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歐元頻道

歐洲央行決定第四季度適度放慢PEPP下的購債步伐，堅(jiān)稱此舉并非縮減QE。同時(shí)，未對(duì)PEPP何時(shí)結(jié)束及后續(xù)安排給出任何暗示，基本符合預(yù)期，立場略微偏鷹派

要點(diǎn)：

市場矩陣(MarketMatrix.net)的宏觀分析師姜宇淳表示：本次會(huì)議基本符合預(yù)期，由于確實(shí)是朝著寬松政策推出邁出了一步，所以政策定位略微偏鷹派。以下是值得注意的幾點(diǎn)：

① 沒有對(duì)第四季度的PEPP購買規(guī)模給出具體數(shù)字符合歐洲央行的風(fēng)格，因?yàn)闆Q策者可能確實(shí)認(rèn)為需要根據(jù)情況靈活調(diào)整每周的購買量。

② PEPP退出和后續(xù)安排已經(jīng)推后到了12月政策會(huì)議，這是鴿派的勝利，但也表明這個(gè)貨幣聯(lián)盟很難對(duì)此達(dá)成共識(shí)并作出決定。結(jié)束PEPP的情況下，需要擴(kuò)大APP并修改規(guī)則，這將遭到激烈反對(duì)。而延長PEPP也會(huì)遭到的激烈反對(duì)。

③ 歐洲央行對(duì)現(xiàn)況和前景都感到滿意，尤其是對(duì)于通脹似乎并不擔(dān)憂，這有點(diǎn)意外。
總之，由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體好于預(yù)期，通脹相對(duì)美國低得多且其長期結(jié)構(gòu)性通脹壓制因素更強(qiáng)，會(huì)議決定和拉加德的詳細(xì)說明旨在讓歐洲央行未來三個(gè)月處于舒適區(qū)，可以通過靈活的資產(chǎn)購買安排 - - 應(yīng)對(duì)市場因素，以及美聯(lián)儲(chǔ)按照目前預(yù)期在12月或明年1月縮減QE造成的收益率短期上沖。

姜宇淳補(bǔ)充說，給人的感覺是，歐洲央行并不擔(dān)心其經(jīng)濟(jì)/通脹狀況和前景，怕的是美聯(lián)儲(chǔ)的政策意外和失誤。

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編輯：皮皮蝦發(fā)布時(shí)間：2021.09.09 21:30

歐洲央行(ECB)在周四的政策會(huì)議中決定，央行將在2021年第四季度適度放慢其緊急抗疫購債計(jì)劃(PEPP)下債券購買(QE)的步伐，歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde)堅(jiān)稱，此舉并不是縮減QE。

央行稱，并未討論何時(shí)結(jié)束PEPP。同時(shí)，上調(diào)了歐元區(qū)(EARN)今年的經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)測(cè)，但預(yù)計(jì)通脹將在明年回落至2%的目標(biāo)水平下方。

政策聲明公布后，歐元小幅跳升至日內(nèi)高點(diǎn)隨后直線跳水。拉加德講話結(jié)束后，歐元V型反彈隨后再次跳水，尾盤展開反彈，收盤僅上漲0.05%，報(bào)1.1823。歐洲股指攀升至日內(nèi)高點(diǎn)，尾盤大幅回落，DAX指數(shù)期貨收盤下跌0.29%。10年期德債收益率小幅下跌至-0.33%。

▉ 政策決定

① 基準(zhǔn)利率

存款利率保持在-0.5%利率不變，直到通脹可持續(xù)在2%且潛在價(jià)格壓力與該目標(biāo)一致。

② 資產(chǎn)購買

1.1 PEPP

央行在聲明中表示：“管理委員會(huì)認(rèn)為，在PEPP下，凈資產(chǎn)購買速度會(huì)比前兩個(gè)季度適度放慢，以維持有利的融資條件。”

