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日元頻道

日本的政策制定者正在發(fā)出混亂的信號，央行正在進(jìn)行相反的操作，日元貶值的壓力加劇

要點：

? 本周，財政大臣警告他將在需要時進(jìn)入市場以支撐日元，而央行(BoJ)則加大債券購買力度以保持低收益率 - - 此舉擴(kuò)大了與世界其他地區(qū)的利率差異并削弱了日元。

? 除了這些相互矛盾的信號外，日本首相岸田文雄表示，日元貶值對日本公司有利，有助于吸引一些公司回到本土，并提振出口型公司的收入。

? 邁耶表示：“盡管數(shù)據(jù)顯示，空頭頭寸不會過于集中，但口頭干預(yù)的加強(qiáng)可能是試圖限制貨幣投機(jī)的風(fēng)險，而不是對當(dāng)前日元疲軟水平的極度不適?！?/font>

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編輯：司徒嵩發(fā)布時間：2022.09.17 11:22

盡管日本(JPN)的財政和貨幣當(dāng)局的官員們都警告可能進(jìn)行干預(yù)，但其操作看起來與提振本幣是相反的，同時，市場參與者普遍認(rèn)為貨幣當(dāng)局不會改變其超寬松立場，貨幣當(dāng)局將繼續(xù)通過轉(zhuǎn)移支付對沖通脹的影響。這些發(fā)展進(jìn)一步增加了日元貶值的壓力。

就在本周，財政大臣鈴木順一警告他將在需要時進(jìn)入市場以支撐日元，而日本央行(BoJ)則加大債券購買力度以保持低收益率 - - 此舉擴(kuò)大了與世界其他地區(qū)的利率差異并削弱了日元 - - 是與提振本幣相反的操作。

▉ 混亂的信號

除了這些相互矛盾的信號外，日本首相岸田文雄表示，日元貶值對日本公司有利，有助于吸引一些公司回到本土，并提振出口型公司的收入。而這與鈴木一再暗示如果日元貶值太快，當(dāng)局將進(jìn)行干預(yù)并不相符。

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美元兌日元匯率遠(yuǎn)高于此前引發(fā)干預(yù)的水平 _By Bloomberg

而財政大臣鈴木順一周四表示，政府不會排除包括干預(yù)外匯市場在內(nèi)的選擇。此前一天，日經(jīng)報稱日本央行對貨幣市場進(jìn)行了所謂的利率檢查，此舉被視為干預(yù)的前兆。

>> 高盛集團(tuán)(Goldman Sachs)的策略師凱倫·菲什曼表示：

我們?nèi)匀徽J(rèn)為干預(yù)行動的可能性看起來很低，但過去24小時內(nèi)口頭干預(yù)的升級加上報道的利率審查應(yīng)該會增加市場定價干預(yù)的幾率。隨著美元兌日元創(chuàng)下新高，干預(yù)的風(fēng)險可能會進(jìn)一步上升，特別是在美元沒有廣泛走強(qiáng)的情況下，日元貶值加劇的情況下。不過，如果日本的貨幣政策框架沒有更廣泛的轉(zhuǎn)變，成功和持續(xù)干預(yù)的可能性甚至更低。

>> 法國農(nóng)業(yè)信貸銀行(Credit Agricole)的高級外匯策略師大衛(wèi)·福雷斯特表示：

投資者將把每次日本央行會議都視為央行改變言論或政策的風(fēng)險事件。鑒于黑田東彥行長本月早些時候?qū)θ赵▌拥脑u論，這次會議中，對市場影響最大的是利率審查和日本央行對經(jīng)濟(jì)活動和通脹價格前景的預(yù)測。

>> Aozora Bank的貨幣產(chǎn)品經(jīng)理阿基拉·莫羅加表示：

雖然利率審查可能是實際干預(yù)的前兆，但它不太可能立即引發(fā)行動，只是一次聽證會和口頭干預(yù)的延伸。

>> 瑞士寶盛銀行(Julius Baer)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·亞歷山大·邁耶表示：

