無(wú)論日本央行怎么表述，這都是邁向退出的一步。這個(gè)變化是個(gè)巨大的意外，再次表明他們與市場(chǎng)參與者的溝通迫切需要改善，但至少，他們并沒(méi)有放棄負(fù)利率或10年期0%的目標(biāo)。這為2023年新行長(zhǎng)任期下可能的加息打開(kāi)了一扇門。

我對(duì)黑田東彥愿意再次承擔(dān)聲譽(yù)損失，冒著成為“惡棍”的風(fēng)險(xiǎn)感到驚訝。不過(guò)，他可能認(rèn)為，在長(zhǎng)達(dá)十年的大規(guī)模刺激之后，為他的繼任者做這件事是值得的。

這是外國(guó)投資者的勝利，也是日本央行的失敗。日本央行突然改變政策的事實(shí)將加強(qiáng)市場(chǎng)猜測(cè)，即YCC的突然結(jié)束可能會(huì)突然實(shí)現(xiàn)。國(guó)債收益率對(duì)銀行的影響很大，銀行股明年可能跑贏大盤。

這完全是一個(gè)意外。由于市場(chǎng)焦點(diǎn)一直放在與政府的聯(lián)合協(xié)議上，人們放松了警惕，日本央行推動(dòng)了這一調(diào)整。此舉對(duì)日元和股市的影響很大。他們擴(kuò)大收益率區(qū)間是有道理的，因?yàn)樗麄兦宄卣J(rèn)識(shí)到債券市場(chǎng)功能惡化。但為什么是這次呢？對(duì)日本央行新行長(zhǎng)領(lǐng)導(dǎo)下的聯(lián)合協(xié)議的猜測(cè)將繼續(xù)，但在工資增長(zhǎng)趨勢(shì)變得清晰之前，他們暫時(shí)無(wú)法采取實(shí)際行動(dòng)。

到目前為止，我們從日本央行得到的信息并沒(méi)有表明調(diào)整即將到來(lái)。我確實(shí)認(rèn)為在某個(gè)時(shí)候需要進(jìn)行這種調(diào)整，但肯定會(huì)有一種有些突然的感覺(jué)。我認(rèn)為央行仍在接近進(jìn)行審查。由于日本央行持有超過(guò)50%的債券，很明顯很難繼續(xù)執(zhí)行目前的政策。另一方面，它繼續(xù)購(gòu)買國(guó)債，并可能放松政府的財(cái)政紀(jì)律。我們也在那個(gè)時(shí)候再看看與政府的聯(lián)合聲明。

這種轉(zhuǎn)變的一個(gè)背景是，如果你看一下短期前瞻報(bào)告等數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)嫁價(jià)格的舉措進(jìn)展超過(guò)預(yù)期。企業(yè)的通脹預(yù)期也超過(guò)2%，因此日本央行可能認(rèn)為擴(kuò)大區(qū)間可能不會(huì)產(chǎn)生太大影響。

雖然一些市場(chǎng)參與者預(yù)計(jì)YCC會(huì)放松，但0.5%的水平被視為突然和令人震驚的。

當(dāng)美國(guó)和歐洲都在加息時(shí)，日本央行很難抗拒市場(chǎng)力量，但時(shí)機(jī)出人意料。

毫無(wú)疑問(wèn)，讓10年期日本國(guó)債收益率上漲的決定顯然是削減寬松程度的決定 - - 特別是考慮到日元走強(qiáng)和股市走弱對(duì)貨幣緊縮影響的情況下。

從理論上講，這不是貨幣政策收緊，因?yàn)槭找媛誓繕?biāo)仍然為零，日本央行也表示將加大債券購(gòu)買力度。但是，這將被視為朝著這個(gè)方向邁出的一步，許多人增加了全球央行的鷹派偏見(jiàn)，因此日元飆升并對(duì)全球股市產(chǎn)生不利影響。

重要的是，不要低估者可能產(chǎn)生的影響，因?yàn)槿毡狙胄惺站o政策將使全球最后一個(gè)低利率錨消失，這將推動(dòng)全球借貸成本上升。日本央行此舉是在市場(chǎng)已經(jīng)受到美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)和歐洲央行(ECB)上周政策會(huì)議釋放鷹派信號(hào)影響之后采取的。