但沒有給出具體數(shù)據(jù)。過去兩個(gè)季度，歐洲央行每月購買約800億歐元的債券。3月以來，歐洲央行為了應(yīng)對(duì)該地區(qū)主權(quán)債券收益率激增，以“明顯高于今年前三個(gè)月的速度購買債券”。消息人士稱，預(yù)計(jì)第四季度的購買量將下降至每月600-700億美元，可以根據(jù)市場狀況靈活增加或減少購買量。

聲明稱：“將根據(jù)市場情況靈活購買債券，以防止出現(xiàn)與其通脹目標(biāo)不一致的融資條件收緊。PEPP計(jì)劃最早仍將在明年3月結(jié)束。”

但沒有進(jìn)一步暗示何時(shí)以及如何重新調(diào)整政策以適應(yīng)PEPP的結(jié)束。

聲明稱： “管理委員會(huì)隨時(shí)準(zhǔn)備酌情調(diào)整其所有工具，以確保通脹在中期穩(wěn)定在其對(duì)稱2%的目標(biāo)水平。”

1.2 APP

一項(xiàng)較早實(shí)施的資產(chǎn)購買計(jì)劃(APP)將繼續(xù)保持每月200億歐元的規(guī)模不變。

③ 經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)

增長預(yù)測(cè)：2021年的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)將增長5%，6月的預(yù)測(cè)是4.6%；2022年增長4.6%，6月預(yù)測(cè)為4.7%；2023年增長2.1%，與6月預(yù)測(cè)持平。

通脹預(yù)測(cè)：2021年通脹率為2.2%，6月的預(yù)測(cè)是1.9%；2022年為1.7%，6月的預(yù)測(cè)是1.5%；2023年為1.5%，6月的預(yù)測(cè)是1.4%。

央行稱，對(duì)今年的通脹預(yù)測(cè)大幅上調(diào)，主要原因是大宗商品價(jià)格上漲、供應(yīng)鏈瓶頸和消費(fèi)激增。但明年通脹將低于2%的央行目標(biāo)水平。

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歐洲央行上調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)測(cè) _By Bloomberg

▉ 拉加德講話

拉加德在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上表示：“這位女士并沒有縮減QE(The lady isn't tapering, 借用的是前首相撒切爾的一句名言‘這位女士不會(huì)回頭’)。我們今年所做的，是調(diào)整我們的債券采購步伐，以實(shí)現(xiàn)我們提供有利融資條件的目標(biāo)。我們還沒有討論接下來會(huì)發(fā)生什么。”

她說：“此舉只是對(duì)未來三個(gè)月PEPP的重新調(diào)整。PEPP結(jié)束的那一天，工作還沒有完成，因?yàn)槲覀兊哪繕?biāo)仍然是通脹率2%。”

關(guān)于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)況和前景，她表示：“增長面臨的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡。預(yù)計(jì)第三季度有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的增長，歐元區(qū)將在年底前恢復(fù)到疫情危機(jī)前的水平。歐元區(qū)日益推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)反彈可以在減少貨幣政策支持的情況下繼續(xù)維持?！?/font>

關(guān)于通脹，她表示：“雖然今年的通脹前景已經(jīng)上調(diào)至高于歐洲央行2%的目標(biāo)，但目前的通脹增長預(yù)計(jì)將是暫時(shí)的，中期通脹仍將低于目標(biāo)。決策者繼續(xù)認(rèn)為工資增長的壓力不大，目前推升同行的材料和設(shè)備的供應(yīng)瓶頸將開始緩解。”

關(guān)于Detla變體，她警告稱，我們沒有走出困境，Delta變體的全球傳播可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的全面重新開放推遲。

▉ 機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

放慢資產(chǎn)購買步伐并不是縮減QE，但等于政策退出往前走了一步，立場比預(yù)期更鷹。

>> 凱投宏觀(Capital Economics)的歐洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯·肯寧安表示：“盡管今天的政策聲明證實(shí)，與3月份以來的平均水平相比，歐洲央行將略微放慢資產(chǎn)購買速度，但這距離‘完全縮減QE’還有很長的路要走。在下一季度，資產(chǎn)購買總額可能每月平均將維持在900億歐元左右，PEPP還沒有確定的結(jié)束日期，而歐洲央行目前仍計(jì)劃繼續(xù)使用APP，直到加息前?！?/font>