盡管數(shù)據(jù)顯示，空頭頭寸不會過于集中，但口頭干預(yù)的加強(qiáng)可能是試圖限制貨幣投機(jī)的風(fēng)險，而不是對當(dāng)前日元疲軟水平的極度不適。

>> 彭博資訊(Bloomberg Intelligence)的分析師薩利哈·莫辛表示：

日元窄幅整理，因為交易員正在評估日本當(dāng)局迄今為止最強(qiáng)烈的警告，即它將采取行動阻止日元的進(jìn)一步下跌。美元兌日元本周從備受關(guān)注的145水平以上回落，因為有跡象表明日本央行正準(zhǔn)備進(jìn)行干預(yù)。

周三，日本央行在市場上進(jìn)行了所謂的利率審查 - - 要求提供可以買入日元的指示性價格 - - 據(jù)一位直接了解該事件的人士稱，此舉被廣泛視為干預(yù)的前兆。財政部長和國家最高貨幣官員也警告說，所有選擇都擺在桌面上。日本上一次干預(yù)是在1998年。

近日，隨著日元加速貶值，日本當(dāng)局一直在加緊口頭警告，但這些警告未能扭轉(zhuǎn)局面。貨幣面臨巨大下行壓力，根本上是因為日本央行堅決保持其世界上最寬松的貨幣政策以提振通脹和經(jīng)濟(jì)，而美聯(lián)儲則大幅加息，道指兩國之間的政策差異加大。

>> 三菱日聯(lián)金融集團(tuán)(MUFG)的的首席日本策略師關(guān)堂孝弘表示：

日本外匯管理局處于一個非常艱難的境地。其警告主要是試圖爭取時間，并非表明干預(yù)近在眼前。他們肯定知道，最糟糕的情況是 - - 進(jìn)行干預(yù)，然后發(fā)現(xiàn)它不足以阻止日元下跌。

▉ 相反的操作

隨著10年期日本國債收益率本周升至0.25%，日本央行(BoJ)加大了債券購買力度，僅在周三和周四，央行就花費了1.42萬億日元用于保護(hù)其人為設(shè)定的收益率上限，這一操作被稱為收益率曲線控制(Yield Curve Control, YCC)。央行上周也進(jìn)行了類似的操作。

日本基準(zhǔn)債券收益率在可容忍區(qū)間附近交易 _By Bloomberg

相比之下，日本在1998年6月上次干預(yù)外匯市場時只是動用了2,310億日元。

這是6月17日以來再次觸及0.25%該水平，當(dāng)時對沖基金對該債券發(fā)起攻擊，押注日本央行將不得不在全球收益率上升的趨勢中調(diào)整其寬松政策。

>> 德意志銀行(Deutsche Bank)的宏觀策略師艾倫·拉斯金表示：

每次日元走軟時，它都會向日本央行提出一個問題，即現(xiàn)在是否是時候放棄YCC？當(dāng)眼前只有口頭干預(yù)時，市場可以從中讀到的信息是，當(dāng)局距離收緊貨幣政策還有一段路要走。

>> 三菱日聯(lián)金融集團(tuán)(MUFG)策略師戶內(nèi)勝表示：

到目前為止，日本國債市場反應(yīng)平靜，沒有任何與日本央行政策調(diào)整相關(guān)的拋售受到強(qiáng)化的感覺，即使日元暴跌 - - 這與6月份不同。如果收益率繼續(xù)上升，日本央行可能會進(jìn)行額外的購買操作。

▉ 市場的解讀

在這些明顯的矛盾信息中，日元空頭的體會似乎是 - - 只要貶值不會太快，仍可以繼續(xù)看空。

不過，交易員正急于對沖日元的上行風(fēng)險，這是因為對干預(yù)的擔(dān)憂以及對下周日本央行政策會議的不確定性加劇。一些投資者決定在日本央行9月22日政策會議前繼續(xù)持倉，其中一些人正在期權(quán)市場進(jìn)行對沖。

