鮑威爾的講話未涉及貨幣政策內(nèi)容，因此無需過度解讀。鮑曼的講話四平八穩(wěn)缺乏指導(dǎo)性，而博斯蒂克和戴利的講話很重要，并且引發(fā)了股指等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)暴跌。 他們說的是，他們認(rèn)為，華爾街對利率前景的預(yù)期是錯(cuò)的。

① 關(guān)于峰值利率。在BLS非農(nóng)報(bào)告公布后，華爾街預(yù)期本輪加息的峰值利率在5.00%以下，但這兩位官員都表示，利率將在5.00%。并且都表示傾向于達(dá)到12月點(diǎn)陣圖的中位數(shù)利率水平 - - 5.10% - - 即5.00%至5.25%區(qū)間。

② 關(guān)于峰值利率固定多長時(shí)間 - - 實(shí)際上就是何時(shí)降息的問題。博斯蒂克的回答很明確，2024年之前都不會變，戴利在最新的講話中沒有談到這一點(diǎn)，但她在上個(gè)月的講話中表示，他傾向于固定11個(gè)月，也就是說，最快要到明年1月才會加息。

在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們對于1/2月這個(gè)今年首次會議的展望是，FOMC中支持加息50個(gè)基點(diǎn)或加息25個(gè)基點(diǎn)的人幾乎一樣多。支持前者的人就是這輪政策緊縮占主導(dǎo)地位的前置加息派，完成這個(gè)步驟，隨后可以看到2個(gè)月的數(shù)據(jù)，如果繼續(xù)看到BLS的非農(nóng)和CPI進(jìn)一步疲軟，則3月不必進(jìn)一步加息。支持后者的人是出于謹(jǐn)慎，認(rèn)為會造成過度收緊，未來造成更大的破壞，同時(shí)，加息25個(gè)基點(diǎn)可以贏得時(shí)間。在這個(gè)時(shí)點(diǎn) - - CPI報(bào)告公布前，我們傾向于認(rèn)為，F(xiàn)OMC會選擇加息50個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)閯趧恿κ袌鋈匀贿^熱，而工資通脹的前景是不確定的。

央行對抗通脹遲到了?，F(xiàn)在的問題是，在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)收縮上是否會再次遲到。這可能意味著之前的加息已經(jīng)產(chǎn)生了預(yù)期的影響。看看通脹數(shù)據(jù)，我很清楚通脹達(dá)到了峰值，沒有必要進(jìn)行額外的政策緊縮。但如果他們真的繼續(xù)加息，我們會硬著陸，這是完全沒有必要的?，F(xiàn)在是時(shí)候停下來了。

FOMC會議紀(jì)要多次強(qiáng)調(diào)，政策制定者認(rèn)為利率將繼續(xù)上升，并維持一段時(shí)間。并稱，在連續(xù)3次加息75個(gè)基點(diǎn)之后，這次會議小幅加息50個(gè)基點(diǎn)，并不表明委員會實(shí)現(xiàn)其價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)的決心有任何減弱，也不表明通脹已經(jīng)處于下降通道。

市場預(yù)計(jì)1月會議加息幅度將降檔至25個(gè)基點(diǎn)，我們認(rèn)為這是個(gè)錯(cuò)誤。美聯(lián)儲官員顯然越來越不舒適，因?yàn)槭袌龅凸懒怂麄兌盖偷募酉⒙肪€，并可能使用更多的鷹派言論。我們繼續(xù)預(yù)計(jì)1月會議將加息50個(gè)基點(diǎn)，終端利率區(qū)間為5.25%至5.50%。

由于2023年美國和其他地方可能出現(xiàn)衰退，不確定性加劇目前似乎將持續(xù)存在。然而，甚至在2023年結(jié)束之前，經(jīng)濟(jì)就會開始看到復(fù)蘇的跡象或先決條件到位，因?yàn)轭A(yù)計(jì)企業(yè)盈利將在2024年和2025年開始大幅復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)可以在2024年復(fù)蘇。隨著通貨膨脹的消退，一些經(jīng)濟(jì)所承擔(dān)的負(fù)擔(dān)已經(jīng)消失。

我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲成功策劃經(jīng)濟(jì)軟著陸，美國將避免經(jīng)濟(jì)衰退。我們認(rèn)為，即一段低于趨勢增長的時(shí)期足以逐步重新平衡勞動力市場并抑制工資和價(jià)格壓力。但這也反映了我們的分析，即財(cái)政和貨幣政策緊縮的對經(jīng)濟(jì)的限制將在明年急劇減少。我們將2022年第四季度GDP預(yù)測上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.1%，原因是11月建筑支出出人意料地強(qiáng)勁。

