要點：

?  美國(USA)的通脹率確實已經(jīng)升至31年來的最高水平。通脹失控和/或央行政策失誤的風(fēng)險促使華爾街一些頂級資金管理人開始調(diào)整其投資組合。

?  債券投資巨頭、太平洋投資管理公司(PIMCO)，今年早些時候曾將通脹視為假象，但現(xiàn)在，機(jī)構(gòu)預(yù)計價格壓力將持續(xù)下去。

?  貝萊德(BlackRock)和雙線資本(DoubleLine Capital)這兩大債券巨頭已將他們對美聯(lián)儲(Fed)下一次加息的預(yù)測從2023年提前到明年。

通脹不確定性增加，但預(yù)計通脹率明年將降至央行目標(biāo)水平

事實證明，通貨膨脹比我們和大多數(shù)其他市場參與者和分析師在今年年初的預(yù)期更高、更持久。盡管如此，我們?nèi)匀活A(yù)計未來幾個季度將出現(xiàn)顯著減速。歸因于制造業(yè)供應(yīng)瓶頸的緩解。同時，隨著政府福利的逐步退出，我們還預(yù)計勞動力參與率將會增加。

在認(rèn)識到通脹不確定性增加的同時，我們繼續(xù)預(yù)計工資/價格螺旋上升的風(fēng)險仍然受到控制。央行在過去幾十年中贏得的信譽(yù)仍然很好地錨定了長期通脹預(yù)期。在危機(jī)期間顯著提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，發(fā)達(dá)市場的財政政策應(yīng)該從明年開始轉(zhuǎn)向，這應(yīng)該會限制政府投資和轉(zhuǎn)移支付推動的需求飆升。

預(yù)計美聯(lián)儲加息幅度有限，看好發(fā)達(dá)市場股票，TIPS

近期通脹上升的大部分原因是與疫情(Covid-19)后經(jīng)濟(jì)活動重啟相關(guān)的極不尋常的供應(yīng)沖擊。這些失衡應(yīng)該會在明年逐步解決。但通脹率將高于疫情前的水平，并高于美聯(lián)儲(Fed)2%的目標(biāo)。由于美聯(lián)儲的貨幣政策在其新政策框架下對通脹上升的反應(yīng)不如過去強(qiáng)烈，我們看到了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

我們預(yù)計美聯(lián)儲明年將開始加息，但整體緊縮周期將比過去更溫和，也比市場定價的加息幅度更低。我們更喜歡發(fā)達(dá)市場股票而不是固定收益。中期向更高通脹的轉(zhuǎn)變使我們在戰(zhàn)術(shù)和戰(zhàn)略層面上都減持了名義政府債券，而我們則增持了通貨膨脹保值債券 ^TIPS 。

預(yù)計美聯(lián)儲2022年加息，利率仍有上行空間

我們真的很擔(dān)心通貨膨脹。彭博社的通脹預(yù)期正在上升，但明年會下降。如果事實證明這一點，美聯(lián)儲將可以繼續(xù)維持其政策立場。但不確定我們明年會看到這種預(yù)期的通脹下降。主要是時間有點短。利率仍有上行空間。我很難說TIPS在這個時刻看起來是一個不錯的選擇，因為它們現(xiàn)在的價格對于合理的通脹預(yù)期來說似乎相當(dāng)合理。

預(yù)計通脹將“結(jié)構(gòu)性地高于”美聯(lián)儲目標(biāo)，做空新興市場和英國債券

短期來看是金鳳花姑娘的環(huán)境要結(jié)束了。這是分層空頭頭寸的好時機(jī)。總體而言，債券的定價幾乎是完美的，前提是央行將永遠(yuǎn)支持市場。但這一假設(shè)的中心思想是通脹將是暫時的。

雖然信用風(fēng)險是垃圾債券回報的主要驅(qū)動因素，但利率上升實際上將推高再融資成本。隨著勞動力和商品價格的上漲，這是雙重打擊。我們在新興市場和英國(GBR)債券中有許多空頭頭寸。由于美聯(lián)儲可能不得不加快縮減資產(chǎn)購買(Taper)的步伐，美國的高收益率很脆弱。然而，消費者需求依然強(qiáng)勁。

工資和租金上漲保持粘性，減持大型技術(shù)股

工資和租金是我們認(rèn)為將在通脹中具有粘性并繼續(xù)推高總體通脹的兩個領(lǐng)域。我們?nèi)匀惶幱趧趧恿Χ倘钡臓顟B(tài)。我們預(yù)計隨著住房價格的上漲，我們將看到租金上漲。

在我們的固定收益投資組合中，相對于我們的基準(zhǔn)，我們的久期很短。如果通脹預(yù)期繼續(xù)增長，我們應(yīng)該會看到曲線較長的一端走高。在股票方面，我們削減了一些大型科技公司的股票，并且我們已經(jīng)并試圖建立一個更平衡的投資組合，其中包含一些周期股和價值股。

一次性因素驅(qū)動的通貨膨脹，將房地產(chǎn)視為良好的對沖

盡管通貨膨脹，但黃金已經(jīng)停止走高。這可能表明黃金在告訴我們通貨膨脹是不真實的或不可持續(xù)的。其他資產(chǎn)，尤其是加密貨幣，仍然很活躍。這表明一些投資者將它們而不是黃金視為對中央銀行輕率行為的對沖。鑒于低利率環(huán)境以及投資者將風(fēng)險敞口從股票和債券轉(zhuǎn)移的前景，房地產(chǎn)也可能是很好的對沖工具。

這種通脹本質(zhì)上是短暫的，但就持續(xù)時間而言并不是太短暫。原因是不確定。就通脹本質(zhì)上是暫時的而言，央行正在做的事情 - - 在復(fù)蘇的這個階段沒有積極收緊 - - 是正確的。但是，如果隨著工資實際上與總體通脹掛鉤，這一過程將變成自我實現(xiàn)，那么央行將通過容忍這種飆升而犯下政策錯誤。在這一點上，我對長期通脹的看法更為無害。

預(yù)計增長將高于趨勢水平，而通脹是暫時的，增持股票

我們預(yù)計最近的一些供應(yīng)鏈問題將在未來幾個季度得到緩解。另外，隨著勞動力參與率上升，我們預(yù)計工資壓力會有所限制。當(dāng)然有一些風(fēng)險，住房和其他一些服務(wù)類別的通脹可能會更加持久。

我們的基本預(yù)期是，2022年通脹下降的速度比市場目前預(yù)期的要快一些，這使美聯(lián)儲能夠按兵不動以追求其充分就業(yè)目標(biāo)。全球的總體情況是貨幣政策已經(jīng)超過度過最寬松時期。許多地方都在接近加息，但在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)可能會保持寬松。我們?nèi)匀恢С诛L(fēng)險資產(chǎn)，寧愿增持股票而不是減持債券。