現(xiàn)貨需求提升將不僅僅印度，大中華區(qū)的實(shí)物黃金消費(fèi)也將進(jìn)入季節(jié)性高峰期。但更重要的是，黃金ETF資金流量的逆轉(zhuǎn)，這是我們最關(guān)注的指標(biāo)?？梢哉f今年以來黃金總體走勢(shì)疲軟在很大程度上，就是因?yàn)橥稒C(jī)者對(duì)黃金沒有興趣，因?yàn)楣善钡氖找媛矢叩枚?，而黃金并未實(shí)現(xiàn)任何有意義的突破。

11月資金流入可能是受到通脹擔(dān)憂的刺激，后續(xù)買興需要觀察，如果出現(xiàn)連續(xù)大幅凈流入很可能是重大的趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)領(lǐng)先信號(hào)。

鑒于圍繞Omicron變體的擔(dān)憂已經(jīng)緩解，交易員沒有增加對(duì)黃金的投資。

展望未來，在下周美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議之前，市場(chǎng)將在周五看到11月的美國CPI數(shù)據(jù)，下周二將公布生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)數(shù)據(jù)。通脹數(shù)據(jù)是每個(gè)央行利率周期政策制定的關(guān)鍵，英格蘭銀行和歐洲央行也將在下周舉行政策會(huì)議。

有人猜測(cè)，由于Omicron在英國迅速蔓延，英格蘭銀行將在下周擱置預(yù)期的加息。在已經(jīng)開始縮債之后，美聯(lián)儲(chǔ)的下一步是否加速縮債也是交易員現(xiàn)在試圖評(píng)估的事情。

主要央行政策前景不確定，對(duì)黃金不是一個(gè)積極的環(huán)境。

鑒于美國總統(tǒng)拜登和俄羅斯總統(tǒng)普京討論了烏克蘭危機(jī)，目前沒有真正的避險(xiǎn)需求。近期股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好扼殺了短期內(nèi)黃金的勢(shì)頭，黃金曾有過多次機(jī)會(huì)突破并企穩(wěn)于1,800美元，但再次失敗。

我關(guān)注的是周五公布的美國CPI數(shù)據(jù)，以及12月14日至12月15日的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議。黃金市場(chǎng)正在尋求更清晰地美聯(lián)儲(chǔ)加速縮債計(jì)劃，并確定2022年加息的時(shí)間。

總體而言，黃金投資者不確定現(xiàn)在該怎么辦，正如價(jià)格在1,780美元左右停留了幾天所反映的情緒一樣。一方面，通脹高企要求金價(jià)上漲。另一方面，對(duì)美國貨幣狀況收緊的預(yù)期上升，股市反彈和美元走強(qiáng)都是黃金投資者令人沮喪的跡象。

鑒于這些相互矛盾的宏觀因素，交易者可能不太熱衷于在任何一個(gè)方向上建立大膽的頭寸，直到有情況更清楚。然而，無論短期內(nèi)發(fā)生什么，這都不會(huì)改變我的長(zhǎng)期觀點(diǎn)，即黃金仍然被嚴(yán)重低估。

黃金似乎很難在任何一個(gè)方向上實(shí)現(xiàn)任何勢(shì)頭。1,780美元附近的價(jià)格看起來像一塊磁鐵。由于12月初，市場(chǎng)相當(dāng)疲軟，因此我們確實(shí)出現(xiàn)了違反直覺的舉動(dòng)，這與年底前的一些頭寸調(diào)整交易有關(guān)。

在年底之前，隨著Omicron變體的傳播，交易員將考慮是否存在進(jìn)一步封鎖的前景?，F(xiàn)在不是做空黃金的好時(shí)機(jī)。

美債收益率和美元、疫情和美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)態(tài)造成了動(dòng)蕩的交易環(huán)境。波動(dòng)的市場(chǎng)可以為金銀提供底線。但目前，很難找到貴金屬的方向，市場(chǎng)仍然波動(dòng)。隨著題材重新轉(zhuǎn)向各國央行的政策收緊，這可能會(huì)提振美元，黃金的上行空間可能有限。

黃金面臨的唯一壓力是美債收益率上升，但收益率的上行空間相當(dāng)有限。金價(jià)穩(wěn)定在1,780-1,800美元，等待來自美聯(lián)儲(chǔ)和CPI數(shù)據(jù)的指引。

