鑒于經(jīng)濟活動逐漸降溫，通脹反應緩慢，美聯(lián)儲仍然有目的地將貨幣政策進一步收緊到限制性區(qū)域。但風險的平衡正在迅速轉變。全球經(jīng)濟和金融市場不確定性的加劇將使美聯(lián)儲必須調(diào)整其政策，特別是在全球同步但不協(xié)調(diào)的貨幣政策緊縮周期下。

會議紀要顯示，政策制定者擔心經(jīng)濟增長的下行風險，但更擔心通脹的上行風險。對勞動力市場仍然樂觀的預測表明，委員會可能低估了收緊貨幣政策對就業(yè)的打擊。

他們?yōu)?1月從75個基點幅度的降檔設定了相當高的標準。但是，從12月的會議開始，政策可能會更加重視市場壓力的跡象或國內(nèi)經(jīng)濟惡化的跡象。會議紀要表明，呼吁“有意識地以依賴數(shù)據(jù)的方式向前推進”的美聯(lián)儲副主席布雷納德在美聯(lián)儲中還有其他盟友，她并不孤單，他們?nèi)匀幌Ｍ忉屨邷蟮那闆r，看看是否可以在不造成經(jīng)濟衰退或額外市場壓力的情況下降低通脹。

預計11月和12月都將加息75個基點，隨后在明年2月加息50個基點。雖然這將峰值利率的預測推高至5.00%至5.25%的范圍，高于此前的4.50%-4.75%，但預計美聯(lián)儲明年將開始降息 - - 隨著FOMC政策收緊的滯后影響的出現(xiàn)，加劇了過度收緊的風險。

我們現(xiàn)在預計FOMC將在2023年的最后3次會議上將基金利率下調(diào)75個基點。這將使基金利率的目標區(qū)間在2023年底為4.25至4.50%。

在鮑威爾主席的領導下，他們正在將利率置于在我認為他們可能需要達到的路徑上，明年上調(diào)到4.50%至5.00%之間。他們會讓利率留在那里很長一段時間。

我的觀點是，必須提高利率。如果通貨膨脹率為8%，你需要把利率提高到更高的水平。利率需要保持在這個水平，而不是過早地退縮到他們重新點燃通脹的水平，比如在2023年第二季度或第三季度。

美聯(lián)儲希望迅速將基準利率提高到4.5%左右的峰值，然后將其維持在這個水平，同時準備在通脹能顯示出放緩跡象的情況下繼續(xù)上調(diào)利率。

這一前景在美國央行的19位政策制定者中得到了廣泛認同，表明他們有望在下個月實現(xiàn)連續(xù)第4次75個基點的加息。OPEC+減產(chǎn)對能源價格的影響以及9月份強勁的就業(yè)報告支持了這種前景。

美聯(lián)儲對數(shù)據(jù)很敏感，但官員們已經(jīng)明確表示，要將峰值利率從4.50%的水平下移的門檻很高。雖然人們樂觀地認為，降低通脹的理由開始出現(xiàn)，但也有一種感覺，即這是一場美聯(lián)儲不會輸?shù)舻膽?zhàn)爭 - - 即使冒著經(jīng)濟衰退的風險。

官員們9月份的預測顯示，有6人預計明年利率將升至4.75%至5.00%的區(qū)間，如果價格壓力不如預期的那樣減弱，這一觀點可能會獲得更多的支持。

一個日益令人擔憂的問題是潛在的通脹壓力的持續(xù)存在，庫克、沃勒和埃文斯以及威廉姆斯斯都提到了這一點。

有零星的跡象表明，有可能在不引發(fā)衰退的情況下戰(zhàn)勝通貨膨脹。非能源大宗商品價格已經(jīng)下降，職位空缺也是如此，而美國工廠的產(chǎn)出增長正在放緩。零售商已經(jīng)囤積了庫存，將不得不售出，可能在未來幾個月內(nèi)降價。

即便如此，美聯(lián)儲官員也不愿押注任何預測。一些官員已經(jīng)明確表示，在討論寬松政策之前，他們需要看到通脹率連續(xù)幾個月向2%邁進。

我會非常仔細地觀察工資通脹，因為我認為美國不會成為一個工資通脹率高的低通脹國家，而美國的工資通脹率看起來相當高。這是一種不同的勞動力市場，在當前的勞動力市場緊張狀況下，工資的上行壓力都將比歷史上更大。我預期這種情況會持續(xù)一段時間。

美國面臨比過去更大的工資上漲壓力，并懷疑美聯(lián)儲將需要提高利率的幅度比目前的市場定價高一些，以降低通脹。

我認為失業(yè)率需要大幅攀升才能實現(xiàn)通脹回落，我的評估是，疫情前的中性失業(yè)率約為4.00%，現(xiàn)在接近5.00%。因此認為經(jīng)濟陷入衰退幾乎是不可避免的。

美聯(lián)儲要注意，必須兌現(xiàn)其發(fā)出的進一步貨幣緊縮信號，即使其行動可能引發(fā)金融市場動蕩。因對金融穩(wěn)定的擔憂而建議我們不應該以某種方式采取必要的貨幣政策，以避免通脹而變得根深蒂固，這是一個真正的錯誤。存在某種經(jīng)濟傷害事件的風險。但我認為，其足以轉移美聯(lián)儲注意力的可能性真的很低。

