他認為工資通脹持續(xù)存在，因此，我們認為消費者價格指數(shù)(CPI)可能會在2023年讓位于就業(yè)形勢報告(ESR)退居二線，成為美聯(lián)儲鷹派的邊際驅(qū)動因素。在這種情況下，壞消息是“好消息” - - 但我們需要多長時間才能得到壞消息，市場在等待期間會保持多久？

我認為可以肯定地說，委員會暫時不會預期明年降息。那么，我們該如何解釋這種前景與我們預期之間的差異呢？我行曾預測，美聯(lián)儲將被迫在2023年12月降息0.5個百分點。我認為這可以歸結(jié)為市場參與者預計明年會出現(xiàn)衰退，而委員會的預測仍然是軟著陸。

從收益率曲線倒掛來解釋，這種觀點與傳統(tǒng)的加息周期模式是一致的：自1980年以來的每個周期中(2004-06年除外)，美聯(lián)儲都在利率達到峰值的6個月內(nèi)降息。通常情況下，他們會過度緊縮，直到金融市場出現(xiàn)問題。

在本輪緊縮周期中可能出現(xiàn)過度緊縮的情況，因此我們不會忽視明年晚些時候的某個時刻政策調(diào)整的可能性。

從歷史上看，當通脹高企時，美聯(lián)儲將提高利率以平息通脹，這會導致經(jīng)濟收縮或衰退。這種情況總是會發(fā)生 - - 這是導致經(jīng)濟衰退的經(jīng)典情景。我們以前看過這個故事。當通脹回升，美聯(lián)儲通過推高利率做出回應時，經(jīng)濟最終會在更高利率的重壓下屈服。 通常經(jīng)濟衰退會悄悄地到來。

企業(yè)的首席執(zhí)行官從不談論經(jīng)濟衰退?，F(xiàn)在看來，首席執(zhí)行官們說我們正在陷入衰退。電視上的每個人都說經(jīng)濟衰退。每個經(jīng)濟學家都說經(jīng)濟衰退。我從未見過這樣的情況

這將是一場教科書式的經(jīng)典衰退。我們將在明年初首先看到它的傳導機制發(fā)揮作用，我們將開始看到企業(yè)利潤的一些顯著壓縮。一旦這種情況開始變得廣泛，企業(yè)將采取措施削減開支。我們將看到裁員。我們將在明年年中看到這個情況，屆時我們將看到經(jīng)濟增長大幅放緩，通脹也將下降。

我預期是一個短暫而淺層的。好消息是我們應該能夠迅速從中恢復過來。我們的資產(chǎn)負債表良好，一旦美聯(lián)儲開始放寬政策，你可能會看到經(jīng)濟對降息的回應。美聯(lián)儲引發(fā)的衰退不是資產(chǎn)負債表衰退。我們將出現(xiàn)衰退，因為美聯(lián)儲正試圖創(chuàng)造一次衰退。

當你說增長將停滯到零，失業(yè)率將上升時，很明顯，美聯(lián)儲的預測中出現(xiàn)了 - - 這就是經(jīng)濟衰退，但他們不會說出來。央行預測，明年失業(yè)率可能會從目前的3.70%上升至4.60%。

經(jīng)濟得到了數(shù)萬億美元巨額財政支出的支撐，但最終當這筆錢用完時，我認為我們會出現(xiàn)溫和的衰退，如果利率繼續(xù)上升，我們將看到更深度的衰退。金融市場也可能出現(xiàn)混亂。

收緊貨幣政策將導致全球債券收益率上升，這將進一步擾亂資本市場。同時，我認為利率上升對商業(yè)房地產(chǎn)也是個麻煩，可能面臨潛在違約。然而，他預計住宅房地產(chǎn)的表現(xiàn)會有所好轉(zhuǎn)，并且不會類似大衰退期間那樣的重大沖擊。

我確實認為，展望未來，如果美聯(lián)儲繼續(xù)加息，將一些價格正在下跌的住房權(quán)益化的能力將受到嚴重限制，因此這將對房地產(chǎn)市場起到警告作用。但我不認為會出現(xiàn)像07年，08年一樣的市場崩盤，我認為不會走向那種狀態(tài)。

我們不認為美聯(lián)儲會降息，因為我們不認為經(jīng)濟會陷入衰退。我們預計經(jīng)濟衰退的可能性為35%，這低于市場普遍預期。我們的基本預期是，經(jīng)濟繼續(xù)增長，勞動力市場的調(diào)整過程仍在繼續(xù)，但經(jīng)濟不會衰退。

經(jīng)濟中有兩個力量支持這一觀點。盡管今年早些時候有所下降，但隨著整體通脹率走低，實際家庭可支配收入正在增長。同時，金融狀況已經(jīng)大幅收緊，加息的滯后效應可能已經(jīng)在發(fā)揮作用?？梢钥隙ǖ氖?，對經(jīng)濟活動的影響可能需要幾個季度，但對經(jīng)濟增長的影響相對較短。

如果GDP仍以1%的速度增長，這是我們對未來幾個季度的預測，那么就業(yè)增長將進一步大幅放緩，但仍保持正增長。顯然，每個月，數(shù)據(jù)都會有更多的波動，但趨勢不會下降。

通脹數(shù)據(jù)很好，我明年的主要擔憂保持不變。我仍然認為債券收益率會因為錯誤的原因而走高。我仍然認為今年9月出現(xiàn)了一個很好的警告，如果政府繼續(xù)保持支出會發(fā)生什么。

2023年QE到QT的過渡將推高債券收益率，因為政府將發(fā)行的債券央行不再購買。歐洲央行(ECB)在過去六年來的購買了每一筆歐洲主權(quán)債券，突然在明年，他們不再這樣做了。但各國政府將繼續(xù)發(fā)行主權(quán)債券。所有這些都將轉(zhuǎn)移到市場。

對投資者來說，這種變化將與明年美聯(lián)儲的政策拐點一樣重要。

總而言之，數(shù)據(jù)描繪了一幅經(jīng)濟放緩的畫面，進入年底，這應該有助于支持我們進入2023年的通脹持續(xù)減速的預期。

即將公布的數(shù)據(jù)可能繼續(xù)顯示經(jīng)濟和過高的通脹尚未充分降溫。雖然商品價格壓力隨著需求放緩而減弱，但我們在服務業(yè)中沒有看到類似的動態(tài)。

現(xiàn)在人們已經(jīng)用完了大約一半的，在疫情(Covid-19)期間積累的儲蓄，勞動力市場狀況正在走向疲軟，這似乎是合理的。雖然我認為本季度消費將以強勁的速度增長，但如果這種速度在明年第一季度繼續(xù)保持，我們會感到驚訝。

強勁的工資收入和實際收入表明勞動力市場尚未有意義地降溫，官員們不太可能認為這份報告足以讓他們下調(diào)5.00%以上的峰值利率。

從美聯(lián)儲的角度來看，經(jīng)濟在2022年底正朝著正確的方向發(fā)展，但還不夠快。更高的利率正在拖累消費支出，尤其是耐用品，通脹正在放緩。PCE報告顯示，服務業(yè)指數(shù)月度上漲0.4%，與10月持平，同比上漲超過11%。雖然大部分服務業(yè)通脹是由于住房成本回落推動的，但美聯(lián)儲擔心強勁的工資增長可能會推動服務價格和整體通脹的持續(xù)上升。

FOMC將在2023年初繼續(xù)提高聯(lián)邦基金利率，直到就業(yè)市場正在降溫，工資增長和服務通脹正在放緩到更可持續(xù)的步伐。