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席勒表示，股市飆升是有道理的，因?yàn)楝F(xiàn)在股票具有很高的吸引力

　　

 

編輯：張立東  發(fā)布時(shí)間：2020.12.03 12:00

據(jù)市場(chǎng)觀察(MarketWatch)報(bào)道，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主席勒(Robert Shiller)撰文解釋了目前股市高估值的原因。

人們一直感到困惑的是，面對(duì)日益惡化的疫情，全球股市并沒有因此而崩潰，尤其是在美國(guó)，美國(guó)新確診病例、住院病例、死亡病例等各項(xiàng)指標(biāo)都在不斷創(chuàng)新高。

但這也許不是一個(gè)難題。我們稱之為超額周期性調(diào)整市盈率(CAPE)收益率(ECY)的一種衡量方法可以更好地看待全球股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期前景。

現(xiàn)在，相對(duì)于的債券，全球范圍內(nèi)股票具有很高的吸引力。

毫無疑問，資產(chǎn)市場(chǎng)在很大程度上受心理學(xué)和敘事驅(qū)動(dòng)。正如諾貝爾獎(jiǎng)獲得者丹尼爾·卡尼曼所寫，“熟悉孕育喜愛”，在第一季度首次出現(xiàn)新冠肺炎疫情(Covid-19)沖擊之后，今年在全球股市上出現(xiàn)了一些熟悉的故事。

▉ 害怕錯(cuò)過什么

例如，有V形復(fù)蘇和和錯(cuò)失恐懼癥 ^FOMO 的敘事。兩者都可能有助于將市場(chǎng)推向新高。還有“在家工作”的敘事，它特別使技術(shù)和通訊類股受益。

但是，這些敘事是不是我們沒有將資金從股市中抽出，轉(zhuǎn)而投入更安全的資產(chǎn)(例如債券，或者直接把錢放在家里)的唯一原因？

周期性調(diào)整市盈率(CAPE)反映了實(shí)際(經(jīng)通脹調(diào)整)股價(jià)與10年平均每股實(shí)際收益的比率，它似乎很好地預(yù)測(cè)了5個(gè)有影響力股票市場(chǎng)的實(shí)際長(zhǎng)期回報(bào)率。當(dāng)資本充足率較高時(shí)，未來10年的長(zhǎng)期回報(bào)率往往較低，反之亦然。目前，CAP已經(jīng)基本恢復(fù)到疫情前的水平。

▉ 高CAPE

例如，美國(guó)(American)在2020年11月的CAPE為33，超過了疫情之前的水平，實(shí)際上，現(xiàn)在已經(jīng)回到了2018年1月的高位。只有另外兩個(gè)時(shí)期，美國(guó)的CAPE超過30 - - 1920年代末和2000年代初。

中國(guó)(China)的CAPE也高于疫情前。兩個(gè)地區(qū)的股票市場(chǎng)的技術(shù)，通信服務(wù)和非必需消費(fèi)品行業(yè)的權(quán)重較高，而這些行業(yè)都是受益于疫情的主要敘事，這可能部分解釋了它們相對(duì)于其他地區(qū)跟高的CAPE。

至于歐洲和日本(Japan)，它們的CAPE基本上回到了疫情之前的水平，而只有英國(guó)(England)仍遠(yuǎn)低于疫情前的水平和長(zhǎng)期平均水平。值得注意的是，這些地區(qū)技術(shù)，通信服務(wù)和非必需消費(fèi)品行業(yè)的權(quán)重較低。

市場(chǎng)觀察家注意到低利率也在發(fā)揮作用。在傳統(tǒng)的金融理論中，利率是估值模型的關(guān)鍵組成部分。假設(shè)所有其他模型輸入保持不變，當(dāng)利率下降時(shí)，這些模型中使用的折現(xiàn)率會(huì)降低，權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)格應(yīng)會(huì)上漲。

▉ 低利率的影響

央行可以通過降息來證明較高的股票價(jià)格和CAPE是合理的。因此，利率水平在評(píng)估股票時(shí)越來越重要。為了捕捉這些影響并比較股票與債券的投資，我們開發(fā)了ECY，它同時(shí)考慮了股票估值和利率水平。要計(jì)算ECY，我們只需將CAPE轉(zhuǎn)換為收益率，然后減去10年期實(shí)際收益率。

這項(xiàng)指標(biāo)有點(diǎn)像股票市場(chǎng)溢價(jià)，是一種考慮長(zhǎng)期估值和利率之間相互作用的有用方法。

更多的指標(biāo)表明，股票更具吸引力。例如，美國(guó)的ECY為4％，源于3％的CAPE收益率，然后減去10年的實(shí)際利率-1.0％。

我們回顧了世界五個(gè)地區(qū)長(zhǎng)達(dá)40年的歷史數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)了一些驚人的結(jié)果。ECY在所有地區(qū)都接近其最高點(diǎn)，并且在英國(guó)和日本均處于歷史最高點(diǎn)。英國(guó)的ECY接近10％，歐洲和日本約為6％。盡管中國(guó)的ECY有所提高，約為5％，但我們對(duì)中國(guó)的數(shù)據(jù)卻無法回溯。

這表明，相對(duì)于目前的債券，全球股票具有很高的吸引力。

使用我們的全球數(shù)據(jù)，此前只有一次ECY達(dá)到如此之高的水平，是在1980年代初。那個(gè)時(shí)期的特點(diǎn)是股票價(jià)格低迷，利率高，通貨膨脹率高。那時(shí)，五個(gè)地區(qū)的CAPE處于低位。這些條件幾乎與我們今天看到的相反：昂貴的股票和極低的實(shí)際利率。

▉ 相對(duì)吸引力

我們不知道疫情將如何結(jié)束，隨著有效疫苗的出現(xiàn)，它很可能很快結(jié)束。但ECY指標(biāo)的一個(gè)關(guān)鍵之處在于，它證實(shí)了股票的相對(duì)吸引力，尤其是在低利率可能長(zhǎng)期存在的情況下。

這可能證明FOMO的說法是正確的，并且可以從某種程度上解釋自3月以來投資者對(duì)股票的強(qiáng)烈偏好。

最終，債券收益率可能會(huì)上升，股票估值可能還必須與收益率一起重新調(diào)整。但是，盡管存在風(fēng)險(xiǎn)和較高的CAPE，但股票市場(chǎng)的估值可能并不像某些人認(rèn)為的那樣荒謬。道指頻道 >>

主題：美國(guó)股市前景預(yù)測(cè)  | 評(píng)論：RobertShiller  | 新聞源：MarketWatch

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