賭注很簡單：日本央行(BoJ)在日元跌至24年低點(diǎn)時(shí)，在穩(wěn)定日元的壓力越來越大的情況下，將不得不放棄其對(duì)基準(zhǔn)債券收益率0.25%的上限 - - 即所謂收益率曲線控制(Yield Curve Control, YCC) - - ，并讓其飆升，就像美國(USA)、加拿大(CAN)、歐元區(qū)(EARN)和許多發(fā)展中國家的利率變化一樣。

影響巨大。日本(JPN)國債在全球有數(shù)百萬投資者，日本的利率飆升將迅速在金融市場上產(chǎn)生反響。分析人士表示，幾乎各地的收益率都會(huì)飆升，這將推高公司、消費(fèi)者和政府的借貸成本，并給全球經(jīng)濟(jì)帶來了壓力，而全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在承受能源價(jià)格飆升和供應(yīng)鏈混亂的重壓。

隨著日本央行展開無限制干預(yù)，國債期貨成交量暴跌 _By Bloomberg

更重要的是，在更廣泛的層面上，日本央行放寬收益率上限將標(biāo)志著更大的變化 - - 全球超低利率時(shí)代的結(jié)束。早在1990年代，日本就率先迎來了這一時(shí)期，比任何其他國家都早了好幾年。今天，該國是唯一的頑固分子，堅(jiān)持這項(xiàng)政策，其央行行長黑田東彥表示，需要這項(xiàng)政策來支撐一個(gè)幾十年來一直陷入深度疲軟的經(jīng)濟(jì)。

“日本看起來越來越與全球環(huán)境脫節(jié)，”摩根大通資產(chǎn)管理公司(JPMorgan Asset Manage-ment)的投資組合經(jīng)理阿俊·維基表示?！叭毡狙胄袑⒉坏貌辉谀硞€(gè)時(shí)候調(diào)整當(dāng)前的政策框架，因?yàn)槿赵┑瓦M(jìn)口成本上升加劇了企業(yè)和消費(fèi)者的支出壓力。”

他表示，他正在做空日本政府債券。Schroders、Blue Bay Asset Management和Gratticule Asset Management也是如此。

“日本是我們唯一做空的市場，”Schroders的固定收益基金經(jīng)理凱莉·伍德說，該公司監(jiān)管著約1萬億美元。

BlueBay的首席投資官馬克·道丁最近稱日本央行的YCC“站不住腳”，而Gratticule的亞當(dāng)·萊文森在五月份的一封給投資者信中表示，日本是其做空全球利率的最大市場之一。

▉ 壓力巨大

隨著賭注的堆積，這些機(jī)構(gòu)開始給超過1萬億日元的日本債券市場帶來壓力。

6月15日，期貨交易處于暫停交易的邊緣，因?yàn)?0年期國債錄得2013年以來的最大跌幅，而受國際基金歡迎的10年期日元利率互換已經(jīng)突破了央行0.25%的紅線，這是交易員確信日本貨幣當(dāng)局將被迫投降的最明顯跡象之一。

日本央行持有的國債規(guī)模與該國經(jīng)濟(jì)總量相當(dāng) _By Bloomberg

在現(xiàn)貨市場，海外投資者在截至6月17日的一周內(nèi)賣出了4.8萬億日元的日本債券，這是2001年最大規(guī)模的拋售。

還有第二個(gè)陣營通過貨幣市場進(jìn)行押注。他們借入日元并賣出，希望在此過程中將其壓低，然后在海外購買債券以將收益率利差收入囊中。由于日本央行的政策轉(zhuǎn)變可能會(huì)導(dǎo)致日元立即飆升，因此他們也做空了日本國債以對(duì)沖其近期風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)宏觀對(duì)沖基金EDL Capital的創(chuàng)始人愛德華·德·蘭格拉德的說法，這是“日本真正的宏觀對(duì)沖交易”。

▉ 可以控制

盡管市場壓力很大，黑田東彥仍然堅(jiān)守陣地，在央行最近的一次政策會(huì)議上堅(jiān)稱，由于日本經(jīng)濟(jì)仍萎靡不振，現(xiàn)在退出貨幣寬松政策還為時(shí)過早。

日本的通脹水平與其他主要經(jīng)濟(jì)體形成了鮮明對(duì)比 _By Bloomberg

他說，通脹雖然自2015年以來首次突破央行2%的目標(biāo)，但在工資增長不溫不火的情況下不可持續(xù)。而央行的任務(wù)是擺脫通縮。

他還試圖駁斥央行的YCC政策受到威脅的說法，將債券購買量提高到創(chuàng)紀(jì)錄以捍衛(wèi)利率上限。

“即使國外收益率上升，我們也可以通過購買盡可能多的債券來維持我們的YCC，”黑田東彥本月早些時(shí)候表示。央行的國債持有量已經(jīng)占市場總量的一半左右。

▉ 教訓(xùn)深刻

近幾十年來，錯(cuò)誤押注日本央行的政策轉(zhuǎn)變讓全球金融界蒙受了巨大損失。

Greenlight Capital的埃因霍恩(David Einhorn)在2009年表示，日本的債務(wù)負(fù)擔(dān)將導(dǎo)致政府違約，而Hayman Capital Management首席技術(shù)官巴斯(Kyle Bass)幾個(gè)月后就預(yù)測國債市場將會(huì)崩盤。

十五年前，Independent Strategy的總裁兼全球策略師大衛(wèi)·羅奇預(yù)測，日本國債收益率將飆升，但從未實(shí)現(xiàn)。

“它被稱為‘寡婦制造者’交易是有原因的，我無意加入這些交易員的行列，”Crossbridge Capital的首席投資官曼尼什·辛格說。

▉ 影響廣泛

雖然市場觀察人士表示，日本央行可能會(huì)在徹底取消收益率上限之前調(diào)整其收益率上限，但對(duì)全球債券市場的影響將是深遠(yuǎn)的。

自日本央行干預(yù)以來，掉期交易員加大了對(duì)利率上升的押注 _By Bloomberg

較高的國內(nèi)收益率將鼓勵(lì)日本家庭和機(jī)構(gòu)出售海外資產(chǎn)，并將投資帶回國內(nèi)。這可能會(huì)影響從美國(USA)企業(yè)收益率到新興市場債務(wù)需求等方方面面。他們還持有包括超過1萬億美元的國債，是美國國債最大的海外投資者。

不斷上升的借貸成本將拖累經(jīng)濟(jì)增長，正如世界各地的央行行長們都在尋求在抑制通脹和避免衰退之間走平衡木。

在短期內(nèi)，此舉可能會(huì)引發(fā)一波劇烈的市場波動(dòng)，就像澳大利亞儲(chǔ)備銀行(RBA)去年決定放棄其YCC政策一樣，或者瑞士央行(SNB)在2015年毫無預(yù)警地取消其貨幣匯率上限。

雖然日本央行放棄其收益率上限不是他的基本預(yù)期，但這種舉動(dòng)的連鎖反應(yīng)將在全球范圍內(nèi)感受到，Blue Edge Advisors的投資組合經(jīng)理?xiàng)罴挝谋硎尽?/font>