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FedWatch

美銀：一旦FED在9月暫停加息，市場風(fēng)險將卷土重來

　　

 

編輯：王真  發(fā)布時間：2022.05.30 13:30

隨著美聯(lián)儲(Fed)表態(tài)的微妙變化，市場目前紛紛押注其將在9月對加息“踩下剎車”。美銀認(rèn)為，一旦美聯(lián)儲真的這么做，市場風(fēng)險將卷土重來，并且?guī)缀跛酗L(fēng)險資產(chǎn)都會大幅走高。

美聯(lián)儲的最新會議紀(jì)要顯示，政策制定者認(rèn)為，貨幣立場需要迅速轉(zhuǎn)向更中性，“超過中性水平的限制性政策可能變得適合”。多數(shù)官員支持未來幾次加息50個基點(diǎn)。

同時，美聯(lián)儲對其最青睞的通脹指標(biāo)——PCE物價指數(shù)的預(yù)測明顯下降，從2022年底的4.3%下降到2023年的2.5%，到2024年再下降到2.1%。這將意味著，預(yù)期中未來三次加息50個基點(diǎn)將標(biāo)志著當(dāng)前緊縮周期的結(jié)束，并為2022年下半年的卷土重來的重大風(fēng)險奠定基礎(chǔ)。

美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)核心個人消費(fèi)支出(PCE)價格指數(shù)年率數(shù)據(jù) (2022年4月) 美國核心消費(fèi)者價格指數(shù)(CPI)年率 預(yù)測   (單位：%)

相關(guān)文章：PCE通脹指標(biāo)符合市場預(yù)期，放緩主要受能源價格下跌推動 

許多參與者認(rèn)為，提前大幅加息將為今年晚些時候暫停加息留出空間，以評估政策收緊的影響。交易員們還大幅下調(diào)了美聯(lián)儲的加息預(yù)期。

這種風(fēng)向的轉(zhuǎn)變和市場押注助推了股市走高。在本周最后一個交易日，美股終于扭轉(zhuǎn)持續(xù)的跌勢，標(biāo)普500指數(shù)和納指分別漲超2%和3%，納指創(chuàng)5月13日以來最大漲幅，最終連續(xù)三日、本周第四日集體收漲。美債也紛紛上漲，導(dǎo)致收益率重挫，5年期美債收益率從月中近2.9%的高點(diǎn)下跌至2.724%。

▉ 今年晚些時候利率水平達(dá)到2%時可以選擇放緩加息或直接暫停

當(dāng)?shù)貢r間23日周一，亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克(Raphael Bostic)表示，美聯(lián)儲政策制定者在接下來的兩次會議上，每次都加息50個基點(diǎn)后，可能會在9月份暫停加息動作：

博斯蒂克重申，他支持鮑威爾有關(guān)在6月和7月FOMC會議上加息50個基點(diǎn)的計劃，并警告稱，若物價意外上漲，可能需要采取更激進(jìn)的行動。

相關(guān)文章：博斯蒂克表示，美聯(lián)儲這一輪加息應(yīng)該避免魯莽行事 

分析人士稱，這只是第一次關(guān)于美聯(lián)儲暫停加息的暗示，預(yù)計還會有更多的信號，然后就開始真正按下“暫停鍵”。鮑威爾向“加息直至聯(lián)邦基金利率遠(yuǎn)高于中性水平”的計劃舉手投降，只是時間問題。

美國銀行(Bank of America)的利率策略師拉爾夫·阿克塞爾寫道：雖然市場對美聯(lián)儲在2023年中期達(dá)到或超過3%的利率水平進(jìn)行了定價，但我們最近看到美聯(lián)儲與公眾的溝通出現(xiàn)了脆弱但顯著的變化。一些美聯(lián)儲官員暗示，鑒于宏觀背景的挑戰(zhàn)、金融環(huán)境的收緊，以及潛在的通脹軟化，在今年晚些時候利率水平達(dá)到2%時可以選擇放緩加息或直接暫停。