經(jīng)濟(jì)得到了數(shù)萬億美元巨額財(cái)政支出的支撐，但最終當(dāng)這筆錢用完時(shí)，我認(rèn)為我們會出現(xiàn)溫和的衰退，如果利率繼續(xù)上升，我們將看到更深度的衰退。金融市場也可能出現(xiàn)混亂。收緊貨幣政策將導(dǎo)致全球債券收益率上升，這將進(jìn)一步擾亂資本市場。

同時(shí)，利率上升對商業(yè)房地產(chǎn)也是個(gè)麻煩，可能面臨潛在違約。然而，我預(yù)計(jì)住宅房地產(chǎn)的表現(xiàn)會有所好轉(zhuǎn)，并且不會類似大衰退期間那樣的重大沖擊。

我確實(shí)認(rèn)為，展望未來，如果美聯(lián)儲繼續(xù)加息，將一些價(jià)格正在下跌的住房權(quán)益化的能力將受到嚴(yán)重限制，因此這將對房地產(chǎn)市場起到警告作用。但我不認(rèn)為會出現(xiàn)像07年，08年一樣的市場崩盤，我認(rèn)為不會走向那種狀態(tài)。

利率可能會走低，盡管這需要勞動力市場進(jìn)一步走軟，并且可能要到2023年晚些時(shí)候才會發(fā)生。但總體來說前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)更加平衡。

我們預(yù)計(jì)美債收益率曲線將反轉(zhuǎn)并走向正斜率。經(jīng)濟(jì)放緩、美聯(lián)儲最終暫停加息以及波動率下降應(yīng)該會支撐美國國債的需求，而向公眾提供的凈息票供應(yīng)應(yīng)該會減少。

一旦美聯(lián)儲按兵不動，收益率應(yīng)該會下降，長端應(yīng)該會變陡，這與之前的周期一致。預(yù)計(jì)3月將達(dá)到峰值利率 - - 4.75%至5.00%。需求動態(tài)可能仍然具有挑戰(zhàn)性，然而，隨著QT的繼續(xù)，外國需求反映了儲備積累疲軟和估值缺乏吸引力，商業(yè)銀行的存款增長溫和，養(yǎng)老金和相互需求應(yīng)該有所改善，但不足以填補(bǔ)缺口。

新年這幾天的走勢是一個(gè)強(qiáng)烈的預(yù)兆，表明市場今年將上漲20%。美聯(lián)儲希望金融狀況保持緊張，但美元，股票，債券 - - 一切都在放松，所以他們可能有點(diǎn)擔(dān)心，他們想確定通脹實(shí)際上已經(jīng)消退。如果周四的通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，市場可能會定價(jià)2月將是最后一次加息。

市場正在對疲軟的工資增長做出反應(yīng)，但我認(rèn)為該報(bào)告反映出勞動力市場仍然非常緊張。在該數(shù)字公布之前市場定價(jià)的終端利率為5.04%，鑒于我們5.25%至5.50%的預(yù)期，這對我們來說仍然很低，但這個(gè)報(bào)告不應(yīng)使其走高。所有人都關(guān)注即將公布的CPI。市場仍將對美聯(lián)儲在2月加息25或50個(gè)基點(diǎn)感到困惑 - -我們認(rèn)為是50。

在加息周期中，市場對這種關(guān)鍵報(bào)告的即時(shí)反應(yīng)往往是錯(cuò)的。還有一點(diǎn)，華爾街永遠(yuǎn)愿意挖掘并突顯任何報(bào)告的鴿派部分 - - 在某些時(shí)期這種方法確實(shí)對央行構(gòu)成認(rèn)識陷阱或壓力，但現(xiàn)在 - - 無效。

12月會議的整個(gè)信息包已經(jīng)非常清楚的表明，美聯(lián)儲將非常重視勞動力市場的就業(yè)增長/失業(yè)率動態(tài)，而不僅僅是薪資動態(tài)，因?yàn)樾劫Y增長在通脹預(yù)期沒有起飛之前不構(gòu)成威脅，換句話說就業(yè)增長/失業(yè)率動態(tài)權(quán)重高于薪資動態(tài)。近期官員講話表明，他們堅(jiān)定支持固定鷹派立場。終端利率的認(rèn)識或有分歧，但不會低于5.00%；對今年年底央行將降息的預(yù)期，他們一致表態(tài)不可能 。