日本央行作為日本政府債券的最大持有者，將在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上承擔(dān)久期風(fēng)險(xiǎn)的大部分損失。換句話說(shuō)，這是一次破壞性的行動(dòng)，但對(duì)全球市場(chǎng)來(lái)說(shuō)不是災(zāi)難性事件。

日本央行可能正在證明，實(shí)際上有可能以可控的方式分階段退出YCC，盡管這仍然對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。

隨著日本通脹上升，這種情況必然會(huì)發(fā)生，但發(fā)生的時(shí)機(jī)比許多人想象的要早。這可能會(huì)引發(fā)資金回流到日本。這將迫使日本投資者提高對(duì)美元敞口的對(duì)沖，這反過(guò)來(lái)又使日元走強(qiáng)，并成為日元走強(qiáng)的自我實(shí)現(xiàn)預(yù)言。

日本央行的行動(dòng)對(duì)全球債券無(wú)疑是負(fù)面的。如果今天的舉動(dòng)是YCC結(jié)束的第一步，表明日元可能會(huì)從現(xiàn)在大幅升值，那么日本投資者可能會(huì)開(kāi)始出售一些未對(duì)沖的全球債券。對(duì)于美國(guó)和歐洲債券曲線的長(zhǎng)端來(lái)說(shuō)，這將更加悲觀。

如果日本央行將政策正常化的方式指向擴(kuò)大交易區(qū)間，收益率曲線控制將接近結(jié)束。市場(chǎng)波動(dòng)只會(huì)進(jìn)一步加劇。

日本央行今年的政策立場(chǎng)在市場(chǎng)上造成了如此多的緊張局勢(shì) - - 春天一直如此緊張 - - 當(dāng)他們最終決定放手時(shí)，影響可能是巨大的。它將撕裂市場(chǎng)的方方面面。

允許利率上升可能會(huì)導(dǎo)致日本離岸資金涌入國(guó)內(nèi)。這是市場(chǎng)重置的大動(dòng)作。

在短期內(nèi)，日元升值很可能會(huì)使日本煉油商和能源進(jìn)口商受益，因?yàn)榇伺e將降低了購(gòu)買石油，液化天然氣和其他以美元計(jì)價(jià)的燃料的成本。

最近一段時(shí)間日元的快速貶值肯定給日本的液化天然氣(LNG)采購(gòu)帶來(lái)的損失。

日本央行更加強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)日本國(guó)債市場(chǎng)運(yùn)作的必要性，這表明它放棄負(fù)利率政策的可能性增加。放棄負(fù)利率可能被央行視為下一步可取的行動(dòng)，特別是從可行性角度來(lái)看。

他們將不得不在明年第一季度或第二季度的某個(gè)時(shí)候調(diào)整收益率曲線控制，無(wú)論是不是黑田東彥掌舵。更廣泛的現(xiàn)實(shí)是，全球通脹并沒(méi)有回到超低水平。

負(fù)利率政策是不可持續(xù)的。對(duì)可能對(duì)該政策進(jìn)行審查的猜測(cè)可能會(huì)導(dǎo)致債券收益率的上行壓力從較長(zhǎng)的期限蔓延到短期期限。

我們認(rèn)為，這一令人驚訝的決定可以被視為給新領(lǐng)導(dǎo)層的禮物，新領(lǐng)導(dǎo)層可能會(huì)尋求機(jī)會(huì)開(kāi)始更合法的政策正?；ｋm然我們此前預(yù)計(jì)日本央行的政策利率將在2023年中期進(jìn)行修正，但現(xiàn)在來(lái)看，如果最早在1月或3月看到變化，我不會(huì)感到驚訝。

此前YCC的0.25%波動(dòng)范圍基于央行對(duì)固定收益市場(chǎng)或基本面的考慮。放寬至0.5%是基于基本面以外的考慮，換句話說(shuō)，YCC政策的副作用。鑒于這一變化的動(dòng)機(jī)并非基于基本面，政策利率目標(biāo)保持不變，我們認(rèn)為日本央行的這一舉措不應(yīng)被解釋為政策向緊縮方向的轉(zhuǎn)變。

我們認(rèn)為，這不應(yīng)被解釋為反映基于通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的緊縮過(guò)程的開(kāi)始。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥的評(píng)論否認(rèn)該決定是加息。行長(zhǎng)還強(qiáng)調(diào)，他仍然認(rèn)為通脹上升將是暫時(shí)的。我們同意這一觀點(diǎn)，并相信通脹率將自2023年下半年開(kāi)始下降。