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歐元頻道

歐洲央行正式擺脫負(fù)利率，并推出新購債工具，但市場預(yù)計其經(jīng)濟(jì)前景指向滯脹，相關(guān)資產(chǎn)將繼續(xù)向南發(fā)展

要點：

? 歐洲央行(ECB)上周宣布將其政策利率上調(diào)50個基點，這是11年來的首次加息，也是2000年以來最大幅度的單次加息，同時這一加息幅度也超過了市場預(yù)期。

? 加息后，歐洲央行邊際貸款利率為0.75%，主要再融資利率為0.5%，存款便利利率為0%。意味著該地區(qū)終于在8年之后正式擺脫了負(fù)利率議。

? 央行在本次會議上推出了一個新的購債工具，以防止該地區(qū)借貸成本無序上升。并宣布債券購買計劃(APP)和抗疫緊急購債計劃(PEPP)的再投資將繼續(xù)下去。

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編輯：皮皮蝦發(fā)布時間：2022.07.25 23:51

歐洲央行(ECB)上周宣布將其政策利率上調(diào)50個基點，這是11年來的首次加息，也是2000年以來最大幅度的單次加息，同時這一加息幅度也超過了市場預(yù)期。此舉表明，盡管歐元區(qū)(EARN)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險上升，但也面臨著通脹進(jìn)一步上升甚至失控的風(fēng)險，而貨幣當(dāng)局關(guān)注的是后者。

加息后，歐洲央行邊際貸款利率為0.75%，主要再融資利率為0.5%，存款便利利率為0%。意味著該地區(qū)終于在8年之后正式擺脫了負(fù)利率。

央行在本次會議上推出了一個新的購債工具，以防止該地區(qū)借貸成本無序上升。并宣布債券購買計劃(APP)和抗疫緊急購債計劃(PEPP)的再投資將繼續(xù)下去。

▉ 通脹指向兩位數(shù)

“價格壓力正在蔓延到越來越多的行業(yè)，歐元疲軟加劇了這一情況，”歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde)在會后告訴記者?！按蠖鄶?shù)潛在通脹指標(biāo)都進(jìn)一步上升。我們預(yù)計通脹將在一段時間內(nèi)保持不受歡迎的高位?！?/font>

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幾個月來，歐洲央行低估了物價上漲的壓力 _By Bloomberg

6月，歐元區(qū)的通脹率飆升8.6%，是央行目標(biāo)水平的四倍，是貨幣聯(lián)盟成立以來的最高水平，并且此前幾個月都在創(chuàng)新高。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計，通脹率將指向兩位數(shù)。

歐洲央行面臨著比其他央行更艱巨的任務(wù)。隨著俄烏戰(zhàn)爭(The Russia-Ukraine War)推高食品和能源成本，經(jīng)濟(jì)衰退的威脅更大，而美元升值使歐元兌美元指向平價。歐洲央行上一次加息是在2008年和2011年，隨著經(jīng)濟(jì)陷入低迷，央行政策很快就轉(zhuǎn)向了。

歐洲央行預(yù)計2022年通脹率為7.1% _By Bloomberg

作為歐洲最大的經(jīng)濟(jì)體，德國GER)面臨的風(fēng)險尤其大，因為該國對俄羅斯(RUS)天然氣的依賴程度高于大多數(shù)國家，俄羅斯已經(jīng)在削減供應(yīng)，以回應(yīng)西方對它的制裁。在歐洲央行政策會議之前，通過Nord Stream 1管道的天然氣供應(yīng)在維護(hù)后恢復(fù)，讓央行決策者送了一口氣。

>> 信安環(huán)球投資(Principal Global Investors)的首席策略師西瑪·沙阿表示：

歐洲央行正步入經(jīng)濟(jì)急劇放緩的境地，面臨嚴(yán)重的滯脹沖擊，這完全超出了它的控制范圍，同時還面臨一場意大利政治危機(jī)，這引發(fā)了一個艱難的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險困境。沒有任何其他發(fā)達(dá)市場的央行比歐洲央行的處境更糟糕了。

