鮑威爾給出的目標(biāo)利率比今天市場上的定價要高得多。他在講話中三到四次提到6月經(jīng)濟(jì)預(yù)測的事實表明，美聯(lián)儲認(rèn)為峰值利率將比今天市場上的定價高得多。

會后的股市反彈是一次熊市反彈，市場的上行空間非常有限，因為美聯(lián)儲需要更緊縮的金融條件來實現(xiàn)勞動力市場疲軟以壓低低通脹。我認(rèn)為，峰值利率可能接近4%。

美聯(lián)儲主席鮑威爾正在以一代人以來最快的速度加息，他表示，另一次大幅加息是可能的。然而，股市因他指出加息最終將放緩飆升。一些美聯(lián)儲觀察人士表示，市場對鮑威爾新聞發(fā)布會的解讀過于狹隘。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，美聯(lián)儲的首要關(guān)注點仍然是遏制通脹，即使這是以就業(yè)為代價的，鮑威爾援引6月的點陣圖顯示，官員們預(yù)計今年年底將加息至3.4%左右，2023年加息至3.8%左右，這些預(yù)測高于市場預(yù)期。

我們認(rèn)為鮑威爾主席新聞發(fā)布會的言論比市場的解釋更鷹派。不包括食品和能源的通脹數(shù)據(jù) - - 核心通脹率 - - 將推動美聯(lián)儲比他們或市場預(yù)期的更積極地加息。我們預(yù)計9月將加息75個基點。

我們聽到了很多鷹派的信號，包括甚至拒絕考慮我們正處于經(jīng)濟(jì)衰退中，就業(yè)市場強勁增長，以及恢復(fù)價格穩(wěn)定優(yōu)先于避免經(jīng)濟(jì)衰退。鮑威爾似乎并不排除9月份加息100或75個基點的可能性 - - 這取決于數(shù)據(jù)。

市場顯然認(rèn)為今天的收獲是美聯(lián)儲最終將采取較小幅度的加息措施，但很難從美聯(lián)儲新聞發(fā)布會看到鴿派證據(jù)。如果有的話，根據(jù)我們今天聽到的情況，美聯(lián)儲成員對今年剩余時間聯(lián)邦基金利率路徑的看法可能會更高。

市場先行動，后提問。我不認(rèn)為通脹會以一種合理下降的方式進(jìn)行合作。鮑威爾一再表示，經(jīng)濟(jì)需要放緩才能實現(xiàn)他們的目標(biāo)。適度的經(jīng)濟(jì)衰退可能不會達(dá)到目標(biāo)。他們將不得不做更多的事情。

股市的飆升，以及短期收益率比長期利率更大的跌幅，是如果降息的可能性增加或時機(jī)提前經(jīng)典的市場反應(yīng)。但鮑威爾的評論并不代表其立場轉(zhuǎn)向鴿派。

坦率地說，美聯(lián)儲主席鮑威爾說的話在分析上是站不住腳的。在這樣一個通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)中，2.5%的利率是不可能接近中性的。

鮑威爾在2018年底表示，美聯(lián)儲的利率已達(dá)到中性水平，當(dāng)時通脹率略低于2%。當(dāng)通貨膨脹率達(dá)到現(xiàn)在的水平時，他今天怎么能說同樣的話，這對我來說是莫名其妙的。

如果你認(rèn)為這是中性的，你就是從根本上錯誤地判斷了政策的立場。坦率地說，這是一種一廂情愿的想法，讓我們陷入了現(xiàn)在的問題。要知道，他們很長時間使用‘暫時’這個詞描述通脹狀況。

我不認(rèn)為美聯(lián)儲已經(jīng)將利率上調(diào)至中性區(qū)間?？紤]到不確定性的程度，我會更加懷疑。

如果你認(rèn)為我們處于中立狀態(tài)，那么經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性就會大大增加，這就是市場反彈的原因。 但是，我自己的直覺是，中性利率的數(shù)字高于我們現(xiàn)在的水平。至少高出50個基點。