從長遠來看，通脹預期穩(wěn)定是由美聯(lián)儲政策制定者繼續(xù)收緊貨幣政策的承諾所形成的，這使得他們貫徹到底至關重要。盡管通脹率很高，但更高的通脹預期尚未根深蒂固，在我看來，現(xiàn)在在通脹方面采取積極行動就越重要 - - 這樣它們就不會變得根深蒂固。

我們的經(jīng)濟太強勁了，無法讓通脹下降。我們正走向某種沖擊，我們必須小心翼翼地管理這種沖擊。我認為，我們越早開始應對經(jīng)濟放緩，我們就能做得更好。

金融市場預計美聯(lián)儲將在11月1日至2日的會議上連續(xù)第4次加息75個基點，并在12月進一步加息50個基點 - - 我目前與這一預期保持一致。這個幅度的加息對我們實現(xiàn)通貨緊縮將是合適的。

美聯(lián)儲激進的貨幣緊縮不僅會損害美國經(jīng)濟，還會對世界其他地區(qū)產(chǎn)生影響。為應對通脹而加息的步伐是踩剎車。經(jīng)濟開始沖出擋風玻璃，金融體系開始沖出擋風玻璃。這是我們在很長一段時間內(nèi)看到的最基金的加息周期，它不需要這樣。

各國央行犯了一個錯誤，即太長時間內(nèi)堅持認為的通貨膨脹將是短暫的。他們沒有采取行動。他們沒有以任何有意義的方式行事。

盡管美聯(lián)儲超調(diào)使美國陷入衰退的風險仍然存在，但美國經(jīng)濟正處于通往更好目的地的坎坷之旅。而美聯(lián)儲不僅要克服通貨膨脹，而且必須恢復其信譽。所以，是的，我擔心我們冒著完全可以避免的破壞性衰退可能性非常高的風險。

這種風險完全應歸咎于央行，在對40年高位的通脹反應緩慢之后，今年猛踩剎車。

美聯(lián)儲加息的速度太快了，如果繼續(xù)這樣做，經(jīng)濟衰退的風險將極高。他們應該更早地開始收緊。但現(xiàn)在我擔心他們踩剎車太用力了。鐘擺在另一個方向上擺動得太遠了。如果他們像他們所說的那樣保持緊縮，甚至在明年年初繼續(xù)加息，經(jīng)濟衰退的風險就非常高。

官方數(shù)據(jù)通常滯后一個月，可能不會立即顯示實體經(jīng)濟發(fā)生的變化。大部分的通脹已經(jīng)過去了，那么最大的威脅是經(jīng)濟衰退，而不是通脹。

峰值利率或終點利率應該在3.75%到4.00%之間。這足以將通脹率降至2%。而FOMC預期是4.6% - - 我認為這太高了，鑒于政策滯后，這真的會導致收縮。

如果由我決定，我會在11月加息50個基點，然后拭目以待。如果大宗商品價格開始上漲，貨幣供應量增加，美聯(lián)儲將不得不做更多的事情。但是，我的感覺是，當我看到敏感的商品價格，資產(chǎn)價格，房價，甚至租金價格時，我會看到的是下降，而不是上漲。

債券市場多頭最新的希望是，未來幾個月收益率越高，明年的債券反彈的幅度就越大。另一份高于預期的美國通脹報告正在推高利率前景預期，即美聯(lián)儲將在11月和12月的會議上連續(xù)加息75個基點，這可能導致債券進一步下跌。

但央行貨幣政策收緊的步伐正在增加經(jīng)濟衰退的風險。這種放緩最終可能引發(fā)長期債券的反彈，因為交易員預期美聯(lián)儲將開始降息以推動經(jīng)濟反彈。

沒有跡象表明這種轉變很快就會醞釀。美國國債市場可能仍將受到一系列頭寸轉移和波動的影響，最近的波動也部分受到英國市場動蕩的刺激。

本周，對政策敏感的2年期美國國債收益率觸及4.53%，為2007年以來的最高水平。10年期國債收益率連續(xù)第11周上漲，但仍比2年期國債低約50個基點，這種收益率曲線反轉表明預計經(jīng)濟將放緩。

對于債券投資者來說，任何預期拋售即將結合似乎都值得懷疑，直到勞動力市場和通脹數(shù)據(jù)充分減弱，使美聯(lián)儲能夠放緩加息步伐，并發(fā)出暫停加息的信號。這意味著前端收益率可能會繼續(xù)走高，考驗著投資者的勇氣，他們預計美聯(lián)儲的借宿緊縮政策正在接近。

基于在12個月的時間里，我們看待市場的方式，我認為利率走低的空間很大，反映了通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲的緩慢變化。

美聯(lián)儲致力于加息，直到他們看到通脹下降。而曲線，隨著2年期/10年期反轉，告訴我們，經(jīng)濟如果不是大幅放緩，那么將是全面的衰退。這樣，你可以在長端獲得更低的利率 - - 在短期端獲得更高的利率。

很多客戶的配置都處于曲線的前端。我們看到美聯(lián)儲峰值利率達到5.00%，然后停下來看看他們緊縮的影響。