所以，華爾街可能再次錯(cuò)誤判斷了美聯(lián)儲對這份報(bào)告的看法。BLS的12月非農(nóng)報(bào)告，在我們看來，實(shí)際上對美聯(lián)儲來說可能會非常不舒適，就業(yè)增加20萬，失業(yè)率降至3.5%的53年 低點(diǎn)，無論如何這都指向非常強(qiáng)勁或過熱的狀況。而被市場認(rèn)為樂觀的薪資數(shù)據(jù)實(shí)際上前景是不確定的 - - 敘事表明，薪資籃子中權(quán)重最高的服務(wù)業(yè)底薪職位的實(shí)際增長很強(qiáng)勁。

從美聯(lián)儲理事庫克(Lisa Cook)的演講我們可以發(fā)現(xiàn)，聯(lián)儲局對這輪通脹的形成和發(fā)展，已經(jīng)形成了認(rèn)識，但是，對于如何撲滅這輪通脹，明顯沒有信心。很簡單，現(xiàn)在通脹的超級爆發(fā)點(diǎn)，至少包括中國重新開放，歐洲能源價(jià)格限制/紓困措施取消，和產(chǎn)油國的進(jìn)一步減產(chǎn)。

總體而言，我們認(rèn)為，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，多數(shù)FOMC票委應(yīng)該投票在本月開始的會議上加息50個(gè)基點(diǎn) 。

這是截至BLS非農(nóng)后的觀點(diǎn)，后面一些指標(biāo) - - 尤其是CPI和個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)(PCE) - - 可能會繼續(xù)推動對美聯(lián)儲政策前景的預(yù)期。我們認(rèn)為，這是將今年首次會議放在1月31日和2月1日進(jìn)行的原因之一，可以看到兩份完整的通脹報(bào)告。

我認(rèn)為，試圖確定美聯(lián)儲最終開始降息的時(shí)間將是一個(gè)挑戰(zhàn)。有證據(jù)表明，當(dāng)美聯(lián)儲的利率開始下降時(shí)，強(qiáng)勁的市場就在眼前。但無論最終是在2024年還是2023年底，至少在目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，1月中旬，投資者都太困難了。

預(yù)計(jì)本周晚些時(shí)候在CPI數(shù)據(jù)公布之前會出現(xiàn)一些獲利回吐。這是全球市場的下一個(gè)重大事件。我懷疑大多數(shù)交易員在進(jìn)入數(shù)據(jù)發(fā)布日時(shí)會非常平淡。

除了利率保持高位和經(jīng)濟(jì)放緩的可能性上升之外，通脹放緩引發(fā)的任何看漲情緒都可能被 - - 股票仍然高企的估值和過于樂觀的盈利預(yù)期 - - 所抵消。這可能是近期和長期交易波動的關(guān)鍵所在。

至少在2023年，市場似乎比我們在2022年結(jié)束時(shí)要樂觀得多。今天是另一個(gè)你真正看到成長股跑贏價(jià)值股的交易日，你看到今年股市可能發(fā)生的事情是回歸樂觀。

2023年的第一周，公布了大量的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)表明，后疫情時(shí)代出現(xiàn)了不同尋常的經(jīng)濟(jì)狀況 - - 美國總體經(jīng)濟(jì)狀況疲軟但勞動力市場仍具有彈性 - - 制造業(yè)和服務(wù)業(yè)指標(biāo)均大幅均大幅放緩，而每月新增就業(yè)達(dá)到20萬以上同時(shí)還有1,000萬以上的職位空缺。這種異常狀況，我們認(rèn)為主要是由2021年一系列刺激措施推動的。

我們現(xiàn)在看到的這種不尋常狀況，即增長緩慢、高通脹和股市估值上升，可能會在未來一年造成交易格局的不平衡。這可能意味著今年股市的回報(bào)率不高。

將歐洲股市上調(diào)至增持，將美國股市下調(diào)至低配。前者估值相對較低，而后者盈利預(yù)期仍過于樂觀。目前，斯托克600指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率約為12.2倍，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為16.6倍。

在美國，經(jīng)濟(jì)衰退正現(xiàn)實(shí)地逼近。我們預(yù)計(jì)上半年會更弱，下半年會反彈。我們預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)年底將4,000點(diǎn)，比當(dāng)前水平高出5%。預(yù)測斯托克600指數(shù)將上漲8%至475點(diǎn)。