▉ 政策正常化啟動

這一大幅加息行動使歐洲央行開始于全球其他貨幣當(dāng)局保持一致，并標(biāo)志著長達(dá)八年的負(fù)利率實驗的結(jié)束。

“管理委員會認(rèn)為，在政策利率正常化路徑上邁出比上次會議所暗示的更大的第一步是合適的，”歐洲央行的聲明稱?！霸摏Q定基于理事會對通貨膨脹風(fēng)險的最新評估......這一利率舉措支持通脹回歸2%的中期目標(biāo)?！?/font>

“在管委會即將召開的會議上，利率進(jìn)一步正?；沁m當(dāng)?shù)?。今天提前結(jié)束負(fù)利率使管委會能夠過渡到逐次會議的方式進(jìn)行利率決策，”聲明稱，但央行避免對未來加息幅度提供指導(dǎo)。

以50個基點的加息啟動這輪政策正常化周期，表明管理委員會正在并將繼續(xù)根據(jù)其承諾的方法形式，即管委會未來的政策利率路徑“將繼續(xù)依賴于數(shù)據(jù)”。

>> 荷蘭國際集團(tuán)(ING)的歐元區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡斯騰·布熱澤斯基表示：

歐洲央行自2011年以來時候崔加息，并一舉加息50個基點。同時，經(jīng)濟(jì)前景指引走軟表明，央行認(rèn)為一系列加息的窗口正在迅速關(guān)閉。今年年底歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)就可能陷入衰退，因為高通脹正在不斷打擊購買力。歐洲的長期經(jīng)濟(jì)增長狀況則取決于政府如何解決轉(zhuǎn)向可再生能源所需的巨額投資問題。

>> 摩根大通(JPMorgan)的首席投資官鮑勃·米歇爾表示：

歐洲的短期通脹可能在結(jié)構(gòu)上保持高位，由于俄烏戰(zhàn)爭，歐盟將繼續(xù)應(yīng)對能源價格飆升。歐洲央行將盡其所能讓消費放緩，盡管央行只能夠?qū)⒗噬?.50%，或1.75%。

▉ 加息幅度超預(yù)期

周四歐洲央行將存款利率上調(diào)至0%，是此前市場預(yù)期加息幅度的兩倍。彭博社(Bloomberg)調(diào)查的53位經(jīng)濟(jì)學(xué)家中只有4位預(yù)測預(yù)計會采取此舉。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計歐洲央行將以25個基點開啟本緊縮周期 _By Bloomberg

上次會議給出的指導(dǎo)是在7月加息25個基點，拉加德也表示會加息25個基點，而除了三位官員之外，幾乎所有其他決策者都暗示或明確表示將加息25個基點。

周二知情人士透露，可能會加息50個基點，但指出這將是有爭議的。

知情人士周四加息后表示，雖然最終決定加息50個基點，但少數(shù)歐洲央行官員仍傾向于加息25個基點。首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普·萊恩提出的官方建議是加息50個基點，官員們最終支持這一提議，因為他們還同意通過一項新工具以防止債券市場無序波動。

▉ 放棄前瞻指引

對于市場重點關(guān)注的下半年宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策展望，拉加德指出，預(yù)計通脹將在一段時間內(nèi)高于目標(biāo)水平，下次會議上進(jìn)一步讓貨幣政策正常化是適當(dāng)?shù)?。重要的是，她表示，歐洲央行將放棄前瞻指引，未來的貨幣政策路徑將“依賴數(shù)據(jù)”逐月決定。

“沒有前瞻性指引的話，歐洲央行的靈活性可以大很多，”她指出?！皻W洲央行非常關(guān)注能源和天然氣價格，必須對通脹采取行動。下一次利率決議將使利率進(jìn)一步正?；??！?/font>

>> 荷蘭國際集團(tuán)(ING)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼克·寇尼斯表示：

盡管管委會暗示進(jìn)一步正?；适呛线m的，但以后的利率決策將交由逐次會議決定，取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。預(yù)示著非常具體的前瞻性指引已不受歡迎。

