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債券頻道??債市發(fā)出警告：政府長期借款需支付更高成本 |
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 編輯：王真 發(fā)布時(shí)間：2025.5.23 05:00 從需求寡淡的債務(wù)拍賣(Bond Auction)到長期債券價(jià)格暴跌，投資者正在向各國政府傳遞一個(gè)明確的信息：在當(dāng)前的不確定性環(huán)境下，政府若想借款，就必須支付更高的成本。 政府長期債券的收益率不僅在美國(US)大幅上升 - - 特朗普(Donald Trump)第二次入主白宮初期的混亂局面正促使投資者要求更高的債券回報(bào) - - 日本(JPN)和英國(GBR)的長期債券收益率同樣攀升。對(duì)于大型經(jīng)濟(jì)體來說，數(shù)十億美元的政府債券發(fā)行曾是一個(gè)順暢的過程，如今卻成為債券衛(wèi)士(Bond Vigilantes)質(zhì)疑政府財(cái)政揮霍和通脹前景的戰(zhàn)場。 在日本和美國，債券市場似乎并不歡迎執(zhí)政黨尋求的減稅政策。本周美國20年期債券拍賣表現(xiàn)疲軟，以及日本自2012年以來最糟糕的拍賣結(jié)果，給市場敲響了警鐘。此前，穆迪評(píng)級(jí)(Moody's)成為三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中最后一家剝奪美國Aaa頂級(jí)信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)，原因是其債務(wù)不斷增長。 蘇黎世保險(xiǎn)集團(tuán)(Zurich Insurance Group)的首席市場策略師蓋伊·米勒表示：“投資者認(rèn)為，如果我們處在一個(gè)債務(wù)持續(xù)惡化、增長動(dòng)力更加脆弱的世界，那么持有這些債券所需的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就應(yīng)該上升，而這正是現(xiàn)在發(fā)生的情況?！?/font> 未來幾周，日本、德國(GER)、美國和英國將發(fā)行10年期和30年期債券。米勒說：“投資者正在抵制這些發(fā)行。”理論上，政府可以通過減少支出或增加稅收來安撫投資者，但在特朗普貿(mào)易戰(zhàn)(Trade War)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響的擔(dān)憂下，財(cái)政緊縮幾乎不是一個(gè)可行的選擇。 ??▌期限溢價(jià)?? 對(duì)美國國債、英國金邊債券和日本政府債券的拋售主要集中在長期債券，原因是市場擔(dān)心特朗普的貿(mào)易戰(zhàn)和減稅政策將推高通脹，并迫使政府增加支出。今年，英國30年期金邊債券收益率已升至1990年代末以來的最高水平。美國30年期債券收益率目前為5.09%，自3月以來上漲了70個(gè)基點(diǎn)。 根據(jù)穆迪的數(shù)據(jù)，美國公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例約為100%，預(yù)計(jì)未來十年將升至134%。拋售的根本原因是投資者所稱的“期限溢價(jià)”，即債券持有人因長期鎖定資金而要求的額外收益率。 10年期美國國債的期限溢價(jià)（投資者持有長期債券而非滾動(dòng)短期債券所要求的額外回報(bào)）估計(jì)為0.79%。在當(dāng)前環(huán)境下，這一水平似乎過低 - - 低于2011年美國債務(wù)處于類似水平時(shí)的水平，也遠(yuǎn)低于1970年代滯脹時(shí)期的5%。 Eastspring Investments的亞洲股票投資組合專家黃國豪表示 ：“人們正在重新定價(jià)期限溢價(jià)。這是一種潛伏在腦海中的擔(dān)憂，直到它真正成為問題?！?/font> 黃表示，他原本計(jì)劃在10年期收益率突破4.5%、30年期收益率達(dá)到5%時(shí)買入更長期的美國國債，以延長其投資組合的久期，但在本周美國預(yù)算案進(jìn)展和穆迪下調(diào)評(píng)級(jí)后，他改變了主意。他說：“鑒于我們處于未知領(lǐng)域，價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過程可能需要一段時(shí)間，因此我不會(huì)在當(dāng)前水平急于進(jìn)行久期操作?！?/font> ??▌試錯(cuò)過程 截至2024年底，美國聯(lián)邦政府未償還債務(wù)總額為36.2萬億美元。截至3月，外國投資者持有略高于9萬億美元，其中日本持有1.1萬億美元，中國持有9650億美元。 在最近一次30年期國債拍賣中，外國參與率（包括央行）僅為58.88%，為2019年以來的最低水平，且自10月以來持續(xù)下降。日本投資者一直在拋售長期美國國債和日本政府債券，后者的收益率本周飆升至創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)。他們在最近的拍賣中也要求更高的收益率。 布魯金斯學(xué)會(huì)(Brookings Institution)的高級(jí)研究員羅賓·博克斯表示：“更大的圖景是，赤字確實(shí)重要，財(cái)政政策重要，財(cái)政空間是有限的。而且不僅僅是美國存在財(cái)政政策問題。” 日本，債券市場的擔(dān)憂源于立法者在7月參議院選舉前計(jì)劃的財(cái)政刺激措施，這可能意味著在日本銀行(BoJ)減少債券購買的同時(shí)，政府將借入更多資金。這引發(fā)了關(guān)于期限溢價(jià)的同樣問題。 10年期收益率目前為1.55%，自4月初以來上漲了44個(gè)基點(diǎn)，進(jìn)一步遠(yuǎn)離日本銀行0.5%的政策利率。 三井住友DS資產(chǎn)管理公司(Sumitomo Mitsui DS Asset Management)的首席宏觀策略師木川方之表示：“人們預(yù)計(jì)日本銀行將繼續(xù)加息并減少對(duì)日本政府債券的持有。許多投資者可能在想，特別是對(duì)于超長期債券，什么樣的收益率水平與政策利率（例如1.25%）且沒有日本銀行購買支持的情況相符。我們正在尋找這一均衡點(diǎn)。這是一個(gè)試錯(cuò)的過程?！?/font> ??▌德國或成贏家?? 盡管德國債券收益率今年也因大規(guī)模刺激計(jì)劃（意味著更多借款）而飆升，但它仍是七國集團(tuán)(G7)中唯一一個(gè)債務(wù)/GDP比率低于100%的經(jīng)濟(jì)體。事實(shí)上，在4月全球債券拋售潮中，投資者紛紛涌入德國國債。 蘇黎世保險(xiǎn)集團(tuán)的米勒表示：“盡管（德國）有大規(guī)模增加支出的計(jì)劃，但債務(wù)水平將保持在相對(duì)較低的水平，且長期來看經(jīng)濟(jì)增長可能會(huì)得到提振。”債券頻道 >>
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