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英鎊頻道

分析：英國工黨是否面臨特拉斯時(shí)刻？

　　

 

編輯：孟曉明  發(fā)布時(shí)間：2025.1.10 18:00

英國(GBR)債券市場(chǎng)暴跌讓人回想起利茲·特拉斯首相任期內(nèi)的那場(chǎng)災(zāi)難性的市場(chǎng)危機(jī)，也讓人們對(duì)財(cái)政大臣雷切爾·里夫斯的預(yù)算計(jì)劃能否推行產(chǎn)生了質(zhì)疑。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，工黨政府可能需要增稅或削減開支，因?yàn)榻栀J成本的飆升將使政府可用于促進(jìn)投資以及兌現(xiàn)2024年大選承諾的資金減少。

2022年的那場(chǎng)危機(jī)實(shí)際上終結(jié)了特拉斯政府，工黨會(huì)對(duì)當(dāng)下的市場(chǎng)動(dòng)蕩以及不斷惡化的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景感到擔(dān)憂。

▌什么引發(fā)了特拉斯時(shí)期的債市崩盤？

特拉斯的秋季“迷你預(yù)算”致使債券收益率飆升，英鎊大幅貶值，從而引發(fā)了一場(chǎng)危機(jī)，最終結(jié)束了她短暫的首相任期。當(dāng)時(shí)政府已經(jīng)在為應(yīng)對(duì)能源危機(jī)向家庭提供數(shù)十億英鎊的支持，而她提出的450億英鎊（554億美元）無資金支持的減稅計(jì)劃令投資者感到不安。她的財(cái)政大臣夸西·克沃滕承諾進(jìn)一步加大減稅力度，更是火上澆油。

英國養(yǎng)老金行業(yè)采用的所謂負(fù)債驅(qū)動(dòng)型投資策略加速了債券市場(chǎng)的崩潰。債券收益率的飆升迫使這類基金拋售英國國債，進(jìn)而推動(dòng)國債收益率進(jìn)一步走高。英格蘭銀行(BoE)表示，英國國債價(jià)格下跌約有一半是由于這類基金拋售所致。隨后，英格蘭銀行出手購入政府債券以使市場(chǎng)恢復(fù)平靜。

▌這種情況會(huì)再次發(fā)生嗎？

近期的市場(chǎng)波動(dòng)沒那么極端。政府并沒有像克沃滕那樣去煽風(fēng)點(diǎn)火。大臣們大多保持沉默，最近幾周政府政策也沒有變化，財(cái)政部也重申了其對(duì)審慎財(cái)政政策的承諾。

英國國債市場(chǎng)似乎比2022年時(shí)更具韌性。采用上述策略的養(yǎng)老基金如今必須持有更大規(guī)模的現(xiàn)金緩沖，以降低再次發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)的可能性。英格蘭銀行還在開發(fā)一種所謂的回購工具，除了現(xiàn)有的面向銀行的借貸業(yè)務(wù)外，該工具將使這些基金在未來市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)能夠獲得流動(dòng)性。

不過，市場(chǎng)走勢(shì)仍讓政府頭疼不已。自里夫斯在10月底的首次預(yù)算中公布增加支出和借貸的計(jì)劃以來，債券收益率一直在穩(wěn)步上升。然而，曾被特拉斯邊緣化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在10月表示，預(yù)計(jì)里夫斯能夠遵守她自行設(shè)定的財(cái)政規(guī)則：即政府只借錢用于投資，并且到2029/30年度“凈金融債務(wù)”指標(biāo)將會(huì)下降。

▌這對(duì)政府意味著什么？

經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，債券收益率的飆升抹去了里夫斯在秋季預(yù)算中本就不多的財(cái)政空間，使政府的支出計(jì)劃變得懸而未決。

她的預(yù)算還基于預(yù)算責(zé)任辦公室做出的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，而該預(yù)測(cè)比英格蘭銀行以及私營部門經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)更為樂觀。

即便對(duì)預(yù)算責(zé)任辦公室關(guān)于英國長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景的看法做出小幅下調(diào)，也意味著里夫斯將需要通過削減開支或增稅來填補(bǔ)財(cái)政缺口。自工黨7月上臺(tái)以來，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已陷入停滯，投資者對(duì)首相基爾·斯塔默提振經(jīng)濟(jì)的承諾的信心可能也在減弱。

里夫斯會(huì)努力保持鎮(zhèn)定，直到3月26日預(yù)算責(zé)任辦公室給出下一次評(píng)估結(jié)果。屆時(shí)，如果預(yù)算責(zé)任辦公室告知她若不采取措施就會(huì)違反財(cái)政規(guī)則，她可以決定是否削減開支或增稅。如果市場(chǎng)動(dòng)蕩持續(xù)，她可能會(huì)通過暗示將進(jìn)行財(cái)政調(diào)整來恢復(fù)市場(chǎng)平靜。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家質(zhì)疑，政府為填補(bǔ)新出現(xiàn)的財(cái)政缺口而可能擬定的任何開支削減計(jì)劃是否可信。

▌投資者為何擔(dān)憂英國的財(cái)政狀況？

1月，其他主要經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期債券收益率也一直在上升，但并未像在英國這樣引發(fā)不安。通常情況下，債券收益率上升會(huì)對(duì)一國貨幣形成支撐，但英鎊卻跌至一年多來的低點(diǎn)。

雖然英國并非唯一推行擴(kuò)張性財(cái)政政策的國家，但其近期在政府借貸方面的表現(xiàn)意味著，交易員們可能對(duì)英國資產(chǎn)的看法比對(duì)其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)的看法更為悲觀。

英國作為投資目的地的吸引力因英國脫歐以及多年的政治不穩(wěn)定（特拉斯危機(jī)將其推向了頂點(diǎn)）而被破壞。英國還正遭遇一系列挑戰(zhàn)，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷、債務(wù)高企以及通脹居高不下。

預(yù)算責(zé)任辦公室曾警告稱，英國公共財(cái)政在多個(gè)方面比其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更為脆弱。英國的大量債務(wù)由外國投資者持有，而且該國經(jīng)常出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字，這使其更容易受到市場(chǎng)情緒突然變化的影響。

▌英格蘭銀行會(huì)再次出手干預(yù)以穩(wěn)定市場(chǎng)嗎？

英格蘭銀行可能不太愿意介入并購買英國國債，因?yàn)樽鳛榱炕o縮(QT)的一部分，貨幣當(dāng)局一直在減持政府債券。這增加了英國國債的供應(yīng)，給收益率帶來了上行壓力，但英格蘭銀行希望繼續(xù)推動(dòng)QT。在英格蘭銀行今年計(jì)劃削減的1000億英鎊持倉中，只有130億英鎊是向市場(chǎng)出售，其余部分是到期債券資金回籠，所以目前尚不清楚量化緊縮政策的任何改變是否會(huì)產(chǎn)生重大影響。

如果出現(xiàn)市場(chǎng)無序下跌、價(jià)格過度波動(dòng)的跡象，英格蘭銀行可能會(huì)動(dòng)用它在近期幾次危機(jī)中使用過的一些工具來增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。英鎊頻道 >>

主題：英國財(cái)政政策前景展望  | 新聞源：Bloomberg

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