在做出決定之后以及鮑威爾講話開始時(shí)，市場(chǎng)的一些積極反應(yīng)毫無意義。鮑威爾正在傳達(dá)相當(dāng)強(qiáng)硬的信息，任何立即在這里的反彈都將受到深深的懷疑。

這是鮑威爾最后一次擲骰子，他正在全力以赴。較高的失業(yè)率預(yù)測(cè)是公平的警告，他們將造成痛苦，而這才剛剛開始。

我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)，11月加息75個(gè)基點(diǎn)，12月加息50個(gè)基點(diǎn)，2月加息25個(gè)基點(diǎn)，峰值利率為4.50%至4.75%，而之前預(yù)測(cè)為4.00%至4.25%。推動(dòng)預(yù)期上移的因素包括增長(zhǎng)、招聘和通脹放緩的速度。

雖然兩個(gè)方向都存在風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為需要更高的峰值利率來扭轉(zhuǎn)通脹過熱的風(fēng)險(xiǎn)更大，而不是美聯(lián)儲(chǔ)將提前停止。同時(shí)，這在很大程度上還取決于美聯(lián)儲(chǔ)是否愿意放緩或停止緊縮政策，即使通脹率仍然居高不下。

雖然今天目標(biāo)發(fā)生了變化，但這似乎是一次性的調(diào)整，因?yàn)閰⑴c者提高了對(duì)短期名義中性利率的估計(jì)，以反映高通脹環(huán)境。

我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)今年還將加息150個(gè)基點(diǎn)，此前預(yù)計(jì)為75個(gè)基點(diǎn)(50bp+25bp)。預(yù)計(jì)明年第一季度利率的目標(biāo)區(qū)間將達(dá)到4.50%至4.75%的峰值。

我們預(yù)計(jì)11月加息75個(gè)基點(diǎn)，12月加息50個(gè)基點(diǎn)，2023年初加息2次，每次25個(gè)基點(diǎn)。使終端利率達(dá)到4.75%至5.00%的目標(biāo)區(qū)間。

我們將終端利率展望上調(diào)至5.00%至5.25%區(qū)間。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)不切實(shí)際，需要加大緊縮力度才能壓低通脹。我們認(rèn)為明年上半年對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說是一個(gè)危險(xiǎn)的時(shí)期。

我們知道，如果我們開始看到2年期國債收益率回落，如果我們開始看到美元出現(xiàn)下跌，這可能使市場(chǎng)能夠從這些極度超賣的條件下反彈。但我很難在腦海中說服自己，企業(yè)盈利前景將像我們預(yù)期的那樣好。

債券和貨幣市場(chǎng)的戲劇性波動(dòng)意味著某些東西被打破了，等待可能是明智的。不過，從積極的一面來看，強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)和旅游支出持續(xù)復(fù)蘇的跡象表明，美國經(jīng)濟(jì)可能能夠避免重大衰退。

只有在美元穩(wěn)定下來之后，股市才可能找到持久的底部?；仡欉^去，自2000年代初以來，動(dòng)蕩市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)美元一直是市場(chǎng)壓力的基本因素。

這是一個(gè)不穩(wěn)定的市場(chǎng)。人們不確定方向和最終峰值利率會(huì)是多少，讓我們了解真正要去的地方。但美聯(lián)儲(chǔ)知道，通貨膨脹是一個(gè)很難回到瓶子里的魔鬼，他們希望確保他們能夠解決這一棘手的問題，雖然有一些跡象表明，他們的峰值利率肯定會(huì)下滑。

市場(chǎng)在承受一個(gè)接一個(gè)的滾動(dòng)沖擊，并且尚未完全恢復(fù)。我認(rèn)為推動(dòng)市場(chǎng)的是，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的終端利率感到不舒適。這種不確定性造成了利率波動(dòng)。我們的組合中對(duì)美國股票的權(quán)重繼續(xù)略有下降。但是，如果標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌至3,500點(diǎn)左右，這可能是開始購買的好位置。下降到3,330點(diǎn)將更具吸引力。

利率和美元上升推動(dòng)了近期的股票拋售?，F(xiàn)在有很多變量懸而未決，我們不會(huì)在樂觀和悲觀之間來回?fù)u擺 - - 目前一個(gè)合理的重新定價(jià)和重新評(píng)估正在進(jìn)行中。

市場(chǎng)動(dòng)蕩的交易日越多就越接近復(fù)蘇。我認(rèn)為有更多的現(xiàn)實(shí)主義，有更多的解釋，在這么多的財(cái)政和貨幣政策退出之后，軟著陸是不可能前景。在通脹率如此之高的情況下，不可能設(shè)計(jì)這種路徑。因此，現(xiàn)實(shí)主義是一件積極的事情。問題是，就可能的修正而言，我們還有很長(zhǎng)的路要走。