▉ 推出TPI

意大利(ITA)正在經(jīng)歷一輪新的政治動蕩，其10年期國債收益率已經(jīng)飆升至3.4%，同時，西班牙(ESP)和葡萄牙(POR)等高負(fù)債歐元區(qū)國家的融資成本也呈現(xiàn)上升趨勢。

意大利/德國10年期國債收益率利差已接近期高點 _By Bloomberg

因此，歐洲央行在本次會議上推出了一個新工具 - - 傳導(dǎo)保護(hù)工具/反金融碎片化工具(Transm-ission Protection Instrument, TPI) - - 該工具旨在確保市場不會像2012年那樣，脆弱經(jīng)濟(jì)體的借貸成本無序上升。

“該工具將保障其貨幣政策立場在整個歐元區(qū)的順利傳輸，并將讓管委會更有效的穩(wěn)定物價。該工具可以被激活以對抗無端，無序的市場動態(tài)。購買規(guī)模不受限制，具體規(guī)模取決于風(fēng)險的嚴(yán)重程度。將支持貨幣政策的有效傳導(dǎo)。是管委會工具包的補(bǔ)充，”歐洲央行的聲明稱。

歐洲央行表示，TPI項下的“購買不受事前限制”，但并沒有提供其他關(guān)于TPI的詳細(xì)信息，包括規(guī)模、期限、門檻等關(guān)鍵信息。

6月，意大利10年期國債收益率自2014年以來首次升至4%以上 _By Bloomberg

“TPI將在二級市場上進(jìn)行購買，購買規(guī)模取決于傳導(dǎo)風(fēng)險，重點購買公共部門證券，且主要購買1-10年期的債券。如果合適，可以考慮購買私營部門債券，”拉加德說。

會后，知情人士告訴彭博社(Bloomberg)，雖然官員們同意創(chuàng)建該工具，但他們并不認(rèn)為在當(dāng)前情況下使用它是合理的。意大利的市場緊張情緒與政治發(fā)展有關(guān)，而政治發(fā)展并不是該措施關(guān)注的重點。

多數(shù)機(jī)構(gòu)表示，TPI的模糊性可能會提振投機(jī)者立刻對其進(jìn)行測試的興趣。

>> IFO經(jīng)濟(jì)研究所所長克萊門斯·福斯特表示：

我們歡迎關(guān)鍵利率的驚人大幅上升，但TPI有問題。利率差異是運作良好的資本市場的一部分，因為它們反映了不同程度的風(fēng)險，需要說服私人投資者承擔(dān)這些風(fēng)險。

還存在一種危險，即歐洲央行正在越過政府融資的界限，危及其獨立性，并為財政和經(jīng)濟(jì)政策設(shè)定錯誤的激勵措施。如果個別成員國陷入財政困難，干預(yù)不是歐洲央行的工作，而是歐元區(qū)政府和ESM(歐洲穩(wěn)定機(jī)制)救助基金的工作。

自2012年成立以來，ESM已撥出資金支持西班牙，希臘，葡萄牙，塞浦路斯和愛爾蘭等國通過貸款和其他形式的財政援助重新調(diào)整其財務(wù)狀況。

歐洲央行定義的條件是，一個國家必須滿足才能從歐洲央行獲得財政支持，這比歐元危機(jī)期間引入的OMT(直接貨幣交易)債券購買計劃要弱得多，后者至少需要一個具有深遠(yuǎn)條件的ESM計劃。

與OMT計劃相反 - - 在OMT計劃中，歐洲央行對歐元區(qū)成員國發(fā)行的主權(quán)債券進(jìn)行二次購買 - - 歐洲央行不受其TPI計劃中其他機(jī)構(gòu)的任何決定的約束，這使得它容易受到政治壓力的影響，向負(fù)債累累的成員國提供財政支持。

>> Cardano的高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒維塔·辛格表示：

TPI的部署受到大量歐洲央行式的模糊性的影響。資格，激活和終止標(biāo)準(zhǔn)都可供判斷和自行決定。TPI宣布的時間恰逢意大利/德國國債收益率利差在意大利政治不穩(wěn)定加劇的背景下擴(kuò)大的時期，并提出了一些有趣的問題。

