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債券頻道彭博解析：美債已經(jīng)失去終極避風(fēng)港的地位了嗎 |
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 編輯：王真 發(fā)布時(shí)間：2025.4.24 19:39 投資者通常會(huì)涌入美國(guó)(US)國(guó)債市場(chǎng)，將其作為躲避金融市場(chǎng)波動(dòng)的避風(fēng)港。在全球金融危機(jī)期間、“9·11”事件發(fā)生時(shí)，甚至在美國(guó)自身信用評(píng)級(jí)被下調(diào)時(shí)，美國(guó)國(guó)債價(jià)格都會(huì)上漲。 然而，在4月初，美國(guó)總統(tǒng)特朗普(Donald Trump)實(shí)施對(duì)等關(guān)稅(Reciprocal Tariffs)引發(fā)的混亂局面中，一些不同尋常的事情發(fā)生了。當(dāng)股票和加密貨幣等風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)下跌時(shí)，美國(guó)國(guó)債并未像以往那樣上漲，反而跟隨它們一起下跌。美國(guó)國(guó)債收益率出現(xiàn)了二十多年來(lái)最大的單周漲幅。 在市場(chǎng)風(fēng)暴中，規(guī)模高達(dá)29萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)被視為首選避風(fēng)港，這一直是全球最大經(jīng)濟(jì)體的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，幾十年來(lái)幫助抑制了美國(guó)的借貸成本。但最近，美國(guó)國(guó)債的交易表現(xiàn)更像是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯(Lawrence Summers)甚至表示，美國(guó)國(guó)債的表現(xiàn)就像新興市場(chǎng)國(guó)家的債券。 這對(duì)全球金融體系有著深遠(yuǎn)的影響。作為全球的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)，美國(guó)國(guó)債被用作基準(zhǔn)，來(lái)確定從股票到主權(quán)債券以及抵押貸款利率等所有資產(chǎn)的價(jià)格，同時(shí)還作為每天數(shù)萬(wàn)億美元貸款的抵押物。 以下是投資者和市場(chǎng)預(yù)測(cè)人士提出的一些觀點(diǎn)，用以解釋4月美國(guó)國(guó)債的異常走勢(shì)，以及一些潛在的替代“避風(fēng)港”。 ▌關(guān)稅引發(fā)的通貨膨脹 即使在特朗普將大部分對(duì)等關(guān)稅暫停90天之后，對(duì)中國(guó)(CN)保留的關(guān)稅仍遠(yuǎn)高于此前的預(yù)期，而且對(duì)汽車、鋼鐵、鋁以及來(lái)自加拿大(CAN)和墨西哥(MEX)的各種商品的單獨(dú)關(guān)稅依然存在，特朗普還威脅稱未來(lái)會(huì)征收更多進(jìn)口關(guān)稅。 人們擔(dān)心企業(yè)會(huì)通過(guò)提高價(jià)格的形式，將這些關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。通貨膨脹沖擊會(huì)抑制對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求，因?yàn)檫@會(huì)侵蝕美國(guó)國(guó)債所提供的固定收益支付的未來(lái)價(jià)值。 而且，如果物價(jià)大幅上漲的同時(shí)伴隨著經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出下降或零增長(zhǎng) - - 也就是所謂的滯脹情況 - - 貨幣政策將進(jìn)入一個(gè)新的不確定時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)將被迫在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和抑制通貨膨脹之間做出選擇。 ▌對(duì)現(xiàn)金的追逐 一些投資者可能拋棄了美國(guó)國(guó)債以及其他美國(guó)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而藏身于終極避風(fēng)港：現(xiàn)金。 美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金（通常被視為類似現(xiàn)金，而且還有隨著時(shí)間推移能賺錢的額外優(yōu)勢(shì)）的資產(chǎn)規(guī)模在美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息的情況下，已經(jīng)飆升了一段時(shí)間，并在截至4月2日的那一周達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄水平。 ▌政策不確定性 投資者在投資那些有著政治動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定歷史的國(guó)家時(shí)，會(huì)要求獲得一定的折扣。例如，這就是阿根廷(ARG)政府債務(wù)在4月中旬收益率達(dá)到13%的原因之一。 特朗普變幻莫測(cè)的政治手段和激進(jìn)的關(guān)稅政策，使得人們很難預(yù)測(cè)甚至一年后美國(guó)的投資環(huán)境會(huì)有多友好。 資金流入美國(guó)的另一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素是，人們認(rèn)為美國(guó)司法機(jī)構(gòu)和其他國(guó)家機(jī)構(gòu)的權(quán)力會(huì)對(duì)政府起到制衡作用，并確保一定程度的政策連續(xù)性。特朗普愿意挑戰(zhàn)阻礙他的律師，并試圖讓美聯(lián)儲(chǔ)和其他獨(dú)立機(jī)構(gòu)屈從于他的意志，這可能正在削弱人們對(duì)這些制衡機(jī)制的信心，而正是這些制衡機(jī)制幫助美國(guó)成為全球最大的外國(guó)投資目的地。 ▌財(cái)政壓力 20世紀(jì)70年代中期，當(dāng)美元取代黃金成為全球儲(chǔ)備資產(chǎn)時(shí)，各國(guó)央行通過(guò)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債來(lái)存放它們的美元儲(chǔ)備。美國(guó)國(guó)債被視為堅(jiān)如磐石的投資，因?yàn)槊绹?guó)聯(lián)邦政府從未違背過(guò)償還借款的承諾。 美國(guó)國(guó)債目前占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例已達(dá)121%。特朗普上臺(tái)時(shí)曾打賭，他可以通過(guò)減稅刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)減少預(yù)算赤字，最近他還表示關(guān)稅收入也將有助于減輕這一負(fù)擔(dān)。 但也有人擔(dān)心他的政策只會(huì)讓國(guó)債規(guī)模膨脹。特朗普試圖使他第一任期內(nèi)實(shí)施的減稅政策永久化，此外他還計(jì)劃了更多的減稅措施。而且，如果關(guān)稅導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退，政府可能會(huì)面臨增加支出的壓力。 鑒于此，富達(dá)國(guó)際(Fidelity International)的固定收益投資組合經(jīng)理邁克·里德?tīng)栒J(rèn)為，美國(guó)國(guó)債收益率的螺旋式上升可能是“典型的資本外逃”跡象，因?yàn)橥鈬?guó)投資者越來(lái)越不愿意為美國(guó)的財(cái)政赤字提供資金。他強(qiáng)調(diào)稱：“全球的債券衛(wèi)士(Bond Vigilantes)顯然依然活躍且有影響力?！?/font> ▌外國(guó)拋售 很難實(shí)時(shí)證實(shí)這一點(diǎn)，但通常當(dāng)美國(guó)國(guó)債價(jià)格下跌時(shí)，就會(huì)有外國(guó)拋售的猜測(cè)。這次有人認(rèn)為，拋售是對(duì)特朗普關(guān)稅政策的回應(yīng)。中國(guó)和日本(JPN)是美國(guó)國(guó)債的最大持有國(guó)。官方數(shù)據(jù)顯示，兩國(guó)一段時(shí)間以來(lái)一直在減持美國(guó)國(guó)債。
近三年來(lái)，中國(guó)和日本都在減持美國(guó)國(guó)債 _By Bloomberg 鑒于中國(guó)的交易活動(dòng)是高度保密的，因此中國(guó)政府在其中發(fā)揮作用的可能性更具猜測(cè)性。但策略師們常常指出，中國(guó)持有的大量美國(guó)國(guó)債是對(duì)美國(guó)的潛在制衡手段 - - 盡管大規(guī)模拋售可能會(huì)使中國(guó)付出高昂代價(jià)，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致其外匯儲(chǔ)備價(jià)值下降。 ▌對(duì)沖基金交易 基差交易 - - 一種從現(xiàn)金國(guó)債與國(guó)債期貨之間的價(jià)差中獲利的流行對(duì)沖基金策略 - - 可能是4月初美國(guó)國(guó)債收益率飆升的原因之一。 兩者的價(jià)格差距通常非常小，所以投資者通常會(huì)使用大量杠桿來(lái)為交易提供資金。當(dāng)市場(chǎng)動(dòng)蕩來(lái)襲，投資者急于迅速平倉(cāng)以償還貸款時(shí)，這可能會(huì)引發(fā)問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)在于，這可能會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致收益率螺旋式上升，甚至更糟的是，導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)陷入停滯，就像2020年基差交易平倉(cāng)時(shí)發(fā)生的情況一樣。 還有人指出，一種普遍的押注美國(guó)國(guó)債表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于利率互換的賭注突然落空。相反，利率互換表現(xiàn)優(yōu)于國(guó)債，因?yàn)殂y行為滿足客戶的流動(dòng)性需求而清算債券后，會(huì)增加互換合約，以保持對(duì)債券可能出現(xiàn)的任何反彈的一定風(fēng)險(xiǎn)敞口。 ▌那么，如果不是美國(guó)國(guó)債，又是什么呢？ 歐洲和日本的基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在有了可靠的替代美國(guó)國(guó)債的投資選擇，這可能會(huì)吸引他們將資金配置轉(zhuǎn)向政策前景看起來(lái)更穩(wěn)定的地方。在整體市場(chǎng)動(dòng)蕩中，德國(guó)(GER)債券是主要受益者之一。 黃金，另一種經(jīng)典的避險(xiǎn)資產(chǎn)，在4月飆升至歷史新高，表現(xiàn)幾乎超過(guò)了其他所有主要資產(chǎn)類別。各國(guó)央行一段時(shí)間以來(lái)一直在積累這種貴金屬，試圖實(shí)現(xiàn)美元資產(chǎn)的多元化。然而，與債券不同的是，投資黃金不會(huì)帶來(lái)定期收益。只有當(dāng)投資者出售黃金時(shí)價(jià)格上漲，才會(huì)帶來(lái)回報(bào)。 歸根結(jié)底，沒(méi)有任何一種替代投資能提供像美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)那樣的流動(dòng)性和深度，而且要真正大規(guī)模減持美國(guó)國(guó)債需要數(shù)年時(shí)間，而不是幾周。然而，一些市場(chǎng)觀察人士認(rèn)為，4月的市場(chǎng)走勢(shì)可能是全球投資方向轉(zhuǎn)變的開(kāi)始，也是對(duì)構(gòu)成美國(guó)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位基礎(chǔ)的資產(chǎn)的重新評(píng)估。債券頻道 >>
主題：美國(guó)國(guó)債走勢(shì)前景展望 | 新聞源：Bloomberg ---END--- 全能投資賬戶，一個(gè)賬戶把握全球最佳交易機(jī)會(huì)
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