我認(rèn)為，就對(duì)全面衰退結(jié)果的定價(jià)而言，我們肯定沒有走到盡頭。我們真的需要對(duì)股票進(jìn)行更低的估值，我們還沒有完全做到這一點(diǎn)。

我們相信，最近金融市場(chǎng)的異動(dòng)，包括英國市場(chǎng)的崩盤 ，以及美債和美股，尤其是美債的瘋狂拋售，肯定引起了美聯(lián)儲(chǔ)官員的高度關(guān)注，但是他們只字不提。盡管長(zhǎng)期鴿派埃文斯表示擔(dān)憂，但指向的是經(jīng)濟(jì)而非金融穩(wěn)定。此舉或在暗示：① 貨幣當(dāng)局現(xiàn)在根本無暇考慮通脹以外的問題；② 美股，尤其是美債的拋售仍在他們?nèi)萑谭秶畠?nèi)；③ 提出了也解決不了，畢竟市場(chǎng)是按照他們確認(rèn)過的點(diǎn)陣圖在對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行重新定價(jià)。

實(shí)際上，對(duì)于利率前景，即使埃文斯也表示，點(diǎn)陣圖的中位數(shù)預(yù)期 - - 即年底升至4.40%以及終端4.60% - - 都可能會(huì)達(dá)到。這意味著11月和12月的加息125個(gè)基點(diǎn)的前景基本固定 - - 如果這種預(yù)期存在風(fēng)險(xiǎn)，可能更多的是上行風(fēng)險(xiǎn)，而非下行風(fēng)險(xiǎn)。

他們的講話中突出了一個(gè)重點(diǎn)：他們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性仍然存在，主要理由是勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁 - - 這似乎比鮑威爾的基調(diào)樂觀一些。但，這就是目前政策爭(zhēng)論的核心，不迅速將經(jīng)濟(jì)和就業(yè)勢(shì)頭打下去 - - 在年底增長(zhǎng)率大幅回落至0.2%，甚至負(fù)增長(zhǎng) - - 失業(yè)率能夠在明年穩(wěn)步攀升至4.40%嗎？通脹率能夠進(jìn)入下行通道 最終到明年底降至2.80%嗎？

而布拉德最新講話揭示了一個(gè)對(duì)利率/政策前景構(gòu)成重大影響的問題，即是否上調(diào)通脹目標(biāo)，比如升至3.0%。這已經(jīng)被一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也曾經(jīng)有人支持這種方法，畢竟長(zhǎng)期壓制通脹的因素已經(jīng)弱化。但布拉德指出，“這是一個(gè)危險(xiǎn)的概念。現(xiàn)在是時(shí)候?qū)@種想法說不了。2%就是2%，我確實(shí)認(rèn)為要讓通脹回到這個(gè)水平就意味著更高的利率 - - 這種觀點(diǎn)是否在美聯(lián)儲(chǔ)形成共識(shí)，是一個(gè)重要的觀察點(diǎn)。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息后的頭幾個(gè)小時(shí)內(nèi)出現(xiàn)了短時(shí)的波動(dòng)之后，市場(chǎng)顯然站在美元一邊，隨著美國和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂廣泛滲透，美元提供了更強(qiáng)的對(duì)套利和避險(xiǎn)需求的吸引力。在過去一年左右的時(shí)間里，美元已經(jīng)升值，符合美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期。這種情況不太可能改變，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)現(xiàn)在仍處于政策收緊非常早期的階段。

我們的預(yù)測(cè)是，紐元走高，但這實(shí)際上只是因?yàn)槲覀兛吹焦蕛r(jià)值略高。但市場(chǎng)目前并不關(guān)注估值，目前肯定很難阻止美元的強(qiáng)勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)積極收緊政策已將美元推入暴力反彈的最后階段，這可能會(huì)戲劇性地結(jié)束波動(dòng)性。加快緊縮步伐意味著我們正在進(jìn)入美元反彈的最后階段，但這并不排除這一階段不穩(wěn)定和戲劇性的風(fēng)險(xiǎn)。通往美元走軟的道路 - - 是美國軟著陸和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更具吸引力，仍然曲折。

如果未來繼續(xù)加息，可能打壓石油需求，令油價(jià)維持接近當(dāng)前水平的區(qū)間震蕩。對(duì)于油市來說，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)的決定符合預(yù)期，因此影響很小。隨著對(duì)俄羅斯的石油禁運(yùn)即將生效，油價(jià)的短期走勢(shì)將取決于需求，尤其是中國的需求，以及供應(yīng)受到干擾的跡象。

更高的利率對(duì)需求具有約束性，包括汽油、柴油在內(nèi)的消費(fèi)支出帶來壓力。不過，美聯(lián)儲(chǔ)這次加息并不是突然的轉(zhuǎn)折，我們繼續(xù)在75美元到85美元之間尋找油價(jià)的地步，同時(shí)實(shí)時(shí)評(píng)估依然波動(dòng)的基本面前景。

