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道指頻道

收益率飆升，“別無選擇”的邏輯受到挑戰(zhàn)，股指下一步如何發(fā)展？

　　

 

編輯：張立東  發(fā)布時(shí)間：2022.01.09 13:55

一個(gè)推動(dòng)納斯達(dá)克100指數(shù)的股指上漲近3倍的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素即將被削弱，即利率上升之后，投資者有了新的選擇。

多年以來，分析師尤其是投資顧問，當(dāng)你問他為什么要買股票時(shí)，他大概率會(huì)說“別無選擇”，因?yàn)橐磺匈Y產(chǎn)都沒有收益，尤其是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者青睞的國債，他們會(huì)說，所謂固定收益對沖通脹等于負(fù)收益。結(jié)果是，只能更多的購買股票。

雖然從長期來看，股票債券的估值對比仍傾向于股票，但前景正被10年期美國(USA)國債收益率新年第一周飆升所籠罩。另一端，股指暴跌，且納指股息收益率與基準(zhǔn)利率的利差縮小至3年多來的最低水平。

盡管兩個(gè)市場的關(guān)系難以量化，但共識(shí)和事實(shí)是，美債收益率越高，大型科技公司的現(xiàn)金流貼現(xiàn) ^{Discounting Mechanism} 就越低。

進(jìn)入2022年，長期美債收益率飆升 _By Bloomberg

Jones Trading的首席市場策略師邁克爾·奧羅克表示：“多年來，市場對成長型股票的估值過高，因?yàn)椤畡e無選擇’。變化似乎在一夜之間開始出現(xiàn)，似乎到年底會(huì)有很多替代品。在美聯(lián)儲(chǔ)加息(Fed)和縮減資產(chǎn)負(fù)債表的環(huán)境下，很難確定高增長股票將穩(wěn)定在哪個(gè)水平。重新出現(xiàn)的‘替代品’提供了更大程度的穩(wěn)定性。”

本周10年期美債利率最高上漲1.8% - - 這是自去年3月以來的最高水平 - - 在出人意料鷹派的美國聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)的12月會(huì)議紀(jì)要公布后，債券拋售開始加速。收益率的飆升打擊了投機(jī)性資產(chǎn)和產(chǎn)生現(xiàn)金的科技巨頭。一籃子科技股本周暴跌10%，納斯達(dá)克100指數(shù)下跌4.5%，為2月以來最大的單周跌幅。

結(jié)果，納斯達(dá)克100指數(shù)的股息收益率已降至比10年期國債利率高0.85個(gè)百分點(diǎn)，這是自2018年10月以來的最低水平。而且這種變化發(fā)生得很快。根據(jù)彭博(Bloomberg)匯編的數(shù)據(jù)，在2021年初，納斯達(dá)克100指數(shù)中有83家公司的企業(yè)股息收益率高于10年期美債收益率。到周五，這一數(shù)字減少到64家。

納斯達(dá)克100指數(shù)的股息收益率與債券收益率利差跌至多年來的最低水平 _By Bloomberg

收益率飆升繼續(xù)受到實(shí)際利率而非通脹的推動(dòng)。這意味著經(jīng)濟(jì)加速的前景已導(dǎo)致債券交易商推高了利率預(yù)期。雖然這對所有股票投資者來說也不是壞消息，但對于科技股來說卻是一個(gè)不祥的信號，在過去十年的經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，科技股對更快增長吸引了投資者。

盡管市場反應(yīng)較為激烈，但有跡象表明，一直存在的逢低買家試圖抓住落下的刀。根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，過去一周有近180億美元涌入股票ETF。然而，追蹤納斯達(dá)克100指數(shù)的2,080億美元規(guī)模的InvescoQQQETF流出了近7億美元。

投資者腦海中浮現(xiàn)的問題是，如果10年期美債收益率像現(xiàn)在許多人預(yù)測的那樣升至2%，科技股收益能否經(jīng)受住沖擊？雖然不精確，但一個(gè)簡單的算法是，納斯達(dá)克100指數(shù)成分股公司的利潤需要攀升9%，指數(shù)才能保持在原位，并維持其與債券的當(dāng)前相對優(yōu)勢。

這可能很難。彭博行業(yè)研究所(Bloomberg Intelligence)匯編的數(shù)據(jù)顯示，分析師預(yù)計(jì)軟件和互聯(lián)網(wǎng)公司2022年的利潤將增長5.9%。

即便如此，Ally Invest的首席投資策略師林賽·貝爾似乎一點(diǎn)都不擔(dān)心。他認(rèn)為，盡管這一輪加息周期步伐可能更快，但預(yù)計(jì)到2025年聯(lián)邦基金利率僅將升至1.75%。他說，這幾乎不會(huì)對牛市或估值構(gòu)成嚴(yán)重威脅。

他說：“利率仍將處于極低水平，甚至不會(huì)達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)的上一個(gè)周期的峰值，我們看到科技股、股票能夠在這種環(huán)境下表現(xiàn)良好。最終，一旦美聯(lián)儲(chǔ)完成加息周期，因?yàn)槔什粫?huì)飆升，我認(rèn)為股市仍將是一個(gè)好的選擇?！?/font>道指頻道 >>