最近黃金和白銀價(jià)格的飆升觸發(fā)了一些獲利回吐，但新買家繼續(xù)進(jìn)入貴金屬市場(chǎng)，在新年之前買入實(shí)物金條。貴金屬的長(zhǎng)期吸引力是作為投資組合和貨幣對(duì)沖，隨著2022年的臨近，金融風(fēng)險(xiǎn)的積累看起來很穩(wěn)固。

無論美聯(lián)儲(chǔ)最終加息到什么程度，利率仍將遠(yuǎn)低于通脹，以至于對(duì)央行的信心可能會(huì)嚴(yán)重減弱。雖然黃金在其他資產(chǎn)表現(xiàn)不佳時(shí)往往表現(xiàn)良好，但當(dāng)對(duì)貨幣政策的信心消失時(shí)，黃金的表現(xiàn)最好。

即將到來的美國中期選舉相關(guān)的政治風(fēng)險(xiǎn)、美國財(cái)政懸崖、央行相當(dāng)堅(jiān)定的黃金購買以及美國和全球復(fù)蘇步伐明顯放緩，這些都是投資者可能重新點(diǎn)燃對(duì)黃金興趣的積極因素。我們預(yù)測(cè)，這些因素應(yīng)有助于在2022年上半年將金價(jià)推高至1,900美元區(qū)域。

由通脹發(fā)展、美聯(lián)儲(chǔ)政策信號(hào)和名義利率推動(dòng)的實(shí)際利率趨勢(shì)造成了這些金價(jià)波動(dòng)。在2021年的大部分時(shí)間里，黃金ETF，商品基金和衍生品頭寸非常偏向于收縮敞口。

市場(chǎng)目前低估的一個(gè)積極的黃金驅(qū)動(dòng)因素是美聯(lián)儲(chǔ)不愿在明年年中加息。

考慮到這一框架以及市場(chǎng)最早在明年夏天定價(jià)聯(lián)邦基金加息的事實(shí)，目前投資者對(duì)短期敞口的偏見最近已推動(dòng)價(jià)格跌至1,755美元。但2022年夏天，美聯(lián)儲(chǔ)可能認(rèn)為加息還為時(shí)過早，因?yàn)槊绹寝r(nóng)就業(yè)人數(shù)仍比疫情前的水平低約400萬至500萬。

明年的重點(diǎn)將放在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，這將決定美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐。未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，以及聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)對(duì)嚴(yán)格通脹目標(biāo)的寬松態(tài)度，是可能阻止美國央行在市場(chǎng)預(yù)測(cè)的早期觸發(fā)加息的因素。這種情況將使實(shí)際利率保持在低位，并鼓勵(lì)投資者明年購買黃金。

由此產(chǎn)生的更高潛在增長(zhǎng)的希望，失業(yè)率和通脹率的放緩，都可能使美國央行愿意讓經(jīng)濟(jì)在更長(zhǎng)時(shí)間保持熱度。這將是一個(gè)對(duì)黃金有利的利率環(huán)境。黃金的最佳情況是高通脹，但通脹正在減速。

我們預(yù)計(jì)，明年第一季度黃金平均價(jià)格為1,875美元，第二季度為1,824美元，第三季度為1,800美元，第四季度為1,750美元。全年均價(jià)為1,812美元。

預(yù)計(jì)到2022年第二季度黃金價(jià)格將在1,900美元左右。第一季度可能是全年金價(jià)的高點(diǎn)，預(yù)計(jì)為1,945美元。

盡管鮑威爾重獲提名，立場(chǎng)強(qiáng)硬，但利率策略師預(yù)計(jì)在明年第二季度前不會(huì)加息，表明實(shí)際利率為負(fù)，這是黃金價(jià)格的重要支撐。

金價(jià)上漲的關(guān)鍵因素仍然是黃金ETF的資金流量。

展望2022年上半年，由于通脹可能已見頂，且美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，黃金價(jià)格面臨越來越大的阻力。央行購買黃金將有助于支撐明年的金價(jià)。隨著經(jīng)濟(jì)世界變得更加多極，央行持有美元的重要性降低。如果全球經(jīng)濟(jì)上行，則金價(jià)看跌，反之則看漲金價(jià)。

機(jī)構(gòu)

道明證券

2022年均價(jià)【1,812】上半年突破【1,900】

2002年：Q1【1,875】Q2【1,824】Q3【1,800】Q4【1,750】

法國興業(yè)銀行

2022年：Q1【1,945】Q2【1,900】

澳新銀行

2022年底【1,600】