美聯(lián)儲(chǔ)的第一次降息將比這更早發(fā)生，但不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)大幅放緩。考慮到美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹的演變，美聯(lián)儲(chǔ)在2024年上半年降息50個(gè)基點(diǎn)將有助于保持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，同時(shí)保持至少在一定程度上具有限制性的政策立場(chǎng)，并繼續(xù)對(duì)價(jià)格施加下行壓力。

如果貨幣政策是一輛汽車，美聯(lián)儲(chǔ)最好‘現(xiàn)在就松下剎車’，而不是冒著把拖得太久而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)目前認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)3月份的會(huì)議降息幾率約為35%，目前距離這場(chǎng)會(huì)議還有四個(gè)月的時(shí)間，官員們有足夠的時(shí)間來(lái)確保通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)保持回落，并讓市場(chǎng)為政策轉(zhuǎn)變做好準(zhǔn)備。通過(guò)主動(dòng)降息來(lái)重新調(diào)整政策，是在繼續(xù)關(guān)注通脹擔(dān)憂的同時(shí)維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的最佳途徑。

篤信通脹降低的情況下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸、催動(dòng)股市上漲可能是在做夢(mèng)。此前美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，在失業(yè)率攀升到至少4.1%以前，勞工市場(chǎng)不會(huì)實(shí)現(xiàn)均衡；雖然失業(yè)率上月意外走高，今年平均仍僅有3.6%，距離均衡水平還差很遠(yuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前就曾警告，要當(dāng)心通脹率走勢(shì)出現(xiàn)假動(dòng)作，尤其是經(jīng)濟(jì)仍然堅(jiān)韌的情況下。

通脹下降幅度超過(guò)預(yù)期，這將有助于為美聯(lián)儲(chǔ)在今年剩余時(shí)間保持觀望確立基礎(chǔ)。從消費(fèi)者支出進(jìn)展看，在超額儲(chǔ)蓄逐漸減少的情況下，可自由支配的支出會(huì)受到抑制，服務(wù)業(yè)的報(bào)復(fù)性支出可能已經(jīng)走到了盡頭。

我依然認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)來(lái)到了緊縮周期的尾聲。不過(guò)外界對(duì)2024年降息的預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，盡管未來(lái)幾個(gè)月可能會(huì)有更多關(guān)于住房和核心商品價(jià)格下跌為反通脹提供能量，但這不足以讓美聯(lián)儲(chǔ)相信通脹率正在持續(xù)回落至2%。真正的通脹回落將需要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步軟化，這可能是一件曠日持久的事情。因此美聯(lián)儲(chǔ)選擇降息將至少等到明年三季度。

雖然最近金融狀況松動(dòng)在理論上可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)更加鷹派，但鑒于最近的數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)和抗通脹都取得了進(jìn)展，聯(lián)儲(chǔ)可以不那么擔(dān)心這種松動(dòng)。

這是過(guò)去兩年來(lái)我們第七次看到市場(chǎng)對(duì)鴿派轉(zhuǎn)向感到興奮的明顯例子，而在過(guò)去六次中，這些鴿派預(yù)期都被完全解除。在某個(gè)時(shí)候，將出現(xiàn)一個(gè)真正的鴿派轉(zhuǎn)折點(diǎn)，現(xiàn)在比以往更接近，但還不能完全確認(rèn)。