關(guān)鍵問題將是，當(dāng)利差因政治擔(dān)憂而擴(kuò)大時，歐洲央行是否會采取行動，就像現(xiàn)在的情況一樣，以及管理委員會將如何定義無根據(jù)的利差擴(kuò)大。

無論如何，我們認(rèn)為TPI更有可能解決癥狀(更廣泛的利差，更高的風(fēng)險溢價)，而不是原因(競爭力，增長潛力，債務(wù)水平，財政治理的潛在差異)，并且可能對保持較低的利差更長時間產(chǎn)生微弱的影響。

在缺乏具體細(xì)節(jié)的情況下，我們認(rèn)為市場將考驗歐洲央行，雖然TPI的批準(zhǔn)是一致的，但實施將指向?qū)ω泿湃谫Y的嚴(yán)重?fù)?dān)憂。

6月，意大利/德國收益率利差飆升 _By Bloomberg

>> 法國巴黎銀行(BNP Paribas)的高級歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯皮羅斯·安德烈奧普洛斯表示：

TPI在中期內(nèi)對我們來說是可信的，基于歐洲央行的自由裁量權(quán)和沒有事前限制的結(jié)合。然而，激活的門檻可能很高，這表明市場仍可能在短期內(nèi)測試歐洲央行。

>> 瑞銀(UBS)的首席歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家迪恩·特納表示：

缺乏細(xì)節(jié)，但TPI的大致輪廓似乎已經(jīng)為歐洲央行在投資者那里贏得了足夠的信譽(yù)。當(dāng)情況惡化到歐洲央行必須使用TPI時，真正的考驗將到來，他們希望它的存在能夠阻止。

>> 澳大利亞國民銀行(NAB)的市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家塔帕斯·斯特里克蘭表示：

鑒于意大利的政治局勢，TPI的細(xì)節(jié)，條件以及證明激活的理由含糊不清，對激發(fā)信心幾乎沒有作用。意大利和德國政府債券收益率之間不斷擴(kuò)大的利差反映了更大的政治風(fēng)險，歐元在會后短暫上漲后也已經(jīng)從高點回落。

>> 彭博資訊(Bloomberg Intelligence)的分析師表示：

當(dāng)中央銀行設(shè)定紅線時，市場將開始尋找測試它的方法?，F(xiàn)在歐洲央行已經(jīng)公布了TPI的初步細(xì)節(jié)。交易員表示，下一步是弄清楚什么可以使其啟動 - - 歐洲的價差需要多大？政策制定者開始支持債券市場的條件是什么，意大利自身的政治混亂在多大程度上阻止了歐洲央行采取行動？

每個人都在關(guān)注的指標(biāo)是意大利和德國國債債券之間的利差。一些策略師推測，觸發(fā)點可能在250個基點左右，略高于6月份的峰值，當(dāng)時歐洲央行召開緊急會議并宣布其準(zhǔn)備推出反危機(jī)工具。

但情況很復(fù)雜，意大利/德國利差現(xiàn)在有充分的理由擴(kuò)大。意大利總理德拉基(Mario Draghi)辭職后將進(jìn)行臨選舉，整個大陸都因俄烏戰(zhàn)爭和能源短缺而搖搖欲墜。

還有一種觀點認(rèn)為，僅僅通過談?wù)撡徺I債券的可能性，歐洲央行已經(jīng)成功地控制了無序的利差擴(kuò)大。將利率從25個基點提高50個基點的決定也被解釋為政策制定者決心降低通脹的信號。然而，隨著市場一直保持動蕩，交易者可能會忍不住想試試運氣。

>> Franklin Templeton的歐洲固定收益主管大衛(wèi)·扎恩表示：

我們預(yù)計市場將考驗歐洲央行的決心。市場對歐洲央行何時或以何種水平介入以幫助限制政府利差擴(kuò)大感興趣。

>> 富達(dá)國際(Fidelity)的宏觀和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置全球主管薩爾曼·艾哈邁德表示：

