抗擊通脹的最后一英里不會是線性演變回美聯(lián)儲2%的目標，相反，服務業(yè)內(nèi)部的持續(xù)通脹和頑固的住房成本將是通脹增長速度放緩的特征，我們認為通脹增長速度將在2024年底達到或低于2.5%。

在我們看到服務業(yè)通脹取得進一步進展之前，美聯(lián)儲可能會擔心通脹的上行風險。

住房和機動車輛保險仍然是持續(xù)存在的問題點，延續(xù)了每月大幅增長的趨勢。住房仍然是最大的貢獻者，占本月總體 CPI 漲幅的一半以上，占過去一年核心 CPI 漲幅的三分之二以上。

長期較高的利率環(huán)境完全是降低住房成本的錯誤方法。住房通脹應該會讓美聯(lián)儲更有動力降息。

這些數(shù)字還不錯，但它們確實表明通貨緊縮的進展仍然緩慢，不太可能直線下降到2%。當然，只要住房通脹仍然頑固居高不下，美聯(lián)儲就會繼續(xù)抵制即將降息的想法。

盡管通脹在未來幾個月面臨著一條崎嶇不平的道路，可能會推遲美聯(lián)儲降息開始的時間，但我們認為債券市場的投資者將在未來幾個月內(nèi)繼續(xù)逢跌買入

從現(xiàn)在開始，通脹之路將是崎嶇不平的，而之前更低的市場對政策/利率的預期可能更為不確定。

周四的報告不太可能改變美聯(lián)儲近期的政策前景。未來幾個月的通脹數(shù)據(jù)可能會對美聯(lián)儲首次降息的時點產(chǎn)生更大的影響。

通脹報告中沒有任何數(shù)據(jù)會促使美聯(lián)儲更快降息。不過，由于通脹數(shù)據(jù)沒有過熱，經(jīng)濟軟著陸仍是大概率事件。投資者應重點關(guān)注勞動力市場，來判斷降息周期的速度和程度。仍然認為今年年中開始降息更為合適。

今天的通脹報告強化了這樣一種觀念，即市場在降息時機上變得有點過度興奮。這些數(shù)字還不錯，但確實表明通縮進程仍然緩慢，不太可能直線下降至 2%。當然，只要住房通脹仍然居高不下，美聯(lián)儲就會繼續(xù)抵制即將降息的想法。然而，盡管市場最初的預期可能過于熱情，但美聯(lián)儲降息的前景最終應該會一致 -- 最有可能在年中左右?！?/font>

縱觀整體通脹的小幅上升(這是由于能源價格上漲所致)，我認為本次發(fā)布的信息是，核心通脹被證明是粘性的。核心通脹僅從 2019 年的 4.0% 小幅下降至 3.9%。 11 月環(huán)比持平，為 0.3%。雖然商品通脹高企的問題似乎已經(jīng)得到解決 -- 核心商品價格已經(jīng)連續(xù)六七個月持平或連續(xù)下跌 -- 但仍有大量工作要做。

服務業(yè)通脹率仍高于 5%，環(huán)比增長 0.4%。這與整體通脹率持續(xù)回升至 2% 不符。這將使美聯(lián)儲有理由保持謹慎他們不太可能像市場目前預期的那樣迅速降息。

美國公布的通脹數(shù)據(jù)強于普遍預期，其后果幾乎肯定是3月份降息的可能性現(xiàn)在已基本被低估。盡管核心年利率從 4.0% 降至 3.9%，但總體利率從 3.1% 升至 3.4% 并不能讓美聯(lián)儲相信通脹壓力確實正在放緩，而且上周的就業(yè)報告顯示，通脹壓力確實正在放緩。面對美聯(lián)儲迄今實施的緊縮政策，勞動力市場繼續(xù)表現(xiàn)出彈性，短期內(nèi)放松貨幣政策的可能性現(xiàn)在看起來相當渺茫。

特別令人擔憂的是，核心服務業(yè)仍然沒有顯示出真正放緩的跡象，盡管 3 月份加息的可能性已經(jīng)減弱，但我認為鮑威爾試圖淡化 3 月份加息的前景并不是沒有道理的。 1 月 31 日，梅在 FOMC 新聞發(fā)布會上發(fā)表講話時也降息了。當我們下個月獲得 1 月份 CPI 數(shù)據(jù)時，另一個月度 0.3% 的讀數(shù)可能足以排除 5 月份降息的可能性。

通脹壓力雖然普遍小幅下降，但仍然頑固地高于預期，因為所謂的“最后一英里”需要更多時間才能達到最終目標。今天的消費者物價指數(shù)報告表明，美聯(lián)儲首次降息可能會晚于市場預期。

CPI小幅上漲，這應該會讓股票投資者感到失望，但這應該不會對今年降息的討論產(chǎn)生影響。美聯(lián)儲今年預計將降息3次(盡管市場已經(jīng)消化了這一點)，這份報告不應改變美聯(lián)儲的想法

對投資者來說，最重要的是美聯(lián)儲已經(jīng)完成加息(這份報告根本沒有改變這一點)，因此無論他們是在 3 月降息還是 6 月降息，無論是降息 4 次、3 次還是只有 2 次，應該不會太重要。只要經(jīng)濟擺脫衰退，市場就會繼續(xù)走高。

如果你把這些數(shù)字放在背景中，情況確實沒那么糟糕。我認為未來的降息計劃不會有任何變化。任何只關(guān)注一個數(shù)字的人都錯了重點。經(jīng)濟表現(xiàn)良好，而且通貨膨脹已經(jīng)下降。任何認為自己的預期已經(jīng)改變的人要么是悲觀的，要么是空談。

這些數(shù)據(jù)真正表明的是，軟著陸的道路并不是一條直線。通脹數(shù)據(jù)高于預期意味著投資者必須重新考慮美聯(lián)儲在2024年能夠降息多少次，而市場認為這些數(shù)字令人失望，并可能推遲首次降息日期。

美聯(lián)儲必須越來越擔心的是，我們現(xiàn)在從商品和能源價格中獲得的通貨緊縮和通貨緊縮正在減少，我們?nèi)匀粵]有看到住房或大多數(shù)服務業(yè)組成部分的通脹出現(xiàn)可衡量的下降。

CPI應該受益于上個月能源價格的下降。近幾個月來，短期通脹預期因能源價格下跌而大幅下降。這為美聯(lián)儲考慮降息提供了更大的空間，因為經(jīng)濟活動的下行風險和上行通脹風險變得更加平衡。

出人意料的強勁CPI數(shù)據(jù)表明，持久恢復到2%通脹率的道路是崎嶇不平的，最后一英里可能很困難。對核心商品的通貨緊縮沖動——過去幾個月價格壓力緩解的關(guān)鍵驅(qū)動因素——已經(jīng)消退。通脹可能需要的不僅僅是備受期待的租金通貨緊縮，才能達到美聯(lián)儲2%的目標。

也就是說，在12月推動核心CPI的一些類別的權(quán)重較小，或者更多地依賴于美聯(lián)儲首選的通脹指標PCE平減指數(shù)中的生產(chǎn)者價格。美聯(lián)儲如何看待最新通脹數(shù)據(jù)的最終解讀將取決于明天公布的PPI數(shù)據(jù)。