資產(chǎn)管理公司將看空日元的押注推高至創(chuàng)紀(jì)錄水平 _By Bloomberg

雖然日本政策制定者警告要進(jìn)行干預(yù)以阻止貨幣進(jìn)一步下跌，但交易員的認(rèn)識是 - - 央行政策才能對日元的方向產(chǎn)生最大的影響。

彭博資訊(Bloomberg Intelligence)的分析師茂木千佳子表示：

日本外匯交易員等待進(jìn)一步的口頭干預(yù)跡象。此前，內(nèi)閣官房副大臣木原誠司和日本央行行長黑田東彥已經(jīng)對日元急劇貶值發(fā)出了嚴(yán)厲的警告。一些機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，轉(zhuǎn)而建立日元多頭頭寸的時機(jī)已經(jīng)成熟，押注東京將被迫遏制日元進(jìn)一步的疲軟。

雖然購買日元的實際市場干預(yù)仍被視為不太可能的選擇，但分析師指出日本可以采取的其他措施，包括開放邊境。

盡管如此，鑒于日本和美國之間的貨幣政策和收益率差異，對日元的看跌情緒依然強(qiáng)勁。根據(jù)商品期貨交易委員會(CFTC)的最新數(shù)據(jù)，資產(chǎn)管理公司凈空頭日元頭寸上周創(chuàng)下歷史新高，而杠桿基金的空頭頭寸錄得3月份以來的最大的增長。

此外，來自期權(quán)市場的信號表明，交易員正在認(rèn)真對待這種威脅。美元兌日元的一個月風(fēng)險反轉(zhuǎn) - - 衡量該貨幣對在這段時間內(nèi)的預(yù)期方向 - - 跌至8月初以來的最低水平。

▉ 下跌的邏輯

日元疲軟的一個主要驅(qū)動因素是美國和日本政策利率之間的利差不斷擴(kuò)大。這一利差將在下周進(jìn)一步擴(kuò)大，美聯(lián)儲可能會選擇在9月21日加息100個基點，而日本央行預(yù)計將在第二天的政策會議上重申其對維持超寬松貨幣政策的承諾。

>> 瑞穗銀行(Mizuho Bank)的首席市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡拉卡馬大輔表示：

我不認(rèn)為日本央行會采取行動，但如果日本真的想改變這一趨勢，那么改變貨幣政策是有意義的。政府和央行在政策組合上協(xié)同工作，以支持經(jīng)濟(jì)，同時為遭受日元放大的更高賬單的企業(yè)和家庭提供援助。

>> Monex Securities的董事杰斯珀·科爾表示：

兩股強(qiáng)大的力量將進(jìn)一步削弱日元 - - 美國和日本之間不斷擴(kuò)大的利率差異以及日本的貿(mào)易和經(jīng)常賬戶赤字。與美聯(lián)儲正在積極控制通脹相比，日本央行繼續(xù)維持超級鴿派立場。即便貨幣大幅貶值，但日本央行加息的可能性接近于零，因為工資沒有增長，所有通脹都是由供應(yīng)沖擊引起的。

▉ 央行的立場

雖然貨幣貶值給日本央行行長黑田東彥施加壓力，要求其允許債券收益率上升，但幾乎沒有跡象表明他會退縮。他最近的評論表明，他決心堅持寬松的政策，以重振經(jīng)濟(jì)增長，就像他在長達(dá)十年的央行行長任期內(nèi)所做的那樣。

日本央行使用的通脹指標(biāo) - - 核心消費者價格指數(shù)(CPI) - 在7月份加速至2.4%，這是2008年以來的最高水平。盡管如此，這仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國家的水平。黑田東彥一再表示，如果沒有更大幅度的工資增長，這種通脹增長就不會持續(xù)下去 - - 因此，在持久的通脹增長周期確認(rèn)之前，利率必須保持在低位。