現(xiàn)在所有的目光都集中在歐洲央行對利差擴(kuò)大的容忍度上。意大利舉行新一輪選舉的前景，由極右翼政黨主導(dǎo)，意味著意大利不太可能滿足條件，至少在短期內(nèi)，導(dǎo)致人們擔(dān)心歐洲央行是否會干預(yù)。

反危機(jī)工具的嚴(yán)格啟動標(biāo)準(zhǔn)，可能會限制其使用。但其中一些細(xì)節(jié)有待解釋，另一些細(xì)節(jié)則表明，歐洲央行在購買債券方面具有很大的靈活性。

>> Legal & General Investment Management的高級歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家赫塔爾·梅塔表示：

加息50個基點，通過新的傳導(dǎo)保護(hù)工具購買債券，是朝著正確方向邁出的一步。然而，工具的啟動條件似乎很模糊。

>> Janus Henderson Investors的全球策略主管安德魯·穆利納表示：

投資者根本不應(yīng)該將TPI視為一種工具。這更像是為了防止威脅歐元區(qū)完整性的機(jī)制。激活觸發(fā)的模糊性意味著市場無法明確測試該工具。這顯然限制了任何直接影響。但是，這不是重點，這不是一個活躍的工具，而是一個后盾。

>> Vanda Research的策略師維拉吉·帕特爾表示：

宏觀投資者需要投入一些資金來測試歐洲央行的痛苦閾值。換句話說，現(xiàn)在做多意大利長期國債可能還為時過早。

▉ APP和PEPP

歐洲央行表示，到期債權(quán)的全部本金進(jìn)行再投資，以保持充足的流動性并維持適當(dāng)?shù)呢泿耪吡觥６挂呔o急購債計劃(PEPP)再投資將至少持續(xù)到2024年底。

“PEPP投資組合即將到期的贖回將被靈活地再投資，以應(yīng)對與疫情相關(guān)的傳導(dǎo)機(jī)制的風(fēng)險。管理委員會隨時準(zhǔn)備在其職責(zé)范圍內(nèi)調(diào)整其所有工具，以確保通脹在中期內(nèi)穩(wěn)定在2%的目標(biāo)，”央行在聲明中表示。

▉ 會后的官員表態(tài)

周一，管理委員會成員羅伯特·霍爾茲曼表示，如果看到通脹預(yù)期上升的信號，歐洲央行可能不得不接受溫和的衰退來壓低通脹。

“我們希望這不會成為必要，”奧地利(AUT)央行行長周日晚些時候接受采訪時表示?！?月份下一步加息的規(guī)模將取決于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這將決定下一步是再加息50個基點，或更大還是更小的幅度?！?/font>

會后，市場對歐洲央行加息步伐的預(yù)期 _By Bloomberg

周日，歐洲央行管理委員會成員彼得·卡齊米爾表示，政策制定者的下一次加息可能是25個基點或50個基點，這取決于他們的判斷。

“我們在9月和下次會議上加息的幅度將取決于歐元區(qū)及其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，”這位斯洛伐克(SVK)央行行長周五在一份聲明中表示?！耙虼?，可以預(yù)期增加25或50個基點?！?/font>

在評論發(fā)表后，貨幣市場的定價顯示，預(yù)計9月份將加息46個基點，到年底將加息109個基點。

“我們在過去六周收到的信息使包括我在內(nèi)的許多人相信，有必要從加息50個基點開始，”卡齊米爾說?！斑@是一系列類似步驟的開始，這些步驟是馴服通脹風(fēng)險所必需的。”

歐盟委員會預(yù)計2023年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)僅增長1.4% _By Bloomberg

周六，歐洲央行行長拉加德表示，利率將盡可能提高，以使通脹率回升至2%。

“我們正在向企業(yè)，員工和投資者發(fā)出一個明確的信息：通脹將在中期內(nèi)恢復(fù)到我們2%的目標(biāo)值，”她在一篇專欄文章中寫到?！暗侥壳盀橹共扇〉拇胧┮呀?jīng)對整個歐元區(qū)的利率產(chǎn)生了影響?！?/font>

“只要將通脹率帶回我們的目標(biāo)，我們將提高利率?！彼a(bǔ)充說?！肮芾砦瘑T會將根據(jù)新獲得的數(shù)據(jù)，決定我們下一步行動的正確步伐?！?/font>