>> 貝萊德投資研究所(BlackRock)的宏觀研究主管埃爾加·巴特奇表示：“歐洲央行正在放慢其PEPP的購債速度。但是，正如歐洲央行行長拉加德強(qiáng)調(diào)的那樣，這不是一個(gè)逐漸縮減QE的決定。央行的資產(chǎn)購買看起來會(huì)持續(xù)下去，因?yàn)樾碌恼呖蚣転闅W元區(qū)長期維持更寬松的政策鋪平了道路?！?/font>

>> 彭博社(Bloomberg)對(duì)本次會(huì)議的全面解讀：

歐洲央行堅(jiān)持維持刺激措施的舉措與其他主要央行形成鮮明對(duì)比，拉加德的評(píng)論含蓄地強(qiáng)調(diào)了不同的立場。美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)和英格蘭銀行(GBR)已表示有意逐步退出危機(jī)時(shí)期刺激措施。未來三個(gè)月放緩資產(chǎn)購買使12月16日的會(huì)議成為至關(guān)重要的會(huì)議。

雖然拉加德表示該決定獲得一致通過，但政策制定者可能面臨著保持這一共識(shí)的挑戰(zhàn)，他們對(duì)通脹威脅的判斷存在差異。

由于供應(yīng)鏈中斷和疫情復(fù)蘇有可能破壞復(fù)蘇，而且中期價(jià)格壓力可能仍遠(yuǎn)低于其目標(biāo)，官員們最近幾周堅(jiān)稱，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)處于與美國不同的狀態(tài)，并且可能繼續(xù)保值這種狀態(tài)，這意味著需要央行繼續(xù)提供支撐。

然而，一些決策者已開始公開警告稱，長期保持超寬松立場也存在風(fēng)險(xiǎn)。奧地利(AUT)和荷蘭(NED的央行行長上周表示，PEPP應(yīng)在2022年3月結(jié)束。這意味著管理委員會(huì)在未來幾個(gè)月將就政策退出路徑展開激烈討論。

歐洲央行貨幣政策的主要指引是整個(gè)19國集團(tuán)的有利的融資條件。

>> Bluebay Asset Management的基金經(jīng)理馬克·道丁表示：“對(duì)我來說，這只是措辭的調(diào)整。它看起來像縮減QE，聞起來像縮減QE，因此市場將其視為縮減過程的開始?！?/font>

>> 萬神殿宏觀(Pantheon Macroeconomics)的歐元區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家克勞斯·維斯特森表示：“拉加德堅(jiān)持腳本。PEPP在第四季度的‘適度放慢’是一種重新調(diào)整，而不是縮減QE，這一區(qū)別大概是用來避免人們認(rèn)為，央行正在按計(jì)劃將QE的步伐降至零?！?/font>

>> 信安環(huán)球投資(Principal Global Investors)的首席策略師西瑪·沙阿表示：

歐洲央行今天朝著縮減QE邁出了有意義的第一步。其特點(diǎn)是，它沒有將此舉與特定的債券購買速度捆綁在一起，而是保留了靈活性。這將有助于面對(duì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE臨近而導(dǎo)致金融狀況可能收緊的情況。

拉加德可能會(huì)堅(jiān)持認(rèn)為，這并不是縮減QE，而且公平地說，根據(jù)官方定義，它不是。但這肯定是逐步縮減QE的第一步，投資者將密切關(guān)注有關(guān)PEPP最終結(jié)束的線索。

過去一周，市場焦點(diǎn)已經(jīng)從美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開始縮減QE轉(zhuǎn)移到歐洲央行何時(shí)會(huì)放慢購買步伐，因此今天的決定應(yīng)該不足為奇。

即便如此，由于市場擔(dān)心出現(xiàn)鷹派政策錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)，拉加德將債券購買與升息脫鉤的努力對(duì)于讓投資者預(yù)期央行不會(huì)重蹈2011年政策錯(cuò)誤覆轍非常重要。

