無論日本央行怎么表述，這都是邁向退出的一步。這個變化是個巨大的意外，再次表明他們與市場參與者的溝通迫切需要改善，但至少，他們并沒有放棄負(fù)利率或10年期0%的目標(biāo)。這為2023年新行長任期下可能的加息打開了一扇門。

我對黑田東彥愿意再次承擔(dān)聲譽(yù)損失，冒著成為“惡棍”的風(fēng)險感到驚訝。不過，他可能認(rèn)為，在長達(dá)十年的大規(guī)模刺激之后，為他的繼任者做這件事是值得的。

這是外國投資者的勝利，也是日本央行的失敗。日本央行突然改變政策的事實將加強(qiáng)市場猜測，即YCC的突然結(jié)束可能會突然實現(xiàn)。國債收益率對銀行的影響很大，銀行股明年可能跑贏大盤。

這完全是一個意外。由于市場焦點(diǎn)一直放在與政府的聯(lián)合協(xié)議上，人們放松了警惕，日本央行推動了這一調(diào)整。此舉對日元和股市的影響很大。他們擴(kuò)大收益率區(qū)間是有道理的，因為他們清楚地認(rèn)識到債券市場功能惡化。但為什么是這次呢？對日本央行新行長領(lǐng)導(dǎo)下的聯(lián)合協(xié)議的猜測將繼續(xù)，但在工資增長趨勢變得清晰之前，他們暫時無法采取實際行動。

到目前為止，我們從日本央行得到的信息并沒有表明調(diào)整即將到來。我確實認(rèn)為在某個時候需要進(jìn)行這種調(diào)整，但肯定會有一種有些突然的感覺。我認(rèn)為央行仍在接近進(jìn)行審查。由于日本央行持有超過50%的債券，很明顯很難繼續(xù)執(zhí)行目前的政策。另一方面，它繼續(xù)購買國債，并可能放松政府的財政紀(jì)律。我們也在那個時候再看看與政府的聯(lián)合聲明。

這種轉(zhuǎn)變的一個背景是，如果你看一下短期前瞻報告等數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)嫁價格的舉措進(jìn)展超過預(yù)期。企業(yè)的通脹預(yù)期也超過2%，因此日本央行可能認(rèn)為擴(kuò)大區(qū)間可能不會產(chǎn)生太大影響。

雖然一些市場參與者預(yù)計YCC會放松，但0.5%的水平被視為突然和令人震驚的。

當(dāng)美國和歐洲都在加息時，日本央行很難抗拒市場力量，但時機(jī)出人意料。

毫無疑問，讓10年期日本國債收益率上漲的決定顯然是削減寬松程度的決定 - - 特別是考慮到日元走強(qiáng)和股市走弱對貨幣緊縮影響的情況下。

從理論上講，這不是貨幣政策收緊，因為收益率目標(biāo)仍然為零，日本央行也表示將加大債券購買力度。但是，這將被視為朝著這個方向邁出的一步，許多人增加了全球央行的鷹派偏見，因此日元飆升并對全球股市產(chǎn)生不利影響。

重要的是，不要低估者可能產(chǎn)生的影響，因為日本央行收緊政策將使全球最后一個低利率錨消失，這將推動全球借貸成本上升。日本央行此舉是在市場已經(jīng)受到美聯(lián)儲(Fed)和歐洲央行(ECB)上周政策會議釋放鷹派信號影響之后采取的。

日本央行作為日本政府債券的最大持有者，將在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上承擔(dān)久期風(fēng)險的大部分損失。換句話說，這是一次破壞性的行動，但對全球市場來說不是災(zāi)難性事件。

日本央行可能正在證明，實際上有可能以可控的方式分階段退出YCC，盡管這仍然對市場產(chǎn)生重大影響。

隨著日本通脹上升，這種情況必然會發(fā)生，但發(fā)生的時機(jī)比許多人想象的要早。這可能會引發(fā)資金回流到日本。這將迫使日本投資者提高對美元敞口的對沖，這反過來又使日元走強(qiáng)，并成為日元走強(qiáng)的自我實現(xiàn)預(yù)言。

日本央行的行動對全球債券無疑是負(fù)面的。如果今天的舉動是YCC結(jié)束的第一步，表明日元可能會從現(xiàn)在大幅升值，那么日本投資者可能會開始出售一些未對沖的全球債券。對于美國和歐洲債券曲線的長端來說，這將更加悲觀。

如果日本央行將政策正?；姆绞街赶驍U(kuò)大交易區(qū)間，收益率曲線控制將接近結(jié)束。市場波動只會進(jìn)一步加劇。

日本央行今年的政策立場在市場上造成了如此多的緊張局勢 - - 春天一直如此緊張 - - 當(dāng)他們最終決定放手時，影響可能是巨大的。它將撕裂市場的方方面面。

允許利率上升可能會導(dǎo)致日本離岸資金涌入國內(nèi)。這是市場重置的大動作。

在短期內(nèi)，日元升值很可能會使日本煉油商和能源進(jìn)口商受益，因為此舉將降低了購買石油，液化天然氣和其他以美元計價的燃料的成本。

最近一段時間日元的快速貶值肯定給日本的液化天然氣(LNG)采購帶來的損失。

日本央行更加強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)日本國債市場運(yùn)作的必要性，這表明它放棄負(fù)利率政策的可能性增加。放棄負(fù)利率可能被央行視為下一步可取的行動，特別是從可行性角度來看。

他們將不得不在明年第一季度或第二季度的某個時候調(diào)整收益率曲線控制，無論是不是黑田東彥掌舵。更廣泛的現(xiàn)實是，全球通脹并沒有回到超低水平。

負(fù)利率政策是不可持續(xù)的。對可能對該政策進(jìn)行審查的猜測可能會導(dǎo)致債券收益率的上行壓力從較長的期限蔓延到短期期限。

我們認(rèn)為，這一令人驚訝的決定可以被視為給新領(lǐng)導(dǎo)層的禮物，新領(lǐng)導(dǎo)層可能會尋求機(jī)會開始更合法的政策正常化。雖然我們此前預(yù)計日本央行的政策利率將在2023年中期進(jìn)行修正，但現(xiàn)在來看，如果最早在1月或3月看到變化，我不會感到驚訝。

此前YCC的0.25%波動范圍基于央行對固定收益市場或基本面的考慮。放寬至0.5%是基于基本面以外的考慮，換句話說，YCC政策的副作用。鑒于這一變化的動機(jī)并非基于基本面，政策利率目標(biāo)保持不變，我們認(rèn)為日本央行的這一舉措不應(yīng)被解釋為政策向緊縮方向的轉(zhuǎn)變。

我們認(rèn)為，這不應(yīng)被解釋為反映基于通脹目標(biāo)實現(xiàn)的緊縮過程的開始。日本央行行長黑田東彥的評論否認(rèn)該決定是加息。行長還強(qiáng)調(diào)，他仍然認(rèn)為通脹上升將是暫時的。我們同意這一觀點(diǎn)，并相信通脹率將自2023年下半年開始下降。