我們預(yù)計(jì)今年全球企業(yè)盈利增長將收縮5%至10%，而目前分析師的預(yù)期是增長3%?；ㄆ熘笖?shù)顯示，分析師已經(jīng)開始下調(diào)他們的預(yù)期，歐洲和美國的盈利下調(diào)的數(shù)量均超過上調(diào)。

我們預(yù)計(jì)利率將在2023年上半年達(dá)到峰值，降息可能會在今年晚些時(shí)候到來。利率達(dá)到峰值將限制股市的進(jìn)一步估值下調(diào)。

我們預(yù)計(jì)，到今年年底，MSCI中國指數(shù)將升至80點(diǎn)(此前的預(yù)測是70點(diǎn))，因估值低和涉及到房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的政策支持措施出臺。

2023年，中國在增長、政策和通脹周期中看起來處于有利位置。市場基本面使我們相信，減持或做空中國股票的風(fēng)險(xiǎn)明顯高于做多。

中國重新開放使中國股市成為一個(gè)獨(dú)特的市場，由于新冠疫情，中國市場經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了2年的低迷，現(xiàn)在一切都在非常迅速地重新開放。中國股市股指相當(dāng)?shù)停瑧?yīng)該會受益于今年的經(jīng)濟(jì)反彈和重新定價(jià)。

市場押注世界某些地區(qū)將出現(xiàn)溫和衰退，而通脹持續(xù)下降，以及中國經(jīng)濟(jì)成功重新開放。這推動亞洲股指的反彈既快速又激烈，所以出現(xiàn)一些獲利回吐是很自然的。盡管亞太股市整體上漲，但風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)揮之不去。由于許多不確定性持續(xù)存在，市場可能過于興奮。

中國的復(fù)蘇正在形成，與此同時(shí)，全球投資者正在為發(fā)達(dá)市場的前景感到擔(dān)憂。這種積極動態(tài)并不依賴于全球經(jīng)濟(jì)前景，為應(yīng)對發(fā)達(dá)市場風(fēng)險(xiǎn)提供了選擇。全球基金經(jīng)理對中國的看法似乎已經(jīng)完整地完成了一個(gè)循環(huán) - - 從股市寵兒，到不可投資，回到有吸引力的市場。

由于重新開放的速度快于預(yù)期，以及政策制定者發(fā)出更明確的信號，即經(jīng)濟(jì)是優(yōu)先事項(xiàng)，投資者情緒有所改善。疫情過后宏觀經(jīng)濟(jì)觸底的跡象、承諾的刺激政策、進(jìn)一步的貨幣走強(qiáng)以及近期地緣政治不確定性的減少，應(yīng)該需要對中國進(jìn)行更多的配置。

我們將股票這一資產(chǎn)類別從最大程度減持頭寸上調(diào)至中性，盡管共識認(rèn)為上半年經(jīng)濟(jì)陷入衰退同期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)疲軟，但是通脹放緩的跡象、經(jīng)濟(jì)增長彈性、中國重新開放以及歐洲沒有出現(xiàn)天然氣危機(jī) - - 鑒于這些重要因素幾乎轉(zhuǎn)向更具建設(shè)性 - - 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)疲軟的共識對我們來說不再有意義。

我們認(rèn)為，短期內(nèi)。對經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利的預(yù)期都很悲觀，因此很難看到重大的下行意外。我們還預(yù)計(jì)通脹降溫速度將快于市場普遍預(yù)期，同時(shí)消費(fèi)者信心也會有所改善。但是，下半年股市前景黯淡，因?yàn)橛A(yù)期更具挑戰(zhàn)性。這可能是適當(dāng)?shù)谋茈U(xiǎn)情緒將占據(jù)主導(dǎo)地位的時(shí)刻。這種發(fā)展前景中，我認(rèn)為價(jià)值股表現(xiàn)應(yīng)該好于成長股。不過，如果通脹降溫更迅速，后者可能會強(qiáng)勁的卷土重來。

MarketWatch調(diào)查

法國巴黎銀行

美國銀行

CantorFitzgerald

BMO

彭博調(diào)查

Oppenheimer

德意志銀行

CFRAResearch

法國興業(yè)銀行

豐業(yè)銀行

Jefferies

摩根大通

高盛集團(tuán)

匯豐銀行

凱投宏觀

巴克萊

摩根士丹利

瑞銀集團(tuán)

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瑞士信貸

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