季度GDP增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)為3.8%。而工資增長(zhǎng)比春季峰值低整整1個(gè)百分點(diǎn)。這與美聯(lián)儲(chǔ)駛?cè)胱尳?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以壓低通脹，但不會(huì)使經(jīng)濟(jì)陷入衰退是一致的。

從市場(chǎng)的角度來(lái)看，他們主要回應(yīng)的是時(shí)薪數(shù)據(jù)疲軟。在他們看來(lái)，如果平均時(shí)薪繼續(xù)疲軟，失業(yè)率并不重要。

有跡象表明，事情正朝著正確的方向發(fā)展。我們看到貨幣政策的影響正在出現(xiàn)。我不認(rèn)為這個(gè)報(bào)告會(huì)組織美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的幾次加息，但毫無(wú)疑問(wèn)，看到工資增長(zhǎng)放緩是令人鼓舞的。

雖然這將給美聯(lián)儲(chǔ)帶來(lái)麻煩，但報(bào)告支持我們樂(lè)觀地認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠擺脫衰退。然而，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾(Jerome Powell)會(huì)感到欣慰的是，實(shí)際工資增長(zhǎng)放緩的速度快于預(yù)期。這也將減輕通脹壓力，并可能減少今年晚些時(shí)候進(jìn)一步大幅、破壞性加息的可能性。

所有投資者關(guān)心的是，數(shù)據(jù)顯示通脹正在向美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)邁進(jìn)。這就是投資者所關(guān)心的，時(shí)薪放緩表明通脹繼續(xù)放緩。他們對(duì)此感到興奮。不過(guò)，這個(gè)報(bào)告是個(gè)雙刃劍，因?yàn)樗砻鹘?jīng)濟(jì)和就業(yè)仍然強(qiáng)勁。這可能是通脹保持高位，并使美聯(lián)儲(chǔ)加息的幅度超過(guò)預(yù)期。像今天這樣的數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)。

較低的失業(yè)率和較弱的時(shí)薪增長(zhǎng)肯定會(huì)引起股市多頭的關(guān)注。事實(shí)上，鑒于今天的就業(yè)報(bào)告，對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期可能會(huì)得到提振。然而，隨著失業(yè)率回到3.5%的歷史低點(diǎn)，期望工資增長(zhǎng)大幅下降有多現(xiàn)實(shí)？美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)持懷疑態(tài)度。

因此，由于創(chuàng)紀(jì)錄的低失業(yè)率表明他們還有很多工作要做，美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率將在短短幾個(gè)月內(nèi)升至5.00%以上，硬著陸似乎是今年最有可能的結(jié)果。衰退的時(shí)鐘正在滴答作響。

說(shuō)勞動(dòng)力市場(chǎng)的勢(shì)頭正在放緩是一回事，但說(shuō)失衡正在消除是另一回事。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在下次會(huì)議將加息50個(gè)基點(diǎn)，而這份報(bào)告強(qiáng)化了我的預(yù)期。失業(yè)率正在下降，崗位增長(zhǎng)22.3萬(wàn)。而美聯(lián)儲(chǔ)希望低于10萬(wàn)，最好是8萬(wàn)。自3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息7次 - - 換句話說(shuō)，9個(gè)月后，我們?nèi)砸跃畤姷乃俣仍黾泳蜆I(yè)。而截至11月，仍有1,050萬(wàn)職位空缺。

從失業(yè)工人尋找工作的角度來(lái)看，這是一個(gè)非常好的報(bào)告，仍然是一個(gè)非常好的勞動(dòng)力市場(chǎng)。如果你是政策制定者，則是一種無(wú)法滿足壓低通脹的過(guò)于強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)。這份報(bào)告中有一些東西每個(gè)人都會(huì)感覺(jué)很好，但看看這個(gè)報(bào)告并說(shuō)前景指向軟著陸，我不同意。

雖然工資上行壓力的緩解最初可能會(huì)受到市場(chǎng)的歡呼，但工資增長(zhǎng)仍然跟不上通脹，這將對(duì)對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)造成變化。這份報(bào)告應(yīng)該會(huì)增加投資者的困惑，并在未來(lái)幾周加劇市場(chǎng)波動(dòng)。這也使美聯(lián)儲(chǔ)與通脹的斗爭(zhēng)復(fù)雜化，盡管12月貨幣政策會(huì)議的紀(jì)要重申了委員會(huì)的決心。加息50個(gè)基點(diǎn)的將在幾周后的下一次美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議上重新擺在桌面上。