>> 彭博經(jīng)濟(jì)研究公司(Bloomberg Economics)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·鮑威爾表示：“這是一個(gè)比我們所預(yù)期的更鷹派的結(jié)果，可能會(huì)讓人質(zhì)疑歐洲央行在其戰(zhàn)略審查中承諾在有效下限采取更‘有力或持久’行動(dòng)的可信度?！?/font>

>> 荷蘭國際集團(tuán)(ING)的全球宏觀主管卡斯滕·布里斯基表示：“對(duì)我們來說，這是鷹派的一次小小勝利，因?yàn)檫@預(yù)示著最終將出現(xiàn)縮減?！?/font>

>> Evercore ISI的經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里希納·古哈表示：“拉加德說‘適度放慢’的計(jì)算公式在設(shè)計(jì)上并不準(zhǔn)確，以使管委會(huì)在決定每月的確切的購買量方面具有靈活性，拉加德也沒有澄清這一公式的含義?！?/font>

12月會(huì)議至關(guān)重要，可能會(huì)暗示PEPP何時(shí)結(jié)束及后續(xù)安排，而做出這個(gè)決定很困難。

>> 太平洋投資管理公司(PIMCO)的投資組合經(jīng)理康斯坦丁·維特表示：“歐洲央行將在很長一段時(shí)間內(nèi)保持高度寬松，因?yàn)槎唐趦?nèi)不太可能滿足加息條件。與日本央行類似，政策持續(xù)的可能性越來越高。預(yù)計(jì)央行可能會(huì)在2022年結(jié)束PEPP，但隨后會(huì)增加APP規(guī)模，可能達(dá)到每月600億歐元?！?/font>

>> 巴克萊(Barclays)的策略師西爾維亞·阿爾達(dá)尼亞表示：“預(yù)計(jì)歐洲央行的PEPP將縮小至600-700億歐元，APP為200億歐元。這可能持續(xù)到明年3月份，屆時(shí)PEPP預(yù)計(jì)將結(jié)束。”

>> Kempen Capital Management的高級(jí)投資策略師約斯特·范倫德斯表示：“真正的問題在于當(dāng)PEPP耗盡時(shí)會(huì)發(fā)生什么。為防止歐洲央行資產(chǎn)購買突然結(jié)束，APP每月購買量將增加。”

>> 安盛集團(tuán)(AXA Group)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉爾斯·莫伊克表示：“我認(rèn)為政策決定在很大程度上已經(jīng)被市場定價(jià)。如果拉加德開始談?wù)揚(yáng)EPP潛在的結(jié)束日期，我認(rèn)為這將是真正的縮減QE的開始。展望12月會(huì)議，我認(rèn)為委員會(huì)對(duì)于調(diào)整APP方面的意見分歧太大，解釋無法審議這個(gè)問題?！?/font>

>> 路透社(Reuters)對(duì)12月會(huì)議的展望：

本次會(huì)議，央行和拉加德避開了PEPP確切結(jié)束時(shí)間這個(gè)大問題，將這一有爭議的決定留到12月的會(huì)議。

困難在于，隨著疫情危機(jī)的結(jié)束，央行必須發(fā)出結(jié)束PEPP的信號(hào)，同時(shí)承諾通過其他工具繼續(xù)提供支持，因?yàn)橥浫匀贿^低。這將要求歐洲央行將重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到更嚴(yán)格、歷史更久的APP，這是該銀行在疫情之前的主要刺激工具。

但為了使APP符合目標(biāo)，歐洲央行必須增加購買量并使其規(guī)則更加靈活，而管委會(huì)的保守派成員可能會(huì)反對(duì)，因?yàn)閾?dān)心歐洲央行已經(jīng)超出了其職責(zé)范圍。

這次會(huì)議決定對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總體是積極的，對(duì)歐元不利，尤其是后續(xù)未來三個(gè)月的資產(chǎn)購買低于預(yù)期范圍下限的情況下。