▉ 美聯(lián)儲實(shí)際上已經(jīng)向9月份暫停加息打開了大門

5月13日，克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特(Loretta Mester)曾表示：如果到9月聯(lián)邦公開市場委員會會議時，關(guān)于通脹的月度讀數(shù)提供了令人信服的證據(jù)，表明通脹正在下行，那么加息的步伐可能會放緩，但如果通脹未能緩和，那么可能有必要加快加息步伐。

她傾向于在6月中旬和7月下旬的兩次會議上加息50個基點(diǎn)，并承認(rèn)了加息75個基點(diǎn)的可能性。

但美銀認(rèn)為，美聯(lián)儲實(shí)際上已經(jīng)向9月份暫停加息打開了大門，或者會將每次會議的加息幅度降至25個基點(diǎn)，甚至可能是每季度加息25個基點(diǎn)。所有的選擇都在考慮范圍內(nèi)，美銀預(yù)計，如果金融環(huán)境繼續(xù)緊張或惡化，且未來公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲越來越多的官員將支持在9月暫停加息。

美聯(lián)儲對當(dāng)前政策的風(fēng)險管理方法是要求盡快實(shí)現(xiàn)利率政策的正?；?，但同時也尋求避免因利率過高而使經(jīng)濟(jì)陷入衰退，防止中性利率曲線自上一輪加息周期以來下滑。美銀認(rèn)為，在9月份暫停加息，將使其有時間評估政策快速轉(zhuǎn)向的影響，同時又不會在對抗通脹方面犧牲太多。

美銀表示，最近幾周美聯(lián)儲的溝通態(tài)度發(fā)生了明顯的變化，因?yàn)榻鹑诃h(huán)境急劇收緊，經(jīng)濟(jì)前景惡化，通脹失控的威脅目前似乎已經(jīng)消退——CPI的潛在峰值早在3月份就達(dá)到了頂峰。

▉ 實(shí)際的中性利率水平作為一個移動目標(biāo)，是不固定的

從歷史上來看，美聯(lián)儲在2015年12月首次加息后暫停了一年，因?yàn)槊拦稍?016年1月進(jìn)入了修正區(qū)間；美聯(lián)儲在2018年12月的加息后，在美股陷入低迷的情況下再次暫停，并在2019年緊急降息了3次。

5月會議后市場預(yù)計，10月前(6/7/9)再加息200個基點(diǎn)，年底前(11/12)再加息50個基點(diǎn) _By Bloomberg

但這一次，美聯(lián)儲在暫停加息之前需要更全面地使政策正?；?，因?yàn)橥浰綄?shí)在是太高了。在他們看來，利率政策正?；侬B加在6月啟動的縮表的影響，可能意味著中性利率水平達(dá)到1.75%-2%。

美銀認(rèn)為，只要通脹率繼續(xù)緩慢下降，9月暫停加息是在金融環(huán)境收緊的情況下就業(yè)增長放緩的綜合結(jié)果，雖然目前這些因素是否會在9月的FOMC會議上占據(jù)主導(dǎo)而引發(fā)暫停仍未可知。如果接下來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然疲軟，且通脹繼續(xù)降溫，利率市場對9月暫停加息的可能性押注會更高，這意味著整個曲線的利率都會降低。

盡管9月作為一個市場關(guān)注的加息臨界點(diǎn)存在著“風(fēng)險”，但通脹率的居高不下，使得美聯(lián)儲無法在此之前采取任何行動。阿克塞爾寫道，6月和7月的兩次會議幾乎肯定都會加息50個基點(diǎn)，本周的FOMC會議紀(jì)要也重申了這一點(diǎn)。在9月份的會議之前，聯(lián)邦基金利率區(qū)間將為1.75-2%，位于美聯(lián)儲對長期經(jīng)濟(jì)預(yù)測區(qū)間的底部。

但美銀也認(rèn)為，實(shí)際的中性利率水平作為一個移動目標(biāo)，是不固定的：市場目前將中性利率定價在2.5%-2.75%之間，略高于目前美聯(lián)儲的中值(2.4%)，但低于2016-2019年的穩(wěn)定狀態(tài)，即2.75%-3%。