拉加德說，價格上漲主要是由央行行長無法控制的因素驅(qū)動的。但她說，歐洲央行的行動旨在確保通脹率“不會永久保持高位”，如果工資-通脹螺旋式上升，這種情況可能會發(fā)生。

她表示，歐洲央行周四提出的遏制市場動蕩的新工具“將保持我們貨幣政策的一致性，有助于在中期內(nèi)保持價格穩(wěn)定”。

周五，歐洲央行管理委員會馬丁斯·哈薩克斯表示，在歐洲央行上周首次加息半點后，可能會繼續(xù)大幅加息。

“我不會說這是唯一的提前加息，”歐洲央行最鷹派的官員之一、拉脫維亞(LAT)央行行長馬丁斯·哈薩克斯在接受采訪時表示?！拔蚁胝f的是，9月份的加息幅度也需要相當(dāng)大。”

歐元區(qū)6月的通脹率是8.6%，而拉脫維亞接近20%。

當(dāng)被問及下次可能采取75個基點的更大舉措時，他敦促官員保持開放的心態(tài)。“鑒于不確定性，考慮到通脹動態(tài)，考慮到持續(xù)存在的風(fēng)險，我會說我們當(dāng)然應(yīng)該對討論持開放態(tài)度，”他表示?！暗?，歐洲央行不應(yīng)該簡單地跟隨美聯(lián)儲?！?/font>

哈薩克人拒絕透露利率前景，但表示他對近期市場的明年6月前加息150個基點的預(yù)期“沒有重大反對意見”。

“存在重大的下行風(fēng)險，這些風(fēng)險不屬于基本情景，”他說。

“俄羅斯正在利用能源和食品供應(yīng)作為政治工具，”哈薩克人說?！凹词乖诙砹_斯恢復(fù)天然氣供應(yīng)之后，也可能出現(xiàn)更多地能源供應(yīng)干預(yù)?！?/font>

對于歐元暴跌，他認(rèn)為這是個問題?！拔覀儾灰詤R率為目標(biāo)，但匯率是推動通貨膨脹的重要因素，”哈薩克斯說?！皻W元太弱是一個問題”。

▉ 本站觀點

>> 市場矩陣(MarketMatrix.net)的外匯分析師廖青表示：

加息幅度是預(yù)期的兩倍，完全違背了此前提供的政策指引和絕大多數(shù)管委講話暗示的水平，這實際上意味著 - - 貨幣當(dāng)局認(rèn)為通脹前景已經(jīng)惡化。而且還可能失控 - - 如果俄羅斯收緊天然氣供應(yīng)的話。而取消前瞻指引，意味著其未來的決策將基本上由數(shù)據(jù)驅(qū)動。

引入TPI，但沒有說明書(進(jìn)行了很多表述但本質(zhì)上模糊)，這只會提振機(jī)構(gòu)迅速對該工具展開投機(jī)測試的興趣。更重要的是，并未說明TPI對通脹溢出效應(yīng)的對沖機(jī)制，這構(gòu)成TPI抵消加息的風(fēng)險。

因此，這次加息指向的是 - - 高風(fēng)險經(jīng)濟(jì)前景：滯脹。對匯市而言，意味著歐元尤其是歐元兌美元的空頭頭寸可繼續(xù)持倉。此前空頭交易的驅(qū)動事件是“俄烏戰(zhàn)爭”。

截至發(fā)稿時，歐元兌美元報1.02514。

廖青補(bǔ)充說，截至發(fā)稿時，意大利與德國10年期國債收益率利差走闊至248.60個基點，為6月中旬以來的最高水平。歐元頻道 >>

【說明：本事件驅(qū)動交易機(jī)會于3月31日北京時間05:22發(fā)布 - - 當(dāng)時歐元兌美元報1.26301；7月25日進(jìn)行了首次更新 - - 該合約報價為1.02514，跌幅為18.83%?！?/font>

主題：事件驅(qū)動 | 新聞源：Bloomberg CNBC Reuters

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