>> 瑞銀財(cái)富管理公司(UBS Global Wealth Management)的首席投資官馬克·海夫勒表示：“我們預(yù)計(jì)主要央行將繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)增長，長期保持低利率。這對(duì)于股票市場來說是積極的，特別是對(duì)周期股和價(jià)值股。雖然這令我們尋求收益的工作更趨復(fù)雜，但我們?nèi)匀豢吹綑C(jī)會(huì)。在貨幣方面，我們認(rèn)為做多英鎊和挪威克朗以及做空歐元和瑞士法郎應(yīng)能在未來6至12個(gè)月的總回報(bào)率上升到中至高個(gè)位數(shù)。”

>> 道明證券(TD Securities)的分析師表示：“歐洲央行今天的表現(xiàn)總體符合預(yù)期。展望未來，重點(diǎn)將放在歐洲央行如何定義‘適度’ - - 低于600億歐元的任何水平都可能使歐元看跌?！?/font>

>> 匯豐資產(chǎn)管理公司(HSBC)的首席全球策略師喬·利特爾表示：

今天的會(huì)議對(duì)歐洲央行來說是一個(gè)挑戰(zhàn)，它必須在金融狀況和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)改善與通脹前景疲軟，以及拉加德此前承諾采取有力政策行動(dòng)之間取得平衡。

在我們看來，放慢資產(chǎn)購買步伐的決定并不是逐漸縮減QE，而是逆轉(zhuǎn)了3月份加速購買的決定。這意味著在第四季度，歐洲央行的資產(chǎn)購買速度將更接近今年第一季度的水平。

PEPP占當(dāng)前歐洲央行資產(chǎn)購買的80%，該計(jì)劃將于明年3月到期。我們認(rèn)為在12月歐洲央行會(huì)議上會(huì)做出更重要的資產(chǎn)購買決定。新的對(duì)稱通脹目標(biāo)、潛在通脹趨勢(shì)減弱以及疫情風(fēng)險(xiǎn)下降表明，在可預(yù)見的未來，政策會(huì)偏向鴿派。這可能包括APP下的持續(xù)購買，以及PEPP可能在2022年延長。

總體而言，由于歐洲央行不急于顯著收緊政策，在疫苗接種率高、儲(chǔ)蓄率高以及歐盟復(fù)蘇基金繼續(xù)提供支持的情況下，歐元區(qū)的復(fù)蘇將繼續(xù)。我們預(yù)計(jì)GDP將在年底前恢復(fù)到危機(jī)前的水平，從長期來看，幾乎不會(huì)給經(jīng)濟(jì)留下任何疤痕。這支持了我們對(duì)該地區(qū)周期股和價(jià)值股持積極立場的觀點(diǎn)，盡管年初至今的強(qiáng)勁表現(xiàn)可能會(huì)限制近期的上漲潛力。

>> Federated Hermes Investors的高級(jí)投資組合經(jīng)理路易斯·格蘭特表示：“8月創(chuàng)下歷史新高以來，整個(gè)歐洲股市都彌漫著悲觀情緒。最近幾天，市場似乎失去了動(dòng)力。對(duì)Delta變體和歐洲央行撤回刺激措施前景的擔(dān)憂加劇，讓投資者對(duì)市場的高估值產(chǎn)生質(zhì)疑?！?/font>

▉ 本站觀點(diǎn)

市場矩陣(MarketMatrix.net)的宏觀分析師姜宇淳表示：

本次會(huì)議基本符合預(yù)期，由于確實(shí)是朝著寬松政策推出邁出了一步，所以政策定位略微偏鷹派。以下是值得注意的幾點(diǎn)：

③ 歐洲央行對(duì)現(xiàn)況和前景都感到滿意，尤其是對(duì)于通脹似乎并不擔(dān)憂，這有點(diǎn)意外。

總之，由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體好于預(yù)期，通脹相對(duì)美國低得多且其長期結(jié)構(gòu)性通脹壓制因素更強(qiáng)，會(huì)議決定和拉加德的詳細(xì)說明旨在讓歐洲央行未來三個(gè)月處于舒適區(qū)，可以通過靈活的資產(chǎn)購買安排 - - 應(yīng)對(duì)市場因素，以及美聯(lián)儲(chǔ)按照目前預(yù)期在12月或明年1月縮減QE造成的收益率短期上沖。