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宏觀要聞

美聯(lián)儲實際上已經(jīng)發(fā)起了一場反向貨幣戰(zhàn)爭，將對經(jīng)濟(jì)造成什么影響？

要點：

? 不太常見的是所謂的反向貨幣戰(zhàn)爭。但這可能正在醞釀之中 - - 這可能是深思熟慮的政策，也可能是央行為對抗通脹而采取的措施的副作用。

? 各國努力使其貨幣走強(qiáng)的局面。任何此類舉措的目標(biāo)都不是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而是幫助抑制通脹，因為貨幣走強(qiáng)意味著進(jìn)口相對便宜。

? 一些以前以利用直接外匯干預(yù)來削弱貨幣而聞名的央行現(xiàn)在卻反其道而行之。瑞士國家銀行(SNB)歷來在貨幣市場上采取行動削弱瑞郎，但今年允許其貨幣走強(qiáng)。

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編輯：嚴(yán)衍發(fā)布時間：2022.06.23 06:28

貨幣戰(zhàn)爭不時爆發(fā)，通常是在經(jīng)濟(jì)動蕩的時刻。它們通常涉及各國通過壓低其貨幣匯率來提高出口優(yōu)勢。不太常見的是所謂的反向貨幣戰(zhàn)爭。但這可能正在醞釀之中，甚至某種程度上說已經(jīng)打響 - - 這可能是深思熟慮的政策，也可能是央行為對抗通脹而采取的措施的副作用。

特別是，隨著美聯(lián)儲(Fed)正在推動近30年來最激進(jìn)的加息，美元價值的急劇上升正在給世界各地的貨幣和中央銀行帶來挑戰(zhàn)。

1. 什么是貨幣戰(zhàn)爭？

如果一個國家的貨幣相對于其他貨幣下跌，這可以提振經(jīng)濟(jì)。與競爭對手相比，其實際出口價格下降，從而提振了國外的需求，而較高的進(jìn)口價格則削弱了外國出口商的競爭力。這兩者都給當(dāng)?shù)厣a(chǎn)商提供了支持。

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其他發(fā)達(dá)國家貨幣兌美元全面下跌 _By Bloomberg

一輪競爭性貶值被認(rèn)為始于1929年的大蕭條，各國放棄了當(dāng)時流行的金本位制，以削弱其貨幣。在本世紀(jì)初，美國(USA)和其他富裕國家抱怨中國(CHN)正在壓低其貨幣的價值，以增加出口。但“貨幣戰(zhàn)爭(Currency War)”一詞直到2010年左右才流行起來，當(dāng)時巴西(BRA)的財政部長圭多·曼特加指責(zé)較富裕的國家推動本幣貶值，以刺激經(jīng)濟(jì)。

2. 什么是反向貨幣戰(zhàn)爭？

各國努力使其貨幣走強(qiáng)的局面。任何此類舉措的目標(biāo)都不是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而是幫助抑制通脹，因為貨幣走強(qiáng)意味著進(jìn)口相對便宜。美聯(lián)儲的行動提振了美元，推動美元指數(shù)今年上漲了近7%。另一方面，歐洲超過3億人使用的歐元，其兌美元匯率已跌至5年低點，而英鎊和大多數(shù)其他重要貨幣也已暴跌。

3. 貨幣走強(qiáng)真的能抑制通脹嗎？

貨幣強(qiáng)勢確實會壓低通脹，但究竟有多大作用值得商榷，并且可能會發(fā)生變化，這取決于具體情況。匯率變化對核心通脹的影響程度 - - 不包括食品和能源等品類的通脹指標(biāo) - - 被稱為轉(zhuǎn)嫁率。在之前美元走強(qiáng)環(huán)境中，這一比率的增長一直微不足道。

美國5月總體CPI和核心CPI均高于預(yù)期 _By Bloomberg

但一些人，如花旗集團(tuán)(CitiGro-up)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家內(nèi)森·菲爾斯，他認(rèn)為在通脹上升時期，轉(zhuǎn)嫁率可能會更高。在2020年，當(dāng)通脹受到抑制時，美元價值每升10%，預(yù)計消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)的漲幅只會降低約0.5個百分點。但以目前的通脹水平，轉(zhuǎn)嫁率可能達(dá)到接近1個百分點的水平。

4. 各國央行對此有何看法？

大多數(shù)央行試圖通過利率和資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整來引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)，并且通常對做任何可能被解釋為試圖直接管理匯率的事情都持謹(jǐn)慎態(tài)度。美國財政部(USTD)可以 - - 并且在不同時期 - - 將一些貿(mào)易伙伴標(biāo)記為匯率操縱者，如果它認(rèn)為他們試圖獲得不公平的優(yōu)勢。

6月FOMC的點陣圖(3.4% → 3.8% → 3.25% → 2.5%) _By Bloomberg

就美聯(lián)儲而言，它強(qiáng)調(diào)其加息的目標(biāo)是通過抑制需求而不是提振美元來對抗通脹。美聯(lián)儲主席鮑威爾(Jerome Powell)曾表示，美聯(lián)儲對價格穩(wěn)定的承諾增強(qiáng)了人們對美元作為價值儲存手段的信心。然而，其他央行的一些決策者對匯率與通脹之間的聯(lián)系越來越直言不諱。

5. 有什么不同？

一個跡象是，一些以前以利用直接外匯干預(yù)來削弱貨幣而聞名的央行現(xiàn)在卻反其道而行之。瑞士國家銀行(SNB)歷來在貨幣市場上采取行動削弱瑞郎，但今年允許其貨幣走強(qiáng)，并在6月份表示，如果貨幣過度貶值，將考慮出售外幣?！拔覀冏屓鹗糠ɡ缮?，”瑞士央行行長托馬斯·喬丹在3月份表示?！斑@是瑞士通貨膨脹率低于歐元區(qū)(EARN)或美國的原因之一。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計歐洲央行將多次加息25個基點 _By Bloomberg

與此同時，歐洲央行(ECB)官員弗朗索瓦·維勒魯瓦·德·加爾豪表示，歐元“太弱”將違背該貨幣當(dāng)局的價格穩(wěn)定目標(biāo)，在英國(GBR)，英格蘭銀行(BoE)的凱瑟琳·曼恩甚至更進(jìn)一步，強(qiáng)調(diào)更快的緊縮步伐如何支撐英鎊。

6. 有贏家和輸家嗎？

在反向貨幣戰(zhàn)爭期間，本幣大幅升值國家的消費(fèi)者是明顯的贏家，因其實際購買力大幅提高。但也有很多輸家，包括跨國公司、依賴出口的國家和新興經(jīng)濟(jì)體。從Salesforce到Costco Wholesale等美國公司都在最近的財報會議上對美元飆升提出了抱怨。

這是因為，當(dāng)外幣收入兌換成美元時，價值下降了。這也降低了他們的產(chǎn)品的競爭力，因為以當(dāng)?shù)刎泿庞嬎愕膬r格上漲，減少了需求。對于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來說，當(dāng)政府、企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)以美元計債但以貶值的當(dāng)?shù)刎泿胖Ц稌r，“貨幣失配”就有可能使它們陷入金融危機(jī)。

7. 誰沒有加入？

隨著貨幣的暴跌，日本似乎在奉行貨幣戰(zhàn)爭的舊規(guī)則。日本央行行長黑田東彥一直將收益率固定在地板上，以刺激經(jīng)濟(jì)。在此過程中，日元急劇下跌，今年日元兌美元下跌超過15%，是所有10國集團(tuán)貨幣中跌幅最大的。