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債券頻道彭博解析：美債已經(jīng)失去終極避風港的地位了嗎 |
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 編輯：王真 發(fā)布時間：2025.4.24 19:39 投資者通常會涌入美國(US)國債市場，將其作為躲避金融市場波動的避風港。在全球金融危機期間、“9·11”事件發(fā)生時，甚至在美國自身信用評級被下調(diào)時，美國國債價格都會上漲。 然而，在4月初，美國總統(tǒng)特朗普(Donald Trump)實施對等關(guān)稅(Reciprocal Tariffs)引發(fā)的混亂局面中，一些不同尋常的事情發(fā)生了。當股票和加密貨幣等風險較高的資產(chǎn)下跌時，美國國債并未像以往那樣上漲，反而跟隨它們一起下跌。美國國債收益率出現(xiàn)了二十多年來最大的單周漲幅。 在市場風暴中，規(guī)模高達29萬億美元的美國國債市場被視為首選避風港，這一直是全球最大經(jīng)濟體的獨特優(yōu)勢，幾十年來幫助抑制了美國的借貸成本。但最近，美國國債的交易表現(xiàn)更像是一種風險資產(chǎn)。美國前財政部長薩默斯(Lawrence Summers)甚至表示，美國國債的表現(xiàn)就像新興市場國家的債券。 這對全球金融體系有著深遠的影響。作為全球的“無風險”資產(chǎn)，美國國債被用作基準，來確定從股票到主權(quán)債券以及抵押貸款利率等所有資產(chǎn)的價格，同時還作為每天數(shù)萬億美元貸款的抵押物。 以下是投資者和市場預測人士提出的一些觀點，用以解釋4月美國國債的異常走勢，以及一些潛在的替代“避風港”。 ▌關(guān)稅引發(fā)的通貨膨脹 即使在特朗普將大部分對等關(guān)稅暫停90天之后，對中國(CN)保留的關(guān)稅仍遠高于此前的預期，而且對汽車、鋼鐵、鋁以及來自加拿大(CAN)和墨西哥(MEX)的各種商品的單獨關(guān)稅依然存在，特朗普還威脅稱未來會征收更多進口關(guān)稅。 人們擔心企業(yè)會通過提高價格的形式，將這些關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。通貨膨脹沖擊會抑制對美國國債的需求，因為這會侵蝕美國國債所提供的固定收益支付的未來價值。 而且，如果物價大幅上漲的同時伴隨著經(jīng)濟產(chǎn)出下降或零增長 - - 也就是所謂的滯脹情況 - - 貨幣政策將進入一個新的不確定時期，美聯(lián)儲(Fed)將被迫在支持經(jīng)濟增長和抑制通貨膨脹之間做出選擇。 ▌對現(xiàn)金的追逐 一些投資者可能拋棄了美國國債以及其他美國資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而藏身于終極避風港：現(xiàn)金。 美國貨幣市場基金（通常被視為類似現(xiàn)金，而且還有隨著時間推移能賺錢的額外優(yōu)勢）的資產(chǎn)規(guī)模在美聯(lián)儲推遲降息的情況下，已經(jīng)飆升了一段時間，并在截至4月2日的那一周達到了創(chuàng)紀錄水平。 ▌政策不確定性 投資者在投資那些有著政治動蕩和經(jīng)濟不穩(wěn)定歷史的國家時，會要求獲得一定的折扣。例如，這就是阿根廷(ARG)政府債務在4月中旬收益率達到13%的原因之一。 特朗普變幻莫測的政治手段和激進的關(guān)稅政策，使得人們很難預測甚至一年后美國的投資環(huán)境會有多友好。 資金流入美國的另一個驅(qū)動因素是，人們認為美國司法機構(gòu)和其他國家機構(gòu)的權(quán)力會對政府起到制衡作用，并確保一定程度的政策連續(xù)性。特朗普愿意挑戰(zhàn)阻礙他的律師，并試圖讓美聯(lián)儲和其他獨立機構(gòu)屈從于他的意志，這可能正在削弱人們對這些制衡機制的信心，而正是這些制衡機制幫助美國成為全球最大的外國投資目的地。 ▌財政壓力 20世紀70年代中期，當美元取代黃金成為全球儲備資產(chǎn)時，各國央行通過購買美國國債來存放它們的美元儲備。美國國債被視為堅如磐石的投資，因為美國聯(lián)邦政府從未違背過償還借款的承諾。 美國國債目前占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例已達121%。特朗普上臺時曾打賭，他可以通過減稅刺激經(jīng)濟增長來減少預算赤字，最近他還表示關(guān)稅收入也將有助于減輕這一負擔。 但也有人擔心他的政策只會讓國債規(guī)模膨脹。特朗普試圖使他第一任期內(nèi)實施的減稅政策永久化，此外他還計劃了更多的減稅措施。而且，如果關(guān)稅導致經(jīng)濟陷入衰退，政府可能會面臨增加支出的壓力。 鑒于此，富達國際(Fidelity International)的固定收益投資組合經(jīng)理邁克·里德爾認為，美國國債收益率的螺旋式上升可能是“典型的資本外逃”跡象，因為外國投資者越來越不愿意為美國的財政赤字提供資金。他強調(diào)稱：“全球的債券衛(wèi)士(Bond Vigilantes)顯然依然活躍且有影響力?！?/font> ▌外國拋售 很難實時證實這一點，但通常當美國國債價格下跌時，就會有外國拋售的猜測。這次有人認為，拋售是對特朗普關(guān)稅政策的回應。中國和日本(JPN)是美國國債的最大持有國。官方數(shù)據(jù)顯示，兩國一段時間以來一直在減持美國國債。
近三年來，中國和日本都在減持美國國債 _By Bloomberg 鑒于中國的交易活動是高度保密的，因此中國政府在其中發(fā)揮作用的可能性更具猜測性。但策略師們常常指出，中國持有的大量美國國債是對美國的潛在制衡手段 - - 盡管大規(guī)模拋售可能會使中國付出高昂代價，因為這會導致其外匯儲備價值下降。 ▌對沖基金交易 基差交易 - - 一種從現(xiàn)金國債與國債期貨之間的價差中獲利的流行對沖基金策略 - - 可能是4月初美國國債收益率飆升的原因之一。 兩者的價格差距通常非常小，所以投資者通常會使用大量杠桿來為交易提供資金。當市場動蕩來襲，投資者急于迅速平倉以償還貸款時，這可能會引發(fā)問題。風險在于，這可能會產(chǎn)生連鎖反應，導致收益率螺旋式上升，甚至更糟的是，導致國債市場陷入停滯，就像2020年基差交易平倉時發(fā)生的情況一樣。 還有人指出，一種普遍的押注美國國債表現(xiàn)會優(yōu)于利率互換的賭注突然落空。相反，利率互換表現(xiàn)優(yōu)于國債，因為銀行為滿足客戶的流動性需求而清算債券后，會增加互換合約，以保持對債券可能出現(xiàn)的任何反彈的一定風險敞口。 ▌那么，如果不是美國國債，又是什么呢？ 歐洲和日本的基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在有了可靠的替代美國國債的投資選擇，這可能會吸引他們將資金配置轉(zhuǎn)向政策前景看起來更穩(wěn)定的地方。在整體市場動蕩中，德國(GER)債券是主要受益者之一。 黃金，另一種經(jīng)典的避險資產(chǎn)，在4月飆升至歷史新高，表現(xiàn)幾乎超過了其他所有主要資產(chǎn)類別。各國央行一段時間以來一直在積累這種貴金屬，試圖實現(xiàn)美元資產(chǎn)的多元化。然而，與債券不同的是，投資黃金不會帶來定期收益。只有當投資者出售黃金時價格上漲，才會帶來回報。 歸根結(jié)底，沒有任何一種替代投資能提供像美國國債市場那樣的流動性和深度，而且要真正大規(guī)模減持美國國債需要數(shù)年時間，而不是幾周。然而，一些市場觀察人士認為，4月的市場走勢可能是全球投資方向轉(zhuǎn)變的開始，也是對構(gòu)成美國經(jīng)濟主導地位基礎(chǔ)的資產(chǎn)的重新評估。債券頻道 >>
主題：美國國債走勢前景展望 | 新聞源：Bloomberg ---END---
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