就業(yè)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，但顯然正在放緩。對(duì)于每個(gè)人來(lái)說(shuō)意味著更好的就業(yè)前景，而失業(yè)者有更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。但是，工資增長(zhǎng)有所放緩，工作時(shí)間回落表明經(jīng)濟(jì)正在失去動(dòng)力。而鷹派美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)更擔(dān)心的是勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)緊張。

臨時(shí)工和工時(shí)是領(lǐng)先指標(biāo)，其他指標(biāo)是滯后指標(biāo)，或表明勞動(dòng)力市場(chǎng)未來(lái)將繼續(xù)放緩。

在加息周期中，市場(chǎng)對(duì)這種關(guān)鍵報(bào)告的即時(shí)反應(yīng)往往是錯(cuò)的。還有一點(diǎn)，華爾街永遠(yuǎn)愿意挖掘并突顯任何報(bào)告的鴿派部分 - - 在某些時(shí)期這種方法確實(shí)對(duì)央行構(gòu)成認(rèn)識(shí)陷阱或壓力，但現(xiàn)在 - - 無(wú)效。

12月會(huì)議的整個(gè)信息包已經(jīng)非常清楚的表明，美聯(lián)儲(chǔ)將非常重視勞動(dòng)力市場(chǎng)的就業(yè)增長(zhǎng)/失業(yè)率動(dòng)態(tài)，而不僅僅是薪資動(dòng)態(tài)，因?yàn)樾劫Y增長(zhǎng)在通脹預(yù)期沒(méi)有起飛之前不構(gòu)成威脅，換句話說(shuō)就業(yè)增長(zhǎng)/失業(yè)率動(dòng)態(tài)權(quán)重高于薪資動(dòng)態(tài)。近期官員講話表明，他們堅(jiān)定支持固定鷹派立場(chǎng)。終端利率的認(rèn)識(shí)或有分歧，但不會(huì)低于5.00%；對(duì)今年年底央行將降息的預(yù)期，他們一致表態(tài)不可能 。

所以，華爾街可能再次錯(cuò)誤判斷了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)這份報(bào)告的看法。BLS的12月非農(nóng)報(bào)告，在我們看來(lái)，實(shí)際上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)可能會(huì)非常不舒適，就業(yè)增加20萬(wàn)，失業(yè)率降至3.5%的53年 低點(diǎn)，無(wú)論如何這都指向非常強(qiáng)勁或過(guò)熱的狀況。而被市場(chǎng)認(rèn)為樂(lè)觀的薪資數(shù)據(jù)實(shí)際上前景是不確定的 - - 敘事表明，薪資籃子中權(quán)重最高的服務(wù)業(yè)底薪職位的實(shí)際增長(zhǎng)很強(qiáng)勁。

從美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克(Lisa Cook)在周五的演講我們可以發(fā)現(xiàn)，聯(lián)儲(chǔ)局對(duì)這輪通脹的 形成和發(fā)展，已經(jīng)形成了認(rèn)識(shí)，但是，對(duì)于如何撲滅這輪通脹，明顯沒(méi)有信心。很簡(jiǎn)單，現(xiàn)在通脹的超級(jí)爆發(fā)點(diǎn)，至少包括中國(guó)(CHN)重新開(kāi)放，歐洲能源價(jià)格限制/紓困措施取消，和產(chǎn)油國(guó)集團(tuán)的進(jìn)一步減產(chǎn)。

總體而言，我們認(rèn)為，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，多數(shù)FOMC票委應(yīng)該投票在本月開(kāi)始的會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn) 。

這是截至BLS非農(nóng)后的觀點(diǎn)，后面一些指標(biāo) - - 尤其是消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)和個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)(PCE) - - 可能會(huì)繼續(xù)推動(dòng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策前景的預(yù)期。我們認(rèn)為，這是將今年首次會(huì)議放在1月31日和2月1日進(jìn)行的原因之一，可以看到兩份完整的通脹報(bào)告。