美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第三次加息75個(gè)基點(diǎn)，符合預(yù)期。市場(chǎng)為這一決定歡呼，因?yàn)樗麄儧]有加息100個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響主要是兩個(gè)方面：① 美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)頭的西方主要央行的激進(jìn)加息，使全球經(jīng)濟(jì)衰退的可能性大幅上升，從而引發(fā)對(duì)石油的需求前景的大幅下修；② 美元飆升導(dǎo)致美國以外的主要進(jìn)口國負(fù)擔(dān)加重，引發(fā)需求萎縮，甚至需求破壞。這兩個(gè)影響一直是前者高于后者，而當(dāng)美元指數(shù)飆升至110以上，人民幣、盧比、日元、韓元均創(chuàng)下多年新低之后，后者的實(shí)際影響已經(jīng)高于前者。無論如何，均構(gòu)成重大利空。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后無法突破并超過1,700美元，這是黃金以下跌的偏見進(jìn)行交易的關(guān)鍵原因。由于會(huì)議已經(jīng)過去，人們的注意力轉(zhuǎn)移到央行下一步將做什么，下周的大量通脹數(shù)據(jù)可能對(duì)他們確定目前采用的方法是否能夠遏制通脹非常有啟發(fā)性，以及是否需要更積極的加息來壓低通脹上漲的快節(jié)奏。

如果看到通脹率更高，央行可能實(shí)施更大幅度的加息，那么這將加劇黃金的下行壓力。盡管如此，黃金在美元以外的所有資產(chǎn)中表現(xiàn)最為堅(jiān)挺，這是一個(gè)積極的長(zhǎng)期跡象。如果黃金崩盤，將在1,576美元至1,600美元之間出現(xiàn)巨大的需求。

此外，印度假日將從周一開始持續(xù)到10月底，較低的金價(jià)預(yù)計(jì)將使需求處于較高的水平。

我們?cè)谶@里看到了無情的美元走強(qiáng)，這將在短期內(nèi)使黃金保持脆弱。經(jīng)濟(jì)顯然正走向衰退，硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，這短期內(nèi)只是繼續(xù)推動(dòng)資金流入美元，這對(duì)黃金來說是個(gè)壞消息。

但是，隨著全球前景惡化，以及華爾街越來越相信我們正在接近美國國債收益率的峰值，黃金顯然將成為避風(fēng)港。該金屬在1,660美元的水平上有巨大的支撐，如果它能夠穩(wěn)定在該水平上方，價(jià)格最終可能會(huì)回升至1,700美元以上。

我們?cè)谶@里看到了無情的美元走強(qiáng)，這將在短期內(nèi)使黃金保持脆弱。經(jīng)濟(jì)顯然正走向衰退，硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，這短期內(nèi)只是繼續(xù)推動(dòng)資金流入美元，這對(duì)黃金來說是個(gè)壞消息。

但是，隨著全球前景惡化，以及華爾街越來越相信我們正在接近美國國債收益率的峰值，黃金顯然將成為避風(fēng)港。該金屬在1,660美元的水平上有巨大的支撐，如果它能夠穩(wěn)定在該水平上方，價(jià)格最終可能會(huì)回升至1,700美元以上。

FOMC這次會(huì)議實(shí)際上發(fā)出的信號(hào)是：為了最終使通脹率回歸到美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平上沿，需要提前加息，尤其是年底這幾個(gè)月且明年還將加息1-2次，通過這樣有力的舉措將經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的勢(shì)頭打下去，使增長(zhǎng)率從1.7%的水平迅速下行至0.2%，甚至無增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)，這樣一來失業(yè)率才可能在明年穩(wěn)步攀升，并在這個(gè)過程中使通脹運(yùn)行在下行通道之中。

鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)的央行認(rèn)識(shí)到，這樣做的結(jié)果實(shí)際上是使經(jīng)濟(jì)陷入衰退，且衰退的深度不清楚，即便如此，還應(yīng)該這樣做，因?yàn)闆]有選擇。

我們?cè)谏戏輬?bào)告中指出：“9月再次大幅加息75個(gè)基點(diǎn)的概率急升，這意味著美元和美債收益率近期將維持強(qiáng)勢(shì)。......就目前央行釋放的利率前景暗示，黃金將在接下來7個(gè)月的時(shí)間內(nèi)持續(xù)承壓，總體方向大概率是向下的。......近期來看，宜空頭思路，采取等待反彈做空的策略，等待價(jià)格回升至1,750美元附近做空。”

隨后，價(jià)格在FOMC會(huì)議后跌穿關(guān)鍵支撐1,680美元和多空分水嶺，目前已經(jīng)運(yùn)行在1,650美元的水平，我們認(rèn)為，這個(gè)空頭頭寸可繼續(xù)持有，不過，當(dāng)價(jià)格運(yùn)行到1,600美元就應(yīng)該果斷平倉。