溫和的衰退將是所有金融市場的最佳結(jié)果，美聯(lián)儲不再落后于曲線。我認(rèn)為這是鮑威爾主席任期內(nèi)最好的新聞發(fā)布會。缺乏前瞻性指引是一件好事，因為它在過去已經(jīng)讓美聯(lián)儲失去了信譽。一個很大的不利因素是量化緊縮。我預(yù)計年底的利率將達(dá)到3%。

美聯(lián)儲的指導(dǎo)是，在今年剩余時間里，加息的步伐將會更慢，這無助于壓低通脹。我預(yù)計今年的通脹率將保持在5%至6%之間的超高水平，遠(yuǎn)高于央行的目標(biāo)。 今天的行動是否引發(fā)了人們對美聯(lián)儲在對抗通脹方面的可信度的質(zhì)疑？在這次上漲之后，我們現(xiàn)在進(jìn)入股市和債券市場，然后到下周，我們將坐下來質(zhì)疑，你知道，哎呀，他們真的可信嗎？

距離下一次會議還有近兩個月的時間，在此期間將有兩份就業(yè)報告和兩份通脹報告。在這段時間里可能會發(fā)生很多事情，所以美聯(lián)儲在前瞻性指引方面有些模糊也就不足為奇了。

當(dāng)務(wù)之急是控制通脹，但我們認(rèn)為美聯(lián)儲將在9月和11月的FOMC會議上轉(zhuǎn)向加息50個基點，并在12月最后加息25個基點。

很明顯，考慮到不確定性的加劇，美聯(lián)儲希望不再提供具體的前瞻性指引。我不認(rèn)為這是一種鴿派創(chuàng)新。

一旦美聯(lián)儲停止加息，市場總是會反彈，直到經(jīng)濟(jì)衰退開始。但是，這次美聯(lián)儲加息運動結(jié)束和經(jīng)濟(jì)衰退之間不太可能有太大的時間差。最終，這將是一個陷阱。

鑒于增長指標(biāo)一直處于負(fù)值，市場比你想象的要強一些。甚至債券市場現(xiàn)在也開始接受這樣一個事實，即美聯(lián)儲可能會走得太遠(yuǎn)，把我們推入衰退。

雖然許多人擔(dān)心經(jīng)濟(jì)即將陷入衰退，但美聯(lián)儲官員認(rèn)為杯子已經(jīng)半滿，強勁的勞動力市場使經(jīng)濟(jì)能夠承受快速的貨幣政策緊縮。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲不太可能像市場目前預(yù)期的那樣，在今年晚些時候暫停加息。

我們認(rèn)為，對于本次會議應(yīng)該得出的最重要的結(jié)論是 - - 美聯(lián)儲將完全數(shù)據(jù)驅(qū)動，因為此前的連續(xù)3次加息并沒有導(dǎo)致通脹率下降，也并沒有引發(fā)勞動力市場和消費支出放緩。

由什么數(shù)據(jù)驅(qū)動？通脹，通脹預(yù)期和工資增長，這些通脹動力數(shù)據(jù)，將對央行決策造成最大影響。而其他數(shù)據(jù)，如略微萎縮的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)，非農(nóng)就業(yè)和銷售支出增長的影響力將大不如前。

現(xiàn)在來看，6月的核心個人消費支出價格指數(shù)(PCE)進(jìn)一步加速。 而市場預(yù)期7月的消費者價格指數(shù)(CPI)有望小幅加速，或至少維持在目前的高水平。通脹預(yù)期方面，近幾個月數(shù)據(jù)不穩(wěn)定，或?qū)⒗^續(xù)受到汽油價格波動等因素的影響。工資增長方面，近期呈現(xiàn)動力喪失的態(tài)勢?？傮w而言，似乎支持9月將加息幅度下降至50個基點。即便如此，也意味著利率上限將在兩個月之后至少指向3.0%這一可能限制性的水平 。

這種短期利率前景將對美元，美債收益率等基石資產(chǎn)繼續(xù)構(gòu)成提振，對一些資產(chǎn)構(gòu)成利空。如恒指，COMEx銅，WTI原油。截至發(fā)稿時，恒指報20,023點，COMEx銅報3.5915美元，WTI原油報98.30美元。