美銀認(rèn)為，美聯(lián)儲可以很容易地證明，達(dá)到1.75%-2%就意味著貨幣政策的正?；?，但不一定是政策終點(diǎn)：

這將提供一個機(jī)會來評估對就業(yè)和通脹的影響，這兩方面的數(shù)據(jù)需要在夏季出現(xiàn)下降才能出現(xiàn)這種情況。雖然隨著形勢的變化，緊縮政策可能會在稍后恢復(fù)，但鑒于目前美聯(lián)儲的年底利率定價為2.60%，而5月份的峰值為2.87%，9月暫停加息可能會導(dǎo)致利率市場的大幅重新定價。

美銀預(yù)測，如果美聯(lián)儲在9月份暫停加息，那時的政策利率可能會達(dá)到1.83%。

更具體地來說，假設(shè)美聯(lián)儲在6月和7月都加息50個基點(diǎn)，而在9月完全不加息，美銀預(yù)計9月的美聯(lián)儲隔夜指數(shù)掉期利率將收于1.83%；如果美聯(lián)儲在9月選擇加息25個基點(diǎn)（這也是美銀的基本觀點(diǎn)），9月的OIS應(yīng)會收于2.08%；如果美聯(lián)儲在9月份加息50個基點(diǎn)，該利率會穩(wěn)定在2.33%。

阿克塞爾將他的終點(diǎn)利率目標(biāo)設(shè)在1.96%，介于9月暫停加息和加息25個基點(diǎn)之間，他認(rèn)為有50%的可能性會暫停加息。主要風(fēng)險是未來兩個月的CPI和工資數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，但這種可能性越來越小。

▉ 如果美聯(lián)儲在9月暫停加息，將會引發(fā)大規(guī)模風(fēng)險的卷土重來

如果美聯(lián)儲承認(rèn)其中性利率水平的下降，不僅會降低美聯(lián)儲的終點(diǎn)利率目標(biāo)上升的可能性，而且還會推翻市場上一種越來越受歡迎的觀點(diǎn)——即美聯(lián)儲需要在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)正的實(shí)際政策利率，這反過來會推動成長型股票價值飆升。

目前，美聯(lián)儲OIS利率的定價將在2023中期達(dá)到2.9%的峰值，然后在2.5%的水平上企穩(wěn)。市場預(yù)測該利率在2022和2023分別上漲6.1%和0.2%。在上述關(guān)于加息周期在2%水平左右暫停的背景下，美國銀行根據(jù)2023年中期的終點(diǎn)利率水平給出了不同的情景預(yù)測。

阿克塞爾認(rèn)為，這一預(yù)測甚至?xí)淖兟?lián)邦基金利率的遠(yuǎn)期目標(biāo)，以產(chǎn)生所示期限利率的假設(shè)結(jié)果。這三種情況的關(guān)鍵都是終點(diǎn)利率，因?yàn)檫@將會是長期美債收益率——10年期和30年期美債收益率的主要決定因素。

美銀認(rèn)為，如果美聯(lián)儲的確在9月暫停加息，將會引發(fā)大規(guī)模風(fēng)險的卷土重來，終點(diǎn)利率水平可能會大幅走低。終點(diǎn)利率的下降程度將推動利率曲線的變化。根據(jù)終點(diǎn)利率重新定價的不同方式，2年期和10年期美債收益率曲線可能會更陡峭或者更平坦；但無論哪種情況，整個曲線的利率明顯較低。這意味著，在出現(xiàn)暫停加息時，5年期美債收益率的長期走勢應(yīng)該成為市場的重點(diǎn)觀察指標(biāo)。

美銀還補(bǔ)充了一點(diǎn)，如果美聯(lián)儲真的向加息“投降”，幾乎所有風(fēng)險資產(chǎn)都會大幅走高。FedWatch >>

主題：美聯(lián)儲9月暫停加息的影響  | 評論：BoA  | 新聞源：Bloomberg  CNBC